【华泰必选消费】看多白酒[呲牙] 今年中秋旺季miss，当下反而不应继续线性外推悲观预期， 我们认为中秋或已是本轮调整期的基本面底部 外部条件有利：板块筹码和预
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【华泰必选消费】看多白酒[呲牙]
今年中秋旺季miss，当下反而不应继续线性外推悲观预期， 我们认为中秋或已是本轮调整期的基本面底部
外部条件有利：板块筹码和预期双低、政策和资金轮动预期强 26Q2主动基金白酒持仓已处历史底部水平，平淡的中秋进一步压低市场预期。 板块目前“两低两强”，即低拥挤度、低预期，强政策倒逼预期、强资金轮动预期下，稍有边际利好即可推动估值修复，板块短期修复不需等基本面强复苏。
基本面触底：为何中秋miss反而判断底部更清晰？ 1）中秋虽然平淡但有亮点。库存边际去化，批价低位稳定，特别是茅五库存/价盘都没miss，经销商情绪也很稳定。
2）行业连续5个旺季下滑。25春节下滑大个位数到10%；25中秋下滑25%+。26春节下滑接近10%；26中秋中位数下滑15%（我们粗估26年中秋比23年下滑近一半）。26年“双低基数”为27年旺季边际修复创造条件。
3）25年下滑主因政策突然冲击消费场景，今年下滑更多反映to B需求萎靡后的真实基本面。但to C需求有韧性，百元价位产品的韧性连续两年得到验证，27年消费场景继续大幅萎缩的概率较低。
[礼物]节奏上，关注两阶段机会： 1）27年春节前，淡季业绩真空期，看预期修复。政策、库存、动销利好都有望形成催化。 2）27年春节及中秋旺季，看基本面在低基数上的优化。 →看好绝对收益机会，短期催化看迎驾/今世缘/老窖弹性，中长期看明年推荐茅台/古井/汾酒等。
总体总结
主题正文
- 今年中秋旺季miss，当下反而不应继续线性外推悲观预期， 我们认为中秋或已是本轮调整期的基本面底部
- 26Q2主动基金白酒持仓已处历史底部水平，平淡的中秋进一步压低市场预期。
- 板块目前“两低两强”，即低拥挤度、低预期，强政策倒逼预期、强资金轮动预期下，稍有边际利好即可推动估值修复，板块短期修复不需等基本面强复苏。
- 26中秋中位数下滑15%（我们粗估26年中秋比23年下滑近一半）。
- 3）25年下滑主因政策突然冲击消费场景，今年下滑更多反映to B需求萎靡后的真实基本面。
- 但to C需求有韧性，百元价位产品的韧性连续两年得到验证，27年消费场景继续大幅萎缩的概率较低。
- [礼物]节奏上，关注两阶段机会：
- →看好绝对收益机会，短期催化看迎驾/今世缘/老窖弹性，中长期看明年推荐茅台/古井/汾酒等。