📊 😐随着财报季拉开帷幕，。LVMH 于昨日收盘后发布 2026 财年第三季度业绩，正式开启奢侈品财报季。 📉尽管受中国抵制事件带来的逐步影响以及路易威登出现物
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😐随着财报季拉开帷幕，。LVMH 于昨日收盘后发布 2026 财年第三季度业绩，正式开启奢侈品财报季。 📉尽管受中国抵制事件带来的逐步影响以及路易威登出现物流问题，市场此前预期已经偏向保守，但时尚皮具部门有机销售额下滑 5%，低于市场一致预期的‑2% 以及瑞银预期的‑3%，不过该结果大致符合部分投资者此前预判的下行区间。 🔍下文我们将分析本次业绩对我们覆盖的各家公司带来的参考启示。 🤔 📌据报道，本轮增长几乎完全由中国区域市场的增速回落所驱动，中国区域贡献约 30% 的销售额，该区域第三季度销售额出现中双位数下滑，而第二季度基本持平。 ⚠️我们认为，当下对中国消费者敞口更高的公司，业绩表现可能偏弱。 ❓不过目前尚无法判断，本次业绩恶化究竟多大程度来自大盘市场降温，又有多少来自公司自身特有因素（相关内容参见我们米兰会议纪要）。 📊基于我们 2025 财年的估算数据，各公司面向中国消费者的收入敞口从高到低依次为：MONC（34%）、BRBY（32%）、LVMH 时尚皮具部门（31%）、RMS（29%）、UHR 与 PRADA（各 26%）、ZGN（25%）、KER 与 SFER（各 20%）、CFR（18%）、BC（16%）；WoS 完全没有中国市场业务敞口。 🇺🇸 📋根据公司管理层的表述，美国消费者的消费韧性相对较强，第三季度实现中单位数增长，第二季度为高单位数增长。 📎若剔除物流事件带来的扰动，环比增速大致维持不变。 📊基于我们 2025 财年的估算数据，各公司面向美国消费者的收入敞口从高到低依次为：WoS（占销售额 50%）、BC（39%）、SFER（36%）、ZGN（30%）、KER（29%）、CFR（26%）、BRBY 与 LVMH（各 23%）、RMS 与 UHR（各 21%）、PRADA（20%）、MONC（15%）。 💎 📈LVMH 腕表珠宝部门有机销售额增长 6%，跑赢集团整体水平，但低于市场一致预期 8% 和瑞银预期 9%，增速较第二季度 11% 有所回落。 ✅关键的一点是，管理层依旧强调硬奢侈品赛道具备结构性增长优势，同时提示第四季度的对比基数压力更大，涨价带来的业绩拉动效应正在减弱。 🚫我们并不将本次不及预期的业绩视作 CFR 以及其余硬奢侈品覆盖标的的负面信号。 📌市场一致预期已经计入环比增速放缓的判断，并且从历史表现来看，CFR 旗下品牌的表现一直优于 LVMH 腕表珠宝部门。 👍赛道本身的景气度延续，叠加 CFR 中国敞口更低、美国敞口更高，支撑我们对 CFR 的看多评级（买入）。 👏我们同样认为本次业绩指向 WoS 具备投资价值（买入），尤其该公司不存在中国市场业务敞口。 ✨赛道景气同样对 UHR 形成利好（卖出评级），但该公司自身的特有问题，限制了本次业绩对其盈利的参考意义。 💰 ⚠️虽然 LVMH 业绩不及预期，可能会给板块带来短期压力，但当前板块估值已经显著低于历史相对水平，我们认为这会带来一定支撑。 📊剔除 RMS 之后，该板块相对 MSCI 欧洲指数的溢价为 36%；而 5 年平均溢价为 67%，15 年平均溢价为 57%。
总体总结
主题正文
- 📉尽管受中国抵制事件带来的逐步影响以及路易威登出现物流问题，市场此前预期已经偏向保守，但时尚皮具部门有机销售额下滑 5%，低于市场一致预期的‑2% 以及瑞银预期的‑3%，不过该结果大致符合部分投资者此前预判的下行区间。
- 📌据报道，本轮增长几乎完全由中国区域市场的增速回落所驱动，中国区域贡献约 30% 的销售额，该区域第三季度销售额出现中双位数下滑，而第二季度基本持平。
- 📊基于我们 2025 财年的估算数据，各公司面向中国消费者的收入敞口从高到低依次为：MONC（34%）、BRBY（32%）、LVMH 时尚皮具部门（31%）、RMS（29%）、UHR 与 PRADA（各 26%）、ZGN（25%）、KER 与 SFER（各 20%）、CFR（18%）、BC（16%）；
- 📋根据公司管理层的表述，美国消费者的消费韧性相对较强，第三季度实现中单位数增长，第二季度为高单位数增长。
- 📊基于我们 2025 财年的估算数据，各公司面向美国消费者的收入敞口从高到低依次为：WoS（占销售额 50%）、BC（39%）、SFER（36%）、ZGN（30%）、KER（29%）、CFR（26%）、BRBY 与 LVMH（各 23%）、RMS 与 UHR（各 21%）、PRADA（20%）、MONC（15%）。
- 📈LVMH 腕表珠宝部门有机销售额增长 6%，跑赢集团整体水平，但低于市场一致预期 8% 和瑞银预期 9%，增速较第二季度 11% 有所回落。
- ✅关键的一点是，管理层依旧强调硬奢侈品赛道具备结构性增长优势，同时提示第四季度的对比基数压力更大，涨价带来的业绩拉动效应正在减弱。
- 👏我们同样认为本次业绩指向 WoS 具备投资价值（买入），尤其该公司不存在中国市场业务敞口。