- J.P.摩根发布韩国股市3Q26业绩预览报告。KOSPI 3Q26从7月高点累计下跌28%，MSCI Korea前瞻市盈率仅4倍（剔除三星电子和SK海力士后

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• J.P.摩根发布韩国股市3Q26业绩预览报告。KOSPI 3Q26从7月高点累计下跌28%，MSCI Korea前瞻市盈率仅4倍（剔除三星电子和SK海力士后约6倍），较10年均值低约60%，估值已显著回调。自7月以来EPS预期普遍上修，能源、工业、科技领涨，公用事业下修幅度最大。报告给出业绩期Top Picks：SK海力士、SEMCO、Hana金融、KB金融、LS电气、三星人寿；Top Avoids：Hanmi半导体、Hyundai海上火灾保险、KEPCO。行业层面正面展望：科技（存储周期延续至2028年）、银行（贷款驱动NII稳健）、人寿险（收益率上行+终身寿产品组合利好）、核电EPC（订单稳健）；负面展望：国防（汇率+交付疲弱）、互联网（广告/电商增长乏力、AI变现不力）、非寿险（承保恢复缓慢）、电力设备（订单延迟）、造船（汇率+工作日减少）、公用事业（商品价格与利率双重逆风）。

J.P.摩根于2026年10月14日发布韩国股市，核心结论可归纳为以下四点： ：KOSPI从7月高点累计下跌28%，MSCI Korea前瞻市盈率仅（剔除SEC/SKH后约），较10年均值低约，处于历史极低区间。 ：2Q26业绩超预期/不及预期与股价相关性减弱（被科技板块回调主导的板块轮动掩盖），经过市场重新定价后，3Q26应的选股逻辑。 ：正面——；负面——。 ：看好 SK海力士、SEMCO、Hana金融、KB金融、LS电气、三星人寿；规避 Hanmi半导体、Hyundai海上火灾保险、KEPCO。

一、市场背景：科技回调驱动的板块普跌 3Q26 KOSPI表现剧烈震荡，呈现"急跌—反弹—再下跌"的三段走势，指数目前较7月水平累计下跌28%： 板块表现 能源（Energy）

MSCI Korea整体 -30% IT（科技）

工业（Industrials） -32% 可选消费 -27% 公用事业 -22% ：回调已，仅能源逆势走强（受益于炼油利润扩大与VLCC敞口下降）。 二、12个月前瞻EPS预期修订方向（自7月以来） 报告使用12M fwd EPS修订衡量市场预期变化： ：能源（+45%）> 工业（+29%）> IT（+20%）> 原材料（+9%）> 必需消费（+9%） ：可选消费（-3%） ： 翻译为投资语言：市场对韩国科技、工业、能源的盈利前景，但对公用事业持续看空。 三、12大行业业绩展望详解 🟢 正面板块

3Q26存储器业绩被JPM预期为未来12-18个月的 S-D（供需）紧张将，强化长期上行周期判断 关注三大验证点： EPS上修空间（HBM执行及定价、LTA占比上升带来的ASP上行） 股东回报超预期 S-D紧张可见度 JPM对**SK海力士（OW）**充满信心：HBM ASP上行 + 周期延长 + 股东回报上行 ：MLCC进入多年涨价周期 + ABF基板订单延伸至2030+ ：3Q业绩miss + 估值过高

3Q26大型银行集团业绩应稳健： （净利息收入）：贷款稳步增长抵消NIM（净息差）疲弱 ：受资本市场疲弱压制但仍高于1Q26水平 ：控制良好，无重大信用事件 CET1资本充足率持续提升，RWA（风险加权资产）控制+外汇顺风支持渐进式股东回报 ：3Q业绩季可能宣布额外回购（继Shinhan/Hana/BNK/iM完成上季度项目后） Top picks：

收益率上行利好终身寿产品销售 产品组合向终身寿切换有助于吸收医疗通胀导致的承保恶化 ： 健康险+终身寿新单保费表现强劲 抓住韩国"财富效应"和人口结构变迁 关键催化：SEC相关收益的——这是FY26分红方案前的最后正式沟通窗口

