摩根士丹利：ASML产能扩张预期及财报点评 1/ 近期的业绩增量信息在哪？ - Q3营收117亿欧元（符合预期）+毛利率达57.5%（大超预期147个基点）。

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摩根士丹利：ASML产能扩张预期及财报点评

1/ 近期的业绩增量信息在哪？

• Q3营收117亿欧元（符合预期）+毛利率达57.5%（大超预期147个基点）。
• Q4指引强劲 = 营收指引超预期3%（AI需求拉动）+毛利率维持57%高位。
• 利润率大增的核心驱动力 → 销量增加 + 业务组合优化。特别是装机管理业务（IBM，即设备升级等）表现极佳，超出大行预期23%。

2/ 未来的核心矛盾是什么？

• 核心矛盾 = 客户需求远超ASML现有的产能规划。
• 订单能见度极高 → 客户的讨论已经延伸至2027年以后 + 2028年订单大量涌入 + 2029和2030年需求意向强烈。
• 现有的低数值孔径（low NA）EUV产能目标（27财年85台+，28财年110台）已经不够用了 → 公司明确释放信号，必须进一步打破原定30%的复合增长指引，继续扩产。

3/ 产能缺口怎么解决？这意味着什么？

• 远水解不了近渴，短期对策 = 交付更多的高规格设备升级服务 + 提供更高吞吐量的EUV/浸没式系统。
• 基本上就代表 → ASML正在通过“压榨并提高现有设备生产力”来填补客户的产能缺口。
• 财务上的直接结果 = 升级业务的利润率更好 → 直接推高了2026财年的整体毛利率指引（上调至56%）+全年营收指引收窄至区间上限（440-450亿欧元）。

4/ 大行的定价逻辑和潜在预期差？

• 维持“超配”评级，目标价1700欧元。
• 定价公式 = 27倍P/E（处于历史周期估值区间上限）×2028财年预期EPS（62.32欧元）。
• 潜在的超预期空间（Upside）→ 晶圆代工（特别是第二、第三梯队重回投资模式）资本支出大幅增加 + 存储芯片（HBM/DRAM）支出高于预期 + 服务利润率进一步扩张。

总体总结

主题正文

1. • 利润率大增的核心驱动力 → 销量增加 + 业务组合优化。
2. 2/ 未来的核心矛盾是什么？
3. • 核心矛盾 = 客户需求远超ASML现有的产能规划。
4. • 订单能见度极高 → 客户的讨论已经延伸至2027年以后 + 2028年订单大量涌入 + 2029和2030年需求意向强烈。
5. • 现有的低数值孔径（low NA）EUV产能目标（27财年85台+，28财年110台）已经不够用了 → 公司明确释放信号，必须进一步打破原定30%的复合增长指引，继续扩产。
6. • 财务上的直接结果 = 升级业务的利润率更好 → 直接推高了2026财年的整体毛利率指引（上调至56%）+全年营收指引收窄至区间上限（440-450亿欧元）。
7. • 定价公式 = 27倍P/E（处于历史周期估值区间上限）×2028财年预期EPS（62.32欧元）。
8. • 潜在的超预期空间（Upside）→ 晶圆代工（特别是第二、第三梯队重回投资模式）资本支出大幅增加 + 存储芯片（HBM/DRAM）支出高于预期 + 服务利润率进一步扩张。