☎️山高环能：定增完成打开外延成长空间，＃厄尔尼诺、柴油、saf数十倍成长上游稀缺共推uco涨价；超额降本释放盈利弹性 定增提供资金支持、超额运营能力支撑外延量
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☎️山高环能：定增完成打开外延成长空间，＃厄尔尼诺、柴油、saf数十倍成长上游稀缺共推uco涨价；超额降本释放盈利弹性
定增提供资金支持、超额运营能力支撑外延量翻倍： 9/23公司公告定增募资已完成，为并购整合提供资金空间。截至26/9/24公司餐厨运营产能5870吨/日，26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借＃龙头超额运营能力是收购整合逻辑根基，公司规划未来三年内拟通过并购等方式扩至1万吨/日，对应UCO年化产量20万吨（较26年+122%）：详情： 超额运营赋能外延可期！收集率&提油率敏感：①负荷率： 在4.5%提油率下，典型项目产能负荷率60%/80%/100%对应单吨uco净利2081/3107/3723元/吨；②提油率： 在80%负荷率下，提油率3.5%/4.5%/5.5%对应单吨uco净利2173/3107/3701元/吨。
UCO涨价📈弹性大：【供需驱动】 SAF添加比例/范围扩大： SAF为当前航空减碳唯一解，欧盟50年添加70%翻35倍。saf扩产+上游uco稀缺=量价齐升❗️当前saf级UCO价格8050元/吨。我们测算SAF价格2500-3000美元/吨（约1.7~2.0万元人民币/吨）对应UCO价格上限1.0~1.3万元/吨！UCO每涨价1000元/吨，较26年盈利弹性+54%。 柴油涨价生柴性价比凸显需求提升：柴油炼化产能紧缺进一步涨价，当前柴油（50ppm）较生柴FOB价格已溢价233美元/吨！典型反倾销税率参考卓越23.4%（对应287美元/吨），减碳效益（1 吨生柴减排约2.83吨*欧盟碳价98美元/吨=277美元/吨）下，生柴较柴油成本低223美元/吨 废油脂生产烃基/酯基生柴将纳入CCER： 10/16生态环境部发布11项温室气体自愿减排项目方法学并公开征求意见，涉及利用废弃油脂生产烃基/酯基生物柴油作为燃料使用，有助于增厚生柴盈利&提升生柴需求 【植物油涨价带动】 厄尔尼诺有望推动植物油涨价，UCO历史价格与植物油强相关。22年5月棕榈油高点价格1.15万元/吨，uco出口价格于22年7月达高点1.07万元/吨，几乎同水平！
成本下降支撑可持续逻辑！存1000+元/吨降本空间： 提升负荷率、提油率、降融资成本等带动，我们测算uco单吨税前利润已从25的1150元提至26Q2的2100元，其中成本下降374元/吨，不考虑涨价，28年单吨税前利润有望提至3000元！
盈利预测： 暂不考虑UCO涨价，预计26年9万吨UCO，单吨税前利润2000元/吨，归母1.42亿元，保守考虑28年扩至16万吨+降本1000元/吨后，归母3.93亿元，对应28年9.9倍pe。（估值日期26/10/15）
风险提示： 并购进展、SAF需求不及预期等
总体总结
主题正文
- 截至26/9/24公司餐厨运营产能5870吨/日，26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借＃龙头超额运营能力是收购整合逻辑根基，公司规划未来三年内拟通过并购等方式扩至1万吨/日，对应UCO年化产量20万吨（较26年+122%）：详情：
- 我们测算SAF价格2500-3000美元/吨（约1.7~2.0万元人民币/吨）对应UCO价格上限1.0~1.3万元/吨！
- 柴油涨价生柴性价比凸显需求提升：柴油炼化产能紧缺进一步涨价，当前柴油（50ppm）较生柴FOB价格已溢价233美元/吨！
- 典型反倾销税率参考卓越23.4%（对应287美元/吨），减碳效益（1 吨生柴减排约2.83吨*欧盟碳价98美元/吨=277美元/吨）下，生柴较柴油成本低223美元/吨
- 废油脂生产烃基/酯基生柴将纳入CCER： 10/16生态环境部发布11项温室气体自愿减排项目方法学并公开征求意见，涉及利用废弃油脂生产烃基/酯基生物柴油作为燃料使用，有助于增厚生柴盈利&提升生柴需求
- 22年5月棕榈油高点价格1.15万元/吨，uco出口价格于22年7月达高点1.07万元/吨，几乎同水平！
- 存1000+元/吨降本空间： 提升负荷率、提油率、降融资成本等带动，我们测算uco单吨税前利润已从25的1150元提至26Q2的2100元，其中成本下降374元/吨，不考虑涨价，28年单吨税前利润有望提至3000元！
- 盈利预测： 暂不考虑UCO涨价，预计26年9万吨UCO，单吨税前利润2000元/吨，归母1.42亿元，保守考虑28年扩至16万吨+降本1000元/吨后，归母3.93亿元，对应28年9.9倍pe。