3Q新订单整体稳健，但核电订单仍较清淡 HDEC订单上调应部分抵消工地成本超支 此前有问题的海外项目接近完工 住房板块利润率持续改善 🔴 负面板块 —— FX拖累+交付乏力 对覆盖公司整体看淡3Q 偏好顺序： Hanwha Aerospace：4Q有望恢复对波兰、罗马尼亚交付；来自MENA客户的订单管线相对临近 KAI：关注点更多在（议会委员会10/13及10/20） Hyundai Rotem：订单延迟恐导致2027年盈利下行风险——3Q电话会议中关于的指引至关重要

平台端：广告/电商增长令人失望（中秋时差负面影响 + 2025年3Q消费券高基数） AI叙事（B2C用户参与/变现、B2B AI DC业务进展）仍受抑，受AI执行成本压力影响 ：分拆计划令投资者情绪承压（如Kakao X Holdco折价可能扩大） ：因PUBG PC变现从3Q延至4Q，预计miss K-pop分化：（BTS巡演+年轻IP支撑）符合预期；（TWICE活动减少+年轻IP贡献有限）预计miss

利润趋势弱于预期，保险利润和投资利润双向承压 3Q26不利的股市走势+更高的收益率将通过损益表产生 承保恢复缓慢——长期赔付率仍承压 ：Korean Re（巨灾损失较稳定+投资利润稳健）

走势分化： ：订单交付延迟等因素导致miss ：美国AIDC订单交付强劲+利润率稳健，预计beat 为Top pick之一

覆盖公司3Q26业绩普遍疲弱 Hanwha Ocean、KSOE、HHI、Hanwha Engine因预计miss HD HMS、Samsung Heavy应大体符合预期 为相对避险标的（盈利可见度高+汇率风险有限） 关注近端催化：商业订单前景、AIDC订单趋势、海军业务更新

为Top Avoid之一 3Q业绩将反映商品价格高企+利率上行的持续压力 四、Top 10/Top 30涨跌幅复盘 排名公司行业业绩超预期程度业绩前期相对表现 1 SK Innovation 能源 Strong Beat +3.6% 2 Amorepacific 消费 Beat +8.9% 3 HYBE 其他 Beat +6.0% 4 Samsung SDS 科技 In-line +2.5% 5 LG H&H 消费 Beat +39.4% ... 倒数30 Hanmi半导体 科技 Beat +11.1%（前期强势但post业绩 -3.1%） 倒数2 Hyundai Autoever 汽车 Beat +0.1% 倒数1 Samsung C&T 综合 Beat -0.1% ：2Q26业绩前期表现最好/最差30只股票平均仅跑赢/输KOSPI 10%出头，，这支持了报告"市场正重新聚焦于业绩驱动选股"的判断。 五、资金流向特征 自2026年7月以来： ：净卖出 （持续流出） ：转为净卖出 W0.9万亿 ：小幅净买入 W1.5万亿 ：成为，净买入 （主要来自SEC/SKH股票回购） ： SK海力士：-29,013亿韩元 三星电子：-12,936亿韩元 三星电子优先股：-2,011亿韩元 ： SEMCO：+1,718亿韩元 现代汽车：+1,095亿韩元 三星电子优先股：+1,081亿韩元 翻译：科技巨头被外资抛弃但同时也是**其他企业（自身回购）**的主要承接者，市场结构存在分歧。 六、全球可比公司表现对比要点 报告附大量全球可比公司股价对比图（选取核心）： ：3个月SEC跑赢Apple +32%（韩股科技龙头韧性） ：3个月SKH跑输Micron -27%（存储周期情绪悲观） ：3个月LGE跑赢Whirlpool +47% ：3个月LGES跑赢CATL 38% ：3个月Naver -12%，表现疲弱 ：3个月三者分别 -27%、-12%、-3% ：KEPCO 3个月 -9%，相对抗跌

