💬华泰计算机郭雅丽：“不是东风压倒西风，就是西风压倒东风”。 自 26 年 3 月底以来，我每周末雷打不动进行美股科技股复盘，至今正好半年。今天将这半年以来对美
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💬华泰计算机郭雅丽：“不是东风压倒西风，就是西风压倒东风”。 自 26 年 3 月底以来，我每周末雷打不动进行美股科技股复盘，至今正好半年。今天将这半年以来对美股复盘的一些心得和看法分享出来，以期有所启发，欢迎一起交流。（出差途中手机上纯手敲，很久没打这么多字了） 🔹6 月份以来，宏观（美债收益率 / 油价等）、基本面（业绩 / 涨价 / 缺货等）、产业叙事（超预期的新模型 / 模型 ARR 增速 / 新推理场景等）成为影响美股科技股走势的三大核心因子。在不同阶段，通常其中两个因子会占主导地位：财报季 —— 业绩（EPS）+ 宏观；非财报季 —— 产业叙事 (影响估值)+ 宏观，而两个因子的强弱程度决定了当期的股价走势。 🔹7 月 - 8 月，AI 硬件整体呈现的特征，宏观变化成 AI 硬件（SOX）股价短期的扰动因素。弱预期的核心原因：在没有出现新推理场景的背景下，国产开源模型智能水平的高歌猛进以及高性价比→持续挑战 OpenAI 和 Anthropic 两大前沿模型的市场份额→导致其 ARR 增速放缓→市场预期影响 CSP 未来资本开支的持续性→影响 AI 硬件远期需求→AI 硬件估值波动。 🔹9 月份以来产业叙事持续走强，AI 硬件（SOX）逆宏观走强（但也分化严重）。核心驱动因素有：①以 OpenAI GPT-6Astra 为代表的海外前沿模型迭代超预期（闭源模型重新拉开与开源模型的差距）；②以网络安全 / AI4S/Meta Muse 为代表的新场景催化不断；③以及此前爆出的 OpenAI9 月底 700 亿美金 / 季度增 70% 的 ARR。 🔹10/8 媒体传出 OAI 的 ARR 从 700 亿美金下调至 500 亿（10/9 即澄清为口径问题，净口径同比增速仍为 70%），SOX 当日立即下跌 3%+。10/14 Anthropic 投资者说明会披露 Q3 营收 168 亿美金 / 环比 46%，不算一个好消息。当前 AI 硬件股价对产业叙事的高敏感性，本质原因在于高利率环境下，AI 产业链估值的脆弱性。 🔹接下来，美股进入新一季财报期，科技股 / 尤其是 CSP 业绩（更重要的是未来指引）成为 AI 硬件股价的核心锚点；坏消息是 CPI 又超预期→通胀预期陡增 / 10 月份加息概率上升，科技股需要更强的业绩支撑及未来指引，才能抵御宏观逆风。 🔹对于美股的 AI 应用来说，效应仍在持续。非财报期，网安 / AI4S / 数据是主要的强 β 板块；财报季，业绩成色（是否全面 beat）是 AI 应用股价上涨的核心主导因素。对于 AI 应用来说，虽然市场现在不再一刀切的悲观，但对业绩要求非常严苛。
总体总结
主题正文
- 🔹6 月份以来，宏观（美债收益率 / 油价等）、基本面（业绩 / 涨价 / 缺货等）、产业叙事（超预期的新模型 / 模型 ARR 增速 / 新推理场景等）成为影响美股科技股走势的三大核心因子。
- 弱预期的核心原因：在没有出现新推理场景的背景下，国产开源模型智能水平的高歌猛进以及高性价比→持续挑战 OpenAI 和 Anthropic 两大前沿模型的市场份额→导致其 ARR 增速放缓→市场预期影响 CSP 未来资本开支的持续性→影响 AI 硬件远期需求→AI 硬件估值波动。
- 核心驱动因素有：①以 OpenAI GPT-6Astra 为代表的海外前沿模型迭代超预期（闭源模型重新拉开与开源模型的差距）；
- 🔹10/8 媒体传出 OAI 的 ARR 从 700 亿美金下调至 500 亿（10/9 即澄清为口径问题，净口径同比增速仍为 70%），SOX 当日立即下跌 3%+。
- 10/14 Anthropic 投资者说明会披露 Q3 营收 168 亿美金 / 环比 46%，不算一个好消息。
- 当前 AI 硬件股价对产业叙事的高敏感性，本质原因在于高利率环境下，AI 产业链估值的脆弱性。
- 🔹接下来，美股进入新一季财报期，科技股 / 尤其是 CSP 业绩（更重要的是未来指引）成为 AI 硬件股价的核心锚点；
- 坏消息是 CPI 又超预期→通胀预期陡增 / 10 月份加息概率上升，科技股需要更强的业绩支撑及未来指引，才能抵御宏观逆风。