【天风大化工】道恩股份首次覆盖：“内生增长+外延并购”双轮驱动，DVA或开启新纪元 改性塑料现金奶牛根基稳健， 高端改性塑料需求有望快速增长 改性塑料为当前公司
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【天风大化工】道恩股份首次覆盖：“内生增长+外延并购”双轮驱动，DVA或开启新纪元
改性塑料现金奶牛根基稳健， 高端改性塑料需求有望快速增长 改性塑料为当前公司利润重要来源，2025年毛利占比达到60.2%。目前公司拥有改性塑料产能50万吨，10万吨改性塑料产能正在扩建中，随着新能源汽车、5G通信、低空经济等新兴领域对材料性能要求的提升，高端改性塑料需求有望快速增长。
未来发力点在热塑性弹性体， 静待DVA商业化落地催化 2025年公司热塑性弹性体业务毛利占比为25%，显著高于其13.7%的收入占比。公司于2006年建立国内第一条拥有自主知识产权的TPV生产线，国内TPV市场占有率达50%。 同时公司持续攻关DVA制备技术（全球范围内仅有埃克森美孚和公司掌握相关技术），通过与玲珑轮胎合作，实现规模化生产关键突破。DVA 具有优异气密性和可加工性能，在轮胎气密层和软管等领域有望代替 BIIR。公司DVA现有5000吨中试线，并已着手建设2万吨专用线以匹配未来需求，目前公司DVA已进入小批量生产并积极推进商业化应用。为实现相同气密效果，假设DVA用量是IIR的1/3，在此情形下，单胎DVA用量约0.45kg、DVA单价上限约48.9元/kg， 以此计算预计国内DVA年需求量4.7万吨/年市场规模22.9亿元（假设国内DVA对IIR有30%的替代）。
外延并购项目推进， 实现核心原料EPDM自主生产 2025年12月公司收购宁波爱思开合成橡胶有限公司80%股权，并于2026年上半年并表，实现动态硫化平台产品核心原料EPDM自主生产。国内EPDM需求维持稳定增长，但高端牌号供应由跨国巨头主导，进口依存度仍较高。宁波爱思开运营乙丙橡胶项目有超过10年的成功经验，目前公司拥有产能6.5万吨/年，同时公司计划在现有工厂预留土地内通过扩建新