总体估值 ：仅  ：约  较10年均值低  处于历史 业绩期Top Picks（6只，含JPM评级） 代码公司JPM评级核心逻辑 000660 KS

OW（增持） HBM ASP上行 + 周期延长 + 股东回报超预期 009150 KS

OW MLCC涨价周期 + ABF基板订单至2030+ 086790 KS

OW 估值吸引 + 外汇顺风 + 预期回购计划 105560 KS

OW ROE改善驱动P/B修复，业绩稳健 010120 KS

N（中性）但Top Pick 美国AIDC订单交付+利润率beat 032830 KS

OW 终身寿组合+健康险双轮驱动；SEC收益使用路径明朗化 业绩期Top Avoids（3只） 代码公司JPM评级核心逻辑 042700 KS

UW 3Q miss + 估值过高 001450 KS

N 投资利润估值损失+承保改善有限+2026分红前景仍不明 015760 KS

UW 持续利润率承压，商品价格+利率双重逆风 整体策略 JPM在3Q26业绩季，建议： 科技（特别是存储与零部件）、银行、人寿险、核电EPC 国防、互联网、非寿险、电力设备、造船、公用事业 利用（前瞻PE 4倍）和双重逻辑进行行业及个股择时

：JPM核心论据之一是"S-D紧张延续至2028年"，若HBM需求或AI capex景气度不及预期，该判断可能需要修正，SK海力士/SEMCO等核心受益标的将面临估值大幅回调。 ：报告反复提及外汇逆风是国防、造船、汽车零部件、非寿险、互联网等多个行业的共同负面因素。若韩元持续走强： 出口导向型公司收入端承压 非寿险投资端估值损失加剧 对Korea整体估值构成压力 ：报告坦承2Q26业绩超预期/不及预期与股价表现的相关性减弱，原因是非科技板块的相对受益是市场结构性的回调驱动的，与基本面关系不大。3Q26业绩驱动选股能否重新奏效仍是未知数——若相关性进一步失效，Top Picks的逻辑可能无法兑现。 ：自7月以来其他企业净买入W49万亿中，大部分来自SEC/SKH股票回购。这一供给承接若因公司现金需求、监管约束或战略调整而减弱，可能放大外资撤离时的市场波动。 ：3Q26能源板块+20%是唯一上涨板块，主要得益于炼油利润扩大。若全球原油价格大幅波动或炼油利润见顶，能源板块可能从"避风港"变成补跌对象。 ：前瞻PE 4倍看似诱人，但部分估值压缩反映的是（如公用事业EPS被下修10%）。若盈利预期进一步下调，"低估值"可能演变为"估值合理甚至偏高"。 ：报告中提及KAI私有化立场、Hanwha Aerospace对波兰/罗马尼亚/秘鲁的交付及订单进度等政治敏感议题，相关进展可能导致个股大幅波动。 ：互联网板块及部分科技公司的AI商业化进展（如B2C变现、B2B AI DC业务）若持续低于预期，将拖累相关板块估值修复。

总体总结

主题正文

1. 行业层面正面展望：科技（存储周期延续至2028年）、银行（贷款驱动NII稳健）、人寿险（收益率上行+终身寿产品组合利好）、核电EPC（订单稳健）；
2. 负面展望：国防（汇率+交付疲弱）、互联网（广告/电商增长乏力、AI变现不力）、非寿险（承保恢复缓慢）、电力设备（订单延迟）、造船（汇率+工作日减少）、公用事业（商品价格与利率双重逆风）。
3. J.P.摩根于2026年10月14日发布韩国股市，核心结论可归纳为以下四点：
4. Hyundai Rotem：订单延迟恐导致2027年盈利下行风险——3Q电话会议中关于的指引至关重要
5. 平台端：广告/电商增长令人失望（中秋时差负面影响 + 2025年3Q消费券高基数）
6. ：美国AIDC订单交付强劲+利润率稳健，预计beat
7. 投资利润估值损失+承保改善有限+2026分红前景仍不明
8. ：JPM核心论据之一是"S-D紧张延续至2028年"，若HBM需求或AI capex景气度不及预期，该判断可能需要修正，SK海力士/SEMCO等核心受益标的将面临估值大幅回调。