📢 💼本次活动我们邀请瑞银中国医疗行业分析师邓骏，共同探讨中国政策对于美国工具及诊断类公司带来的影响。下面整理本次电话会的核心观点。 ✨整体来看，本次电话会后，
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💼本次活动我们邀请瑞银中国医疗行业分析师邓骏，共同探讨中国政策对于美国工具及诊断类公司带来的影响。下面整理本次电话会的核心观点。 ✨整体来看，本次电话会后，我们对两点的看法边际更加乐观：第一，2026 年 3 月中国最新五年规划当中纳入制药行业相关内容；第二，和我们覆盖标的相关的中国诊断行业政策大环境。 🧬生物制药板块 📅2026 年 9 月行业规划文件 📝这份规划在 2026 年 3 月发布的五年规划基础上，新增专门针对生物制药的 2030 年发展目标，包含上市制药公司研发投入占营收比重高于 10%，创新药业务增速高于 20%。 📋文件列出重点发展技术方向：siRNA、ASO 以及蛋白降解药物；抗体与抗体药物偶联物（ADC）；细胞与基因治疗（包含体内、异体类型）；mRNA 疫苗。 💬邓骏表示，这份规划对工具类公司整体偏利好，但没有办法量化具体影响规模。该规划推动公司加大研发投入，引导公共机构发挥带头作用，但并没有承诺政府配套资金。 🔍国产化与何种主体可以被认定为国内主体 📋这份规划列出供应链自主可控需要重点保障的产品清单：无血清细胞培养基、层析树脂以及过滤膜；寡核苷酸合成仪、高端生物反应器；药用辅料；实验室信息管理系统（LIMS）与 AI 药物研发软件。 📌上述多款产品，是我们覆盖的生物工艺相关公司的核心业务（AVTR、DHR、RGEN、SRT3、TMO）。即便如此，文件当中并没有设置国内厂商的市场份额硬性目标。邓骏判断本土厂商份额提升需要时间，海外供应商依旧留有市场空间。 🤝客户类型十分关键。对于制药类客户，外资身份不会形成明显阻碍，但是当前，在中国开展生产或者研发业务的跨国公司，可以被认定为国内主体；不过中国有可能在未来 5 年内收紧这一定义标准。 📊制药行业规划，对于我们覆盖标的的潜在影响 📋我们认为这份规划对于核心工具类覆盖标的整体利好。这类公司规模大、抗风险能力较强，大多采取本地生产供应本地市场的模式，有能力深度参与国内生物制药产业链。 ✅带来最直接边际利好的标的分别为： A 公司：制药研发、质量控制环节使用的分析仪器，寡核苷酸治疗相关业务； DHR 公司：Cytiva 生物工艺产品，用于抗体、ADC、mRNA 药物生产； Aldevron：用于细胞与基因治疗的质粒 DNA、RNA 产品； TMO 公司：广泛布局本次规划当中全部重点赛道； WAT 公司：制药质量控制分析仪器、流式细胞仪。 🩺诊断板块 📋诊断行业政策框架：价格与量的博弈 💸诊断产品定价：带量采购、检验项目收费统一政策 📈带量采购覆盖现状：中国诊断试剂市场大约 30% 的规模已经完成带量采购落地。免疫检测领域已经完成两轮带量采购，覆盖大约 60% 市场：激素、传染病相关项目，占市场规模 20‑25%，降价落地时间为 2025 年；肿瘤标志物、甲状腺相关项目，占市场规模 35‑40%，降价落地时间为 2026 年。 ⚠️剩余风险判断：邓骏预计上述品类不会再出现大幅度降价。后续剩余约 70% 诊断试剂市场，将依靠检验收费统一政策去调整，不会开启新一轮带量采购。这部分包含免疫检测领域剩余 40% 尚未纳入带量采购的品类，同时还有其他重点监管品类。在我们覆盖标的当中，DHR 受影响可能性最大，贝克曼的免疫检测、血液学业务有可能归入重点监管品类。 🔎受冲击业务特征：试剂成本被打包计入检验收费，承受利润压力的医院会有动力持续压低试剂采购价格。免疫检测、血液学、凝血检测属于政策重点关注方向。微生物检测受到的冲击相对有限，该领域历史报销水平就偏低。 🗓️政策原定 10 月出台，全国落地时间目标依旧是 2027 年一季度，该时间节点没有发生调整。 📉诊断业务量端影响：按疾病诊断相关分组付费（DRG） 📝DRG 会设置单患者报销上限，因此医院会缩减检验项目量，包含拆分组合检验套餐。目前 DRG 已经迭代到 3.0 版本。邓骏判断检验量最多还会再下滑 5%‑10%。 💡他认为近期国内微生物检测业务走弱（例如生物梅里埃），驱动因素来自 DRG 带来检验量萎缩，并非定价问题，检验收费统一政策尚未落地。 📋诊断行业政策，对覆盖公司的潜在影响 ⚖️DHR：中性。已经纳入带量采购的免疫检测品类不会再度降价。剩下约 40% 未纳入带量采购的免疫检测业务，叠加血液学业务，将面临 2027 年一季度有望落地的检验收费统一政策。 ⚖️QGEN：中性。分子诊断没有被列为政策重点品类，因此不会受到直接冲击。 ⚖️RVPY：中性。受冲击最大的中国免疫诊断业务正在处置当中。 ⚖️WAT：中性。BD 旗下微生物检测业务受到收费政策冲击相对最小，同时会持续面对 DRG 带来的业务量压力。 📌以上信息来源均为瑞银。 📈估值方法与风险提示 💡我们针对生命科学工具与诊断板块公司，主要结合企业价值 / 息税折旧摊销前利润、企业价值 / 营收、市盈率多重方法开展估值，估值方法选取会结合公司盈利所处阶段。 📌考虑行业公司构成复杂，既有成熟的现金流业务，耗材复购业务，也有新兴成长平台，上述估值方式具备适用性。估值核心变量包含内生增长预期、利润率扩张、现金流生成、行业竞争格局，以及下游终端市场景气度，下游覆盖生物制药研发、生物药生产、基因组学、精准医疗、特种诊断等方向。
总体总结
主题正文
- 📝这份规划在 2026 年 3 月发布的五年规划基础上，新增专门针对生物制药的 2030 年发展目标，包含上市制药公司研发投入占营收比重高于 10%，创新药业务增速高于 20%。
- 📌上述多款产品，是我们覆盖的生物工艺相关公司的核心业务（AVTR、DHR、RGEN、SRT3、TMO）。
- ⚠️剩余风险判断：邓骏预计上述品类不会再出现大幅度降价。
- 这部分包含免疫检测领域剩余 40% 尚未纳入带量采购的品类，同时还有其他重点监管品类。
- 在我们覆盖标的当中，DHR 受影响可能性最大，贝克曼的免疫检测、血液学业务有可能归入重点监管品类。
- 🔎受冲击业务特征：试剂成本被打包计入检验收费，承受利润压力的医院会有动力持续压低试剂采购价格。
- 💡我们针对生命科学工具与诊断板块公司，主要结合企业价值 / 息税折旧摊销前利润、企业价值 / 营收、市盈率多重方法开展估值，估值方法选取会结合公司盈利所处阶段。
- 估值核心变量包含内生增长预期、利润率扩张、现金流生成、行业竞争格局，以及下游终端市场景气度，下游覆盖生物制药研发、生物药生产、基因组学、精准医疗、特种诊断等方向。