📢【】 🤖Celestica 公司 2026 年第三季度业绩新闻稿将在 10 月 26 日收盘之后对外发布。 🤖紧接着在 10 月 27 日早上 8 点将举办业
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🤖Celestica 公司 2026 年第三季度业绩新闻稿将在 10 月 26 日收盘之后对外发布。 🤖紧接着在 10 月 27 日早上 8 点将举办业绩电话会叠加投资者日活动，10 月 27 日下午 1 点于纽约举办投资者日午餐论坛。本篇报告为针对本次活动的前瞻分析。 🤖针对本季度，我们预测营收 54 亿美元，营业利润率 8.4%，和公司指引、市场一致预期基本吻合。 🤖在二季度电话会上，Celestica 给出的营收指引区间为 52.5 亿‑55.5 亿美元，我们取区间中值 54 亿美元，和卖方一致预期基本对齐。 🤖我们测算 8.4% 的营业利润率，同样匹配指引与市场预期，对应营业利润 4.58 亿美元，和市场预期 4.57 亿美元几乎一致。 🤖我们测算的利润绝对值略低于市场一致预期，主要来自股权融资带来的股本稀释。 🤖在 8 月 5 日，Celestica 宣布股权融资计划，发行 968 万股普通股，发行价格 310 美元，同时承销商拥有 150 万股超额配售选择权。 🤖2026 年二季度期末流通股本为 1.15 亿股，完成融资之后股本达到 1.26 亿股。 🤖假设其他费用 1500 万美元，有效税率 20.5%，测算得到净利润 3.52 亿美元，对应每股收益 2.79 美元。 🤖该数值较市场一致预期 2.97 美元低 6%，我们判断这是部分卖方机构没有纳入股权融资股本稀释影响所导致。 🤖但本季度财报数据的重要程度有限，投资者目光已经转向更长周期的业绩指引。 🤖Celestica 给出 2027 年营收下限 338 亿美元，市场一致预期略高，为 357 亿美元，对应每股收益 19.88 美元。 🤖我们认为市场一致预期依旧偏低，我们模型测算 2027 年营收 400 亿美元，每股收益 24.19 美元。 🤖我们预计管理层给出的指引将向我们的测算靠拢，同时买方机构已经形成该预期。 🤖公司在 2026 年 7 月 28 日的二季度业绩电话会表示，2027 年收入增速将会高于 2026 年年报指引给出的 65% 增速。 🤖基于 2026 年 205 亿美元的营收指引，可以推算出 2027 年营收下限 338 亿美元。 🤖市场一致预期营收 357 亿美元，但我们判断管理层实际指引会更高，有望达到 400 亿美元。 🤖我们认为 Celestica 的新项目可以带来超过 250 亿美元的营收空间。 🤖项目存在一定运营风险，尤其是交付 OpenAI 1.3 吉瓦规模 Jalapeno 项目，因此管理层在给出 2027 指引时会偏向保守。 🤖即便管理层采取保守口径，最终实际业绩依旧有望超过卖方一致预期。 🤖我们对 Jalapeno 项目营收做约 50% 的折减测算，得到 CCS 业务同比营收增长 200 亿美元，公司整体营收 400 亿美元，我们判断正式指引大概率落在该水平附近。 🤖我们对于利润率同样具备信心。 🤖在我们和投资者交流过程中，利润率是大家最为关心的问题，投资者特别提到该公司历史上，市场会对利润率走弱反应过度。 🤖但经过利润率测算推演，我们认为 Jalapeno 项目对营业利润具备正向贡献。 🤖因此即便营收高速增长，2027 年利润率依旧会维持健康水平，我们测算营业利润率约 10%，。 🤖结合我们的营收、利润率测算，叠加股权融资股本稀释，我们得到每股收益 24.19 美元。 🤖该数值显著高于卖方一致预期 19.88 美元，但我们认为买方机构已经形成相近预期，我们沟通下来买方普遍预期每股收益在 25 美元附近。 🤖我们同时预计管理层会对 2028 年给出软性指引。 🤖我们模型测算 2028 年每股收益 36 美元，高于卖方一致预期的 27 美元，和买方机构的心理预期接近。 🤖同时我们认为业绩依旧存在可观上行空间。 🤖如果完全采信 OpenAI 与博通给出的 2028 年 Jalapeno 项目 5 吉瓦的目标，将会额外带来 330 亿美元营收、33 亿美元营业利润，对应每股收益有望达到 60 美元。 🤖虽然我们尚未采纳该乐观情景作为基准假设，但想要看多 Celestica 公司，并不需要押注每股收益达到 60 美元这个极端情景。 🤖无论短期还是长期，我们都看好 Celestica 公司。 🤖短期来看，投资者日来临之前，整体风险收益比偏向积极。 🤖拉长时间维度，公司估值并不算高：按照买方机构给出的 2028 年盈利预期，当前股价对应约 10 倍市盈率，低于电子制造服务 / 原始设计制造同行，也远低于拥有该类成长属性公司的常规估值倍数。 🤖市场给予较低估值，本质是担忧公司竞争优势能否持续，但是我们对于 Celestica 盈利的可持续性持积极看法。 🤖综合以上观点，我们维持看多评级，目标价 520 美元。 🤖看空的市场观点主要担忧 Celestica 的市场份额，有报道称英业达以及鸿海会成为谷歌 TPU 业务的第二供应商。 🤖市场主流看空逻辑：谷歌引入第二供应商，会挤压 Celestica 的份额。 🤖我们的理解是，谷歌虽然引入第二供应商，但是高价值机柜业务依旧交由 Celestica 完成，只是把成熟、非核心项目的订单分给第二供应商。 🤖站在谷歌角度该选择具备合理性，AI 加速器赛道市场空间巨大，抢占市场时间优先级很高，谷歌会优先选择已经熟悉项目、交付能力得到验证的供应商。 🤖空头另外一个担忧，面对来自中国台湾 ODM 厂商的激烈竞争，Celestica 利润率难以维持。 🤖虽然 ODM、EMS 行业竞争十分激烈，但 Celestica 利润率和同行相比并没有出现显著偏离，尤其业务结构里面包含高毛利交换机业务。 🤖同时 Celestica 获得的利润，在整套机柜总价值当中占比很小，机柜价值里面 Celestica 营收占比大约 4%，公司利润率约 7.5%，对应利润只占机柜整体价值约 30 个基点。 🤖谷歌不太可能为了节省 10‑15 个基点的成本，牺牲产品上市速度，这也是为什么第二供应商主要承接低价值机柜。 🤖空头进一步提出，如果市场份额、利润率不可维持，公司估值应当向同行靠拢。 🤖我们看多视角的反驳逻辑：虽然基于 2026 年盈利，公司估值偏高，但该估值已经充分反映成长预期；基于买方 2028 年盈利预期，公司估值仅 9.7 倍，回到 TPU 业务爆发推升估值之前的历史水平。 🤖更广层面来看，对于盈利可持续的担忧大多停留在假设层面，2027、2028 年业绩基准本身就很强，叠加 Jalapeno 项目带来上行弹性。 🤖长期投资者理应关注盈利可持续问题，负面新闻也放大了相关担忧。 🤖但是拉长周期看，Celestica 一直经营稳健，市场份额持续提升。 🤖我们预计 2027、2028 年整体业绩表现强劲，利润率（市场相对担忧点）实际表现有望好于市场预期。 🤖综合来看，我们认为相关担忧偏假设性质；公司持续超预期、超指引的财报，叠加超大规模云厂商资本开支维持高景气，能够逐步打消市场顾虑。 🤖综上，我们维持看多评级，目标价维持 520 美元不变。
总体总结
主题正文
- 🤖在 8 月 5 日，Celestica 宣布股权融资计划，发行 968 万股普通股，发行价格 310 美元，同时承销商拥有 150 万股超额配售选择权。
- 🤖我们对 Jalapeno 项目营收做约 50% 的折减测算，得到 CCS 业务同比营收增长 200 亿美元，公司整体营收 400 亿美元，我们判断正式指引大概率落在该水平附近。
- 🤖在我们和投资者交流过程中，利润率是大家最为关心的问题，投资者特别提到该公司历史上，市场会对利润率走弱反应过度。
- 🤖因此即便营收高速增长，2027 年利润率依旧会维持健康水平，我们测算营业利润率约 10%，。
- 🤖如果完全采信 OpenAI 与博通给出的 2028 年 Jalapeno 项目 5 吉瓦的目标，将会额外带来 330 亿美元营收、33 亿美元营业利润，对应每股收益有望达到 60 美元。
- 🤖我们的理解是，谷歌虽然引入第二供应商，但是高价值机柜业务依旧交由 Celestica 完成，只是把成熟、非核心项目的订单分给第二供应商。
- 🤖同时 Celestica 获得的利润，在整套机柜总价值当中占比很小，机柜价值里面 Celestica 营收占比大约 4%，公司利润率约 7.5%，对应利润只占机柜整体价值约 30 个基点。
- 🤖我们预计 2027、2028 年整体业绩表现强劲，利润率（市场相对担忧点）实际表现有望好于市场预期。