大摩——OCP 2026：仍有大量难题待解，但问题已基本明朗 摩根士丹利出席在圣何塞举行的Open Compute Project（OCP）全球峰会，整体感受是
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大摩——OCP 2026：仍有大量难题待解，但问题已基本明朗
摩根士丹利出席在圣何塞举行的Open Compute Project（OCP）全球峰会，整体感受是：今年OCP增量信息有限，因超大规模云厂商在数据中心扩展方面面临的挑战已在GTC、ECOC、OFC、Computex等会议上被充分探讨。尽管板块近期回调，摩根士丹利仍看好LITE与COHR（受NPO催化剂驱动），但OCP本身并未改变其原有观点。行业评级维持"与大盘同步"（In-Line）。核心结论：超大规模客户明确将"建设更多算力"作为首要目标，需要更多电力、GPU/CPU、连接与光模块（需求端依然强劲）；网络在AI系统中的作用正从单纯连接向提升存量算力利用率延伸。
关键议题与增量信息
• 共性问题求解：OCP旨在汇聚超大规模厂商与AI生态，寻求共同解决方案。往年增量集中在超以太网联盟（UEC）或ESUM（挑战NVLink）推动通用网络标准，今年焦点转向电网到数据中心的电力连接、CPU多样性以及持续的NPO（近封装光学）/CPO（共封装光学）辩论。由于ECOC会议已深度探讨NPO/CPO，本次OCP增量低于预期。
• 以太网scale-up机会：仍是近期最具增量的方向，利好Arista（ANET）与思科（CSCO）。客户正使用通用网络基础连接更大规模算力池，可寻址市场扩大，但开放性提升并不意味着英伟达（NVDA）竞争减弱——英伟达支持多种网络操作系统并与整个网络栈合作。赢得架构辩论与赢得系统业务仍是两回事，量产平台与供应商选择是下一里程碑。
• NPO/CPO辩论：CPO可靠性改善但仍具实施特定性——Meta报告其较成熟实验系统中CPO中断率较可插拔方案降低6倍，135万系统小时无不可修复故障，结果积极但后续平台仍需跨供应商认证。可插拔方案仍有路线图，但激光器供应是关键变量：英伟达OCP问答提及USFP明年量产（暗示2027年），CSCO被列为开发合作伙伴；200G EML供应已偏紧，向400G EML过渡可能使采购复杂化。外部激光器方案未定论——LITE称ELSFP模块已量产，面板可插拔激光源保留现场可维护性，嵌入式设计则旨在降低功耗与组装复杂度。
• 扁平化fabric改变设备组合：Meta多平面架构从三层交换简化为两层，英伟达引用硬件级故障检测与重平衡时间低于3毫秒。集群规模扩大支撑需求，但层级减少与端点智能化使得单加速器的网络含量比标称带宽更重要。
• 推理扩展网络讨论：英伟达描述面向KV缓存的上下文规模存储网络，以及连接用户、模型与数据的scale-in网络，同时将安全扩展至AI工厂。这为ANET与CSCO在训练fabric之外开辟了额外关注领域，但供应商参与度仍取决于客户实施。
投资启示与标的偏好
• 首选方向：以太网scale-up利好ANET/CSCO；光模块在scale-up中的应用是必然趋势，利好LITE/COHR；架构多样性与光模块测试规模扩大使KEYS（是德科技）更不可或缺。
• CPO/NPO受益标的：LITE与COHR最直接受益，但需关注CPO量产节奏与激光器供应瓶颈。
• 估值与风险：COHR基于FY28预期EPS约13.3美元给予约28倍PE（因AI敞口溢价于历史区间）；LITE基于CY28预期EPS约40美元给予25倍PE（AI增长前景支撑溢价）。两家公司上行风险均包括CPO/NPO快于预期、AI需求持续强劲；下行风险包括CPO延迟、AI建设暂停、竞争加剧及EML定价压力。
总体总结
主题正文
- 摩根士丹利出席在圣何塞举行的Open Compute Project（OCP）全球峰会，整体感受是：今年OCP增量信息有限，因超大规模云厂商在数据中心扩展方面面临的挑战已在GTC、ECOC、OFC、Computex等会议上被充分探讨。
- 核心结论：超大规模客户明确将"建设更多算力"作为首要目标，需要更多电力、GPU/CPU、连接与光模块（需求端依然强劲）；
- 往年增量集中在超以太网联盟（UEC）或ESUM（挑战NVLink）推动通用网络标准，今年焦点转向电网到数据中心的电力连接、CPU多样性以及持续的NPO（近封装光学）/CPO（共封装光学）辩论。
- • 以太网scale-up机会：仍是近期最具增量的方向，利好Arista（ANET）与思科（CSCO）。
- • NPO/CPO辩论：CPO可靠性改善但仍具实施特定性——Meta报告其较成熟实验系统中CPO中断率较可插拔方案降低6倍，135万系统小时无不可修复故障，结果积极但后续平台仍需跨供应商认证。
- 可插拔方案仍有路线图，但激光器供应是关键变量：英伟达OCP问答提及USFP明年量产（暗示2027年），CSCO被列为开发合作伙伴；
- • 估值与风险：COHR基于FY28预期EPS约13.3美元给予约28倍PE（因AI敞口溢价于历史区间）；
- LITE基于CY28预期EPS约40美元给予25倍PE（AI增长前景支撑溢价）。