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📑 想看更多请加V：xian20210130 🤖我们的看法是，传统的股票与债券配置决策，在持续的人工智能基本面利好、以及股票所有权底层构成的结构性变化共同作用下，已经在一定程度上失效。 🤖好消息是，目前 “股票投资文化” 依旧蓬勃发展。坏消息是，这就引出一个问题：谁会成为增量买方。 🤖：过去 60 年，利率和指数估值倍数之间确实存在关联。但有意思的是，这种关联随年代发生变化，并且整体在不断减弱。总体来看，自 21 世纪初以来，利率对估值倍数的影响有所下降。归根结底，利率对宏观环境的影响十分关键，但利率带来的跨资产估值效应已经发生结构性改变。 🤖：我们自研的公允价值模型以 10 年期美债收益率为基础，同时纳入一系列宏观调整因子。当前标普 500 指数交易在 22.4 倍市盈率，而模型给出的合理区间为 17.1‑22 倍。 🤖：我们按照成长股 / 周期股 / 防御股的框架对标普 500 开展研究，以此解读利率带来的影响。自 8 月末以来，受传统利率敏感性影响，周期股与防御股出现回调。但 🤖各类经济指标传递出分化的宏观信号。这意味着近期利率上行，一部分原因并非经济过热，更多来自市场对债务供给增加的预期。 🤖如果利率上行由供给驱动，不同类型投资者所要求的跨资产估值均衡利率会存在差异，只有达到对应利率水平，才会触发资金从股票转向债券的轮动。 🤖：各类投资者群体中，“股票投资文化” 正在不断壮大。从收益确定型养老金计划向缴费确定型养老金计划的转变，强化了投资者配置股票的倾向，养老金计划对市场的影响力有所下降。 🤖年轻群体使用的目标日期基金普遍超配股票，进一步弱化跨资产估值之间的联动关系。外资资金流向也越来越偏向股票。 🤖这些趋势建立在股票长期跑赢其他资产的基础之上，但也带来一个问题：谁会成为增量买方。
总体总结
主题正文
- 🤖我们的看法是，传统的股票与债券配置决策，在持续的人工智能基本面利好、以及股票所有权底层构成的结构性变化共同作用下，已经在一定程度上失效。
- 总体来看，自 21 世纪初以来，利率对估值倍数的影响有所下降。
- 归根结底，利率对宏观环境的影响十分关键，但利率带来的跨资产估值效应已经发生结构性改变。
- 🤖：我们按照成长股 / 周期股 / 防御股的框架对标普 500 开展研究，以此解读利率带来的影响。
- 自 8 月末以来，受传统利率敏感性影响，周期股与防御股出现回调。
- 这意味着近期利率上行，一部分原因并非经济过热，更多来自市场对债务供给增加的预期。
- 🤖如果利率上行由供给驱动，不同类型投资者所要求的跨资产估值均衡利率会存在差异，只有达到对应利率水平，才会触发资金从股票转向债券的轮动。
- 从收益确定型养老金计划向缴费确定型养老金计划的转变，强化了投资者配置股票的倾向，养老金计划对市场的影响力有所下降。