【招商汽车】福耀玻璃：份额&ASP持续提升，稳健分红，行稳致远 昨天更新了福耀玻璃深度报告、重点推荐逻辑： 【价值性：4%左右股息率、自由现金流强劲；成长性：A
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【招商汽车】福耀玻璃：份额&ASP持续提升，稳健分红，行稳致远
昨天更新了福耀玻璃深度报告、重点推荐逻辑： 【价值性：4%左右股息率、自由现金流强劲；成长性：ASP 6-10%增速+市占率4-6%增速，合计优于行业10个点以上增速，2026年整车内销下滑幅度较大主要系去年透支较多，预计2027年同比下滑幅度收窄，届时福耀业绩增速有望回升】
兼具确定性与成长性。 确定性： 竞争格局持续优化，虹吸效应加大 公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一。2025年旭硝子汽车玻璃事业收入5,203亿日元，集团营业利润率仅约6.2%、ROE 4.7%；板硝子汽车玻璃事业收入营业利润率仅约1%，2026年3月北美汽车玻璃业务计提34亿日元商誉减值，并已引入外部资本重组、现已退市；圣戈班启动轻资产战略，汽车玻璃不再作为核心业务。全球汽玻四巨头中仅福耀玻璃经营优异，2025年公司毛利率37.27%、净利率20.35%，虹吸效应进一步增强。 成本端延续友好。2026年上半年国内重碱主流终端均价1,250元/吨、同比下跌14.2%，轻碱主流出厂均价1,208元/吨、同比下跌13.9%，纯碱价格处于近十年低位；上半年全国纯碱产能4,408万吨，较2025年底增加8.1%，供给宽松格局短期难以扭转。同时公司高附加值产品占比与ASP持续提升，量价与成本两端共同支撑盈利能力。
成长性： 加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升 公司于2023年12月、2024年1月先后公告在福清、合肥投资建设汽车玻璃生产基地，合计投资约90亿元，部分产能已于2025年末进入调试状态；2024年底美国二期项目建成投产。公司2025年资本开支61.64亿元、2026H1为22.98亿元，产能储备充足。随着新产能持续爬坡，公司全球市占率有望进一步提升。 2025年公司汽车玻璃ASP为247.6元/平方米，较2024年229.1元/平方米提升约8.1%。后续随着新能源汽车占比提升，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司ASP有望持续上行。
投资建议： 公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，成本端受益于纯碱价格低位运行，管道天然气价格平稳，LNG价格小幅上涨但使用较少；全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显。预计2026、2027、2028年公司实现归母净利润87.20、101.95、112.50亿元，分别对应16.2、13.8、12.5倍PE，对应明年15倍以下估值，历史上福耀玻璃低于15倍估值就是比较好的买点，强烈推荐！
总体总结
主题正文
- 昨天更新了福耀玻璃深度报告、重点推荐逻辑： 【价值性：4%左右股息率、自由现金流强劲；
- 成长性：ASP 6-10%增速+市占率4-6%增速，合计优于行业10个点以上增速，2026年整车内销下滑幅度较大主要系去年透支较多，预计2027年同比下滑幅度收窄，届时福耀业绩增速有望回升】
- 2025年旭硝子汽车玻璃事业收入5,203亿日元，集团营业利润率仅约6.2%、ROE 4.7%；
- 板硝子汽车玻璃事业收入营业利润率仅约1%，2026年3月北美汽车玻璃业务计提34亿日元商誉减值，并已引入外部资本重组、现已退市；
- 2026年上半年国内重碱主流终端均价1,250元/吨、同比下跌14.2%，轻碱主流出厂均价1,208元/吨、同比下跌13.9%，纯碱价格处于近十年低位；
- 公司于2023年12月、2024年1月先后公告在福清、合肥投资建设汽车玻璃生产基地，合计投资约90亿元，部分产能已于2025年末进入调试状态；
- 投资建议： 公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，成本端受益于纯碱价格低位运行，管道天然气价格平稳，LNG价格小幅上涨但使用较少；
- 预计2026、2027、2028年公司实现归母净利润87.20、101.95、112.50亿元，分别对应16.2、13.8、12.5倍PE，对应明年15倍以下估值，历史上福耀玻璃低于15倍估值就是比较好的买点，强烈推荐！