📑 👍 📅当地时间 10 月 13 日，我们走访了味之素全资旗下基因疗法合同开发与制造（CDMO）子公司 Forge Biologics（简称 Forge），整
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👍 📅当地时间 10 月 13 日，我们走访了味之素全资旗下基因疗法合同开发与制造（CDMO）子公司 Forge Biologics（简称 Forge），整体调研印象偏正面。 ✨我们认为，Forge 长期有机会实现强劲的营收增长与较高盈利水平，有望成为 “下一个 ABF 业务”。 🚀过去数年间快速崛起，跻身第一梯队基因疗法 CDMO 公司 📌Forge 成立于 2020 年，2023 年被味之素完成收购。 💰2023 年营收 3400 万美元，2025 年营收增长至约 1 亿美元，2026 年营收目标约 1.7 亿美元。 🤝该公司目前服务超过 60 家药物开发机构。 📈部分管线产品预计 2027 年实现商业化，公司预测 2030 年营收将达到 3‑4 亿美元。 📊在被收购之时，Forge 在基因疗法 CDMO 市场还仅处于第三梯队。
💪核心优势是生产效率与技术实力，可覆盖更广应用场景 ⚙️本次调研最突出的感受是该公司极高的生产效率。 🧬Forge 自有技术、生产平台叠加味之素的氨基酸科学技术，可实现腺相关病毒载体（AAV）生产收率达到行业平均水平的 6‑22 倍。 🧪基因疗法大多针对罕见病，而 Forge 可递送高分子量有效载荷的自有技术，有机会把应用范围拓展至常见病领域。 🔮如果应用范围顺利拓宽，Forge 有望成长为基因疗法 CDMO 市场的头部参与者。 🏦背靠味之素集团，该公司在融资、全球原材料采购层面具备优势，也提升了客户下单的信心，进一步带动订单增长。 🎯如果发展顺利，有望成长为和 ABF 相类似的业务 📌Forge 目标在 2026 年实现 EBITDA 口径盈利，但我们测算其营业利润仍将亏损 2000‑3000 万美元。 📋公司表示，到 2030 年，包含小分子、寡核苷酸在内的整体 CDMO 业务目标营业利润率至少 20%。 🔎以此倒推，我们判断仅 Forge 单体业务的营业利润率目标有望接近 30%。 📈公司提到，2030 年之后，随着商业化生产占比提升，将享受规模效应红利，管理层的长期目标利润率还会高于该水平。 🏭现有生产厂区具备商业化生产的场地空间，可以通过新增产线完成产能扩张。 ⚠️现有厂区产能或在 2030 年达到满负荷，届时大概率需要通过新建工厂、收购或者其他方式继续扩产。 ✨这项业务不属于重资产类型，资产周转水平较高。 ⚠️潜在风险来自业务高速扩张带来的人员与制造端压力 📌当然业务也存在各类风险因素，其中包含新技术出现带来的冲击。
🛡️不过母公司味之素作为大型公司，会在这些方向提供运营支持，能够尽可能缓释相关风险。 📊估值：目标价 5800 日元，中性评级 🎯我们给出 12 个月目标价 5800 日元，采用 37 倍 2028 财年市盈率，参考该公司历史估值峰值倍数。 📝我们的测算当中，2030 年仅假设 Forge 给味之素带来约 50 亿日元营业利润贡献。 ✨不过如果业务增长达到管理层预期，存在可观的上行空间。 👀我们会持续密切跟踪该业务的经营进展。
总体总结
主题正文
- 📅当地时间 10 月 13 日，我们走访了味之素全资旗下基因疗法合同开发与制造（CDMO）子公司 Forge Biologics（简称 Forge），整体调研印象偏正面。
- ✨我们认为，Forge 长期有机会实现强劲的营收增长与较高盈利水平，有望成为 “下一个 ABF 业务”。
- 💰2023 年营收 3400 万美元，2025 年营收增长至约 1 亿美元，2026 年营收目标约 1.7 亿美元。
- 📈部分管线产品预计 2027 年实现商业化，公司预测 2030 年营收将达到 3‑4 亿美元。
- 🏦背靠味之素集团，该公司在融资、全球原材料采购层面具备优势，也提升了客户下单的信心，进一步带动订单增长。
- 📌Forge 目标在 2026 年实现 EBITDA 口径盈利，但我们测算其营业利润仍将亏损 2000‑3000 万美元。
- 📋公司表示，到 2030 年，包含小分子、寡核苷酸在内的整体 CDMO 业务目标营业利润率至少 20%。
- 📈公司提到，2030 年之后，随着商业化生产占比提升，将享受规模效应红利，管理层的长期目标利润率还会高于该水平。