📑 💡我们认为铜正在转变为具备长期成长属性的大宗商品。 ⚡电气化、电网投资以及 AI 基础设施正在拓宽铜的需求来源。 📉而矿石品位持续下滑、项目建设周期拉长、资
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💡我们认为铜正在转变为具备长期成长属性的大宗商品。 ⚡电气化、电网投资以及 AI 基础设施正在拓宽铜的需求来源。 📉而矿石品位持续下滑、项目建设周期拉长、资本开支受到抑制，共同对供给端形成约束。 📊我们全球研究团队估算，到 2030 年，AI 数据中心及配套电力基础设施将贡献。 ⚠️但港股、A 股铜矿公司目前依旧按照周期股进行交易，其市盈率大约仅为海外同业的一半，企业价值 / 息税折旧摊销前利润相比海外同业也存在显著折价。 ✅因此我们认为，港股与 A 股铜矿公司具备估值重估的明确逻辑。 📌核心问题梳理 ❓问题一：AI 数据中心与电力基础设施能否支撑铜的需求？ ✅是的，我们给出肯定判断。 📊我们全球团队测算，数据中心及其配套发电设施的铜需求量将从 2025 年 90 万吨增长至 2030 年 155 万吨，贡献。 🔧尽管 800 伏直流架构会降低每兆瓦装机的铜耗用强度，但新增装机规模的增长将完全抵消该降幅，AI 数据中心将成为稳定的增量需求来源。 ❓问题二：未来五年铜供给是否会持续偏紧？ ✅是的。 📉矿石品位下滑、项目周期漫长、执行风险，叠加多年来资本开支收缩，将限制头部矿企的产量增长空间。 📉冶炼加工费持续低迷、中国冶炼厂产出放缓、全球库存低位，表明当前市场已经处于紧平衡，一旦供给出现扰动或者需求超预期走强，市场几乎没有缓冲空间。 ❓问题三：港股及 A 股铜矿公司是否会迎来估值重估？ ✅是的。 💰我们认为，结构性需求增长叠加供给响应迟缓共同支撑该判断。 ⚠️但港股及 A 股铜矿公司依旧被当作传统周期标的进行估值，和海外同行已经按铜的长期成长逻辑定价形成鲜明对比，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业由此获得估值重估空间。 🔍当前市场已经计入的预期 📉当前估值仍然把港股、A 股铜矿公司视作传统周期标的，并没有将其作为铜市场结构性景气的受益方。 💰即便铜价进入 13000 美元 / 吨的新运行中枢，同时我们预测短期盈利处于历史高位，市场隐含的回报水平依旧预期盈利会回落至过去五年均值附近。 📊该情况与海外同业形成反差，海外公司估值已经反映出长期供给趋紧、需求结构性增长的逻辑。 💡瑞银观点 🧐市场低估了铜基本面维持强势的时间长度，依旧在用周期视角看待国内铜矿公司。 ⚡AI 与电力基础设施，在电气化、电网投资之上带来持续新增需求；而矿石品位下降、项目周期拉长、资本开支受限压制供给释放。 💰因此我们将。 📈倘若铜价与盈利高位维持时间长于市场预期，市场对于盈利快速回归常态的预期将被证伪，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业有望迎来估值重估。
总体总结
主题正文
- ⚠️但港股、A 股铜矿公司目前依旧按照周期股进行交易，其市盈率大约仅为海外同业的一半，企业价值 / 息税折旧摊销前利润相比海外同业也存在显著折价。
- 📊我们全球团队测算，数据中心及其配套发电设施的铜需求量将从 2025 年 90 万吨增长至 2030 年 155 万吨，贡献。
- 🔧尽管 800 伏直流架构会降低每兆瓦装机的铜耗用强度，但新增装机规模的增长将完全抵消该降幅，AI 数据中心将成为稳定的增量需求来源。
- 📉矿石品位下滑、项目周期漫长、执行风险，叠加多年来资本开支收缩，将限制头部矿企的产量增长空间。
- 📉冶炼加工费持续低迷、中国冶炼厂产出放缓、全球库存低位，表明当前市场已经处于紧平衡，一旦供给出现扰动或者需求超预期走强，市场几乎没有缓冲空间。
- ⚠️但港股及 A 股铜矿公司依旧被当作传统周期标的进行估值，和海外同行已经按铜的长期成长逻辑定价形成鲜明对比，紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业由此获得估值重估空间。
- 💰即便铜价进入 13000 美元 / 吨的新运行中枢，同时我们预测短期盈利处于历史高位，市场隐含的回报水平依旧预期盈利会回落至过去五年均值附近。
- 📊该情况与海外同业形成反差，海外公司估值已经反映出长期供给趋紧、需求结构性增长的逻辑。