【国海海外】美团观点更新：行业积极降补迎来外卖UE超预期改善，AI unrelated投资主线中的EPS修复稀缺标的，建议关注底部机会[太阳] 外卖：UE改善超
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【国海海外】美团观点更新：行业积极降补迎来外卖UE超预期改善，AI unrelated投资主线中的EPS修复稀缺标的，建议关注底部机会[太阳]
外卖：UE改善超预期、市占稳步修复、基本走出低质量竞争泥潭 ① 行业降补趋势确定： 结合近期阿里&京东preview，均指引26Q3外卖环比减亏（淘闪环比减亏近10%至~90亿经调EBITA VS 京东外卖环比减亏近10%至~54亿OP）且长期趋势确定（淘闪重申FY29财年盈利目标 VS 京东外卖指引26Q4环比会加速减亏） ②草根调研反馈：1）单量：26Q3yoy~-5%（ 7-9月yoy逐月修复）； 2）客单价：26Q3实付AOV~35元（7-9月逐月上升、 26Q3茶饮订单占比小幅回落至~25%）； 3）市占： 26Q3纯外卖订单市占环比提升2pcts至~60%（不含JD口径）； 4）UE：26Q3外卖单均OP有望修复至0.2元（暑期主动加补背景下7-8月单均OP在0-0.1元、 9月降补后单均OP超预期改善至0.4元）
闪购（非餐）：市占稳定同时单量维持高增速、UE差于外卖但也处于改善通道 ①行业判断：近期核心本地CEO王莆中表示， 即时零售不是应急零售而是一种高确定性的生活方式，下一站是从“店仓配时代”大踏步跨入“商品时代” ②草根调研反馈：1）单量：26Q3yoy~20%；2）市占： 26Q3非餐订单市占环比基本持平至~67%（不含JD+MT含小象超市口径）； 3）UE： 26Q3闪购单均OP有望环比减亏至-0.2元 （逐月改善、投入注重ROI）
到店酒旅：进入差异化竞争周期、对长期OPM回升到30%+有信心 ①竞对动态：1）补贴： 抖音本地生活主站补贴率下降至2%-3%（其中9月川渝地区补贴率同比降幅达30%）、增量补贴资源优先向抖省省倾斜； 2）GTV表现： 抖音本地生活整体26Q1-Q3核销前GTV同比增速逐季度环比仍有提升（41%→46%→50%+），用户粘性及流量优势不容轻视 ②草根调研反馈：1）GTV：26Q3yoy~11%（核销前口径）；2）UE：预计26Q3版块OPM25%-27%、对更长周期回升到30%+有信心
新业务—Keeta：海外盈利能见度提升、经营效率持续改善 ①竞争策略：中国香港27年起转为自负盈亏的闭环机制， 中东整体有望在27年晚些或28年实现单月UE转正上岸、巴西采取单城深度运营策略（打磨成熟再扩张下一个） ②草根调研反馈：1）中国香港：26年9月实现日均订单~40万单/单均OP约10港币；2）中东-沙特： 26年9月实现日均订单~57万单/单均OP约0.1美元（7-9月均转正）； 3）巴西-圣保罗：26年9月实现日均订单~27万单/单均OP约-4.5美元
♀ 总结及空间展望 短期来看26Q3外卖行业超预期降补带动美团外卖OP改善， 但建议拉长周期关注长期竞争格局确定性向好趋势下的各板块利润兑现、而非阶段UE博弈。我们中性谨慎预计28年核心本地商业OP有望修复至500亿元，若仅基于CLC净利润给予15倍PE（未考虑海外业务期权价值），28年中性看6000亿人民币市值（～50%空间）
总体总结
主题正文
- 【国海海外】美团观点更新：行业积极降补迎来外卖UE超预期改善，AI unrelated投资主线中的EPS修复稀缺标的，建议关注底部机会[太阳]
- ① 行业降补趋势确定： 结合近期阿里&京东preview，均指引26Q3外卖环比减亏（淘闪环比减亏近10%至~90亿经调EBITA VS 京东外卖环比减亏近10%至~54亿OP）且长期趋势确定（淘闪重申FY29财年盈利目标 VS 京东外卖指引26Q4环比会加速减亏）
- 2）客单价：26Q3实付AOV~35元（7-9月逐月上升、 26Q3茶饮订单占比小幅回落至~25%）；
- 4）UE：26Q3外卖单均OP有望修复至0.2元（暑期主动加补背景下7-8月单均OP在0-0.1元、 9月降补后单均OP超预期改善至0.4元）
- ①行业判断：近期核心本地CEO王莆中表示， 即时零售不是应急零售而是一种高确定性的生活方式，下一站是从“店仓配时代”大踏步跨入“商品时代”
- ①竞对动态：1）补贴： 抖音本地生活主站补贴率下降至2%-3%（其中9月川渝地区补贴率同比降幅达30%）、增量补贴资源优先向抖省省倾斜；
- 短期来看26Q3外卖行业超预期降补带动美团外卖OP改善， 但建议拉长周期关注长期竞争格局确定性向好趋势下的各板块利润兑现、而非阶段UE博弈。
- 我们中性谨慎预计28年核心本地商业OP有望修复至500亿元，若仅基于CLC净利润给予15倍PE（未考虑海外业务期权价值），28年中性看6000亿人民币市值（～50%空间）