- 花旗参加2026年AUSA年会，与20家公司会面后总结十大要点。核心观点包括：1) 导弹是最高确定性需求信号（90%受访公司将导弹列为第一优先级）；2) 反

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• 花旗参加2026年AUSA年会，与20家公司会面后总结十大要点。核心观点包括：1) 导弹是最高确定性需求信号（90%受访公司将导弹列为第一优先级）；2) 反无人机技术为第二优先级但竞争激烈，最终OEM赢家将少于预期；3) 无人机零部件供应商可能成为主题最大赢家；4) 国际需求强劲，尤其是中东盟友；5) 供应链问题突出，包括锗、铍、钛、钨、稀土磁体等原材料以及半导体短缺；6) 国防股已接近战术底部，3Q26财报季增长最快且估值回调最多的标的值得买入；7) 国防服务类股仍需谨慎，但CACI、VVX、SAIC可能有差异化机会；8) LMT目标价691美元（基于14.2x EV/EBITDA和20.5x P/E）。

花旗（Citi Research）于2026年10月15日发布的美军航天与国防行业报告，以参加 期间与20家公司密集会面为背景，总结了十大核心要点。报告的核心结论是： ——20家公司中有16家将其列为首要需求驱动力，花旗维持"导弹多头"立场。 位居第二，但赛道拥挤，最终赢家将远少于目前的参与者。 ，3Q26财报季前可逢低买入高增长但估值大幅回调的标的。 ，从原材料到半导体全面承压。 ，但CACI、VVX、SAIC可能存在差异化机会。

一、导弹：花旗的首选主题（Takeaway #1–#2） 报告开篇即强调"导弹是优先级#1"。在与20家公司会面后，花旗就"最高确定性需求信号"进行调研： **90%（即16家公司）**明确将导弹列为第一优先级。 即便像通用动力（GD）这样导弹敞口并不高的公司，也一致认为导弹是大会最强烈的需求信号。 增长目标：关键导弹项目计划在数年内实现 ，但花旗认为该预测仍偏低，未充分计入国际需求。 **可负担大规模（affordable mass）概念扩展了围绕导弹/弹药的市场空间——包括高超音速导弹可扩展生产方案和新兴可负担大规模设计。 📌 ，曾将LMT升级至Buy。报告认为AUSA的数据点显示行业正在为重大拐点做准备，公司对资金到位充满信心。 二、反无人机技术：竞争激烈的"第二主题"（Takeaway #3–#5） 未将导弹列为首位的4家公司中，有2家将反无人机（counter-UAV）**技术列为最强信号。 ，显示需求确实强劲。 ：几乎每家公司都有某种反无人机解决方案推向市场，但。 行业广泛使用""概念，即多种技术协同应对无人机蜂群。 花旗判断：。 （正如防务行业的常见规律），而非整机厂。花旗特别提到eVTOL制造商可能向无人机主承包商授权或出售组件。 三、国际需求：被低估的驱动力（Takeaway 6） 多数公司反映，因行政命令促使企业优先满足国内需求，导致海外订单"积压"。 中东冲突升级（如利雅得机场遇袭）使中东盟友的采购紧迫性显著上升。 花旗注意到近期的中东紧张局势在航空业务中带来短期风险，但在国防业务中却是国际客户加速交易的催化剂。 四、供应链瓶颈：正在恶化的系统性风险（Takeaway #7–#8） 报告专门用两个要点讨论供应链问题，并指出"不讨论供应链反而显得不负责任"。

原材料主要应用 锗（Germanium） 热成像与视觉增强 铍（Beryllium） 导弹制导系统组件 加工钛（Processed Titanium） 飞机、导弹、航天、海军装备 钨（Tungsten） 特定导弹与弹药 稀土磁体（Rare Earth Magnets） 无人机电机、制导系统、雷达、传感器

内存、连接器、集成电路等过去随时可获取的"商品"，现在。 NOC（诺斯罗普·格鲁曼）强调其Space Park晶圆厂的微电子中心可提供差异化优势。 进一步加剧既有挑战。 与花旗3Q26行业脉搏调查的结果相互印证。 ⚠️ 花旗判断：供应链问题正迅速成为整个航空航天与国防行业的。 五、投资策略：接近战术底部（Takeaway #9–#10） 9）： 花旗维持"蓝波或非蓝波"的判断：，近期回调已至战术极端。 不能排除中期选举前更多波动，但已"足够接近"战术底部。 ：买入的国防股。 10）： 花旗对国防服务类保持谨慎，因其受政治格局变化影响更大。 许多国防服务类股可能出现。 但CACI、VVX、SAIC在AUSA大会上表现出差异化敞口，可能逆势突围。

报告最后部分提供了，虽未更改评级，但给出了详细的目标价推导： 估值方法倍数基准 EV/EBITDA

4Q27 LTM EBITDA P/E

4Q27 LTM EPS （采用两种方法取均值） 倍数合理性来源于历史估值区间，以及与利润率、回报率、增长和盈利动能等基本面因素的交易关系。 LMT的关键风险因素 ：赢得合同的比例高于预期。 ——预算不确定、优先级转移、项目取消均可能造成重大影响。 ——成本超支和供应商问题。 若上述因素的实际影响超预期（或不及预期），股价将偏离目标价。

风险类别具体内容 🏛️  "蓝波"概率变化已在年内显著影响国防股，中期选举前仍可能持续波动；LMT 73%营收依赖美国政府 🚚  锗、铍、钛、钨、稀土磁体等原材料短缺；半导体交期超过1年；脱钩中国加剧压力 🎯  反无人机赛道过度拥挤，多数原型产品未经历实战检验，最终OEM赢家将远少于预期 💰  固定价格复杂项目（如LMT）的成本超支与供应商绩效问题 🌍  中东局势升级短期利好国防需求、但拖累航空复苏；国际订单执行存在不确定性 📉  国防服务类股3Q26可能出现EPS不达预期，仅少数公司（CACI/VVX/SAIC）有望逆势

总体总结

主题正文

1. 核心观点包括：1) 导弹是最高确定性需求信号（90%受访公司将导弹列为第一优先级）；
2. 6. 国防股已接近战术底部，3Q26财报季增长最快且估值回调最多的标的值得买入；
3. 7. 国防服务类股仍需谨慎，但CACI、VVX、SAIC可能有差异化机会；
4. 花旗（Citi Research）于2026年10月15日发布的美军航天与国防行业报告，以参加 期间与20家公司密集会面为背景，总结了十大核心要点。
5. 花旗注意到近期的中东紧张局势在航空业务中带来短期风险，但在国防业务中却是国际客户加速交易的催化剂。
6. 四、供应链瓶颈：正在恶化的系统性风险（Takeaway #7–#8）
7. 五、投资策略：接近战术底部（Takeaway #9–#10）
8. 倍数合理性来源于历史估值区间，以及与利润率、回报率、增长和盈利动能等基本面因素的交易关系。