[玫瑰]【华西轻工&美护】曲美家居：守得云开，曲美正迎积极变化 曲美家居：变革初见成效、业绩逐步改善。公司国内正积极创新和盘活资产，海外业务则已出现回升，收入端
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[玫瑰]【华西轻工&美护】曲美家居：守得云开，曲美正迎积极变化
曲美家居：变革初见成效、业绩逐步改善。公司国内正积极创新和盘活资产，海外业务则已出现回升，收入端有望企稳回升。利润端，国外高海运费和高原材料成本等压制因素大幅减弱，国内正采取多项降本策略以优化费用，并通过积极的资本运作方式大幅减轻自身财务负担，盈利能力有望回升，带动公司净利润逐步扭亏和实现增长。
国外：Ekornes稳健发展、成本压制因素逐步消退。Ekornes分部收入2019-2022年均维持增长，2023年因欧美消费需求疲软而短暂下滑，此外原材料和海运费高企，Ekornes盈利能力同步承压。伴随欧美市场消费回暖，海运费及原材料成本下降，叠加公司采取拓品类和扩市场等多项措施，2024年Ekornes盈利水平已显著恢复，收入在2025年出现回升，整体经营正稳步向好。
国内：国内市场承压、创新+降本推进业务好转。国内房地产及家具市场继续承压，面对困境，公司积极推动业务创新，围绕创二代IP“泽龙 Z”布局线上内容资产，初步实现商业化闭环；公司同时进行资产盘活，重点推进北京土地与厂房资产的商业化，并压降公司运营成本和各项费用，推动国内业务逐步回暖。
降债：有息负债规模下滑、财务成本有望继续降低。2018年公司以36.77亿元取得Ekornes的90.5%股权，有息负债明显增加。2019年以来公司通过定增、引入战略投资者、陆续还款等措施逐步降低有息负债规模，有息负债从2019年40.67亿元已缩减至2026H1的24.11亿元，叠加以低成本负债置换高成本负债，财务费用逐步下降，公司有望依托积极的资本运作方式继续减轻自身财务负担。
[玫瑰]公司国内外业务均在积极变化，我们看好曲美后续国内外的经营表现，整体业绩有望向好。我们预计公司2026-2028年营收分别为33.60/34.43/35.30亿元；EPS分别为-0.09/0.12/0.20元，PE分别为-46/35/21倍，维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 利润端，国外高海运费和高原材料成本等压制因素大幅减弱，国内正采取多项降本策略以优化费用，并通过积极的资本运作方式大幅减轻自身财务负担，盈利能力有望回升，带动公司净利润逐步扭亏和实现增长。
- Ekornes分部收入2019-2022年均维持增长，2023年因欧美消费需求疲软而短暂下滑，此外原材料和海运费高企，Ekornes盈利能力同步承压。
- 伴随欧美市场消费回暖，海运费及原材料成本下降，叠加公司采取拓品类和扩市场等多项措施，2024年Ekornes盈利水平已显著恢复，收入在2025年出现回升，整体经营正稳步向好。
- 国内房地产及家具市场继续承压，面对困境，公司积极推动业务创新，围绕创二代IP“泽龙 Z”布局线上内容资产，初步实现商业化闭环；
- 公司同时进行资产盘活，重点推进北京土地与厂房资产的商业化，并压降公司运营成本和各项费用，推动国内业务逐步回暖。
- 2019年以来公司通过定增、引入战略投资者、陆续还款等措施逐步降低有息负债规模，有息负债从2019年40.67亿元已缩减至2026H1的24.11亿元，叠加以低成本负债置换高成本负债，财务费用逐步下降，公司有望依托积极的资本运作方式继续减轻自身财务负担。
- 我们预计公司2026-2028年营收分别为33.60/34.43/35.30亿元；
- EPS分别为-0.09/0.12/0.20元，PE分别为-46/35/21倍，维持“买入”评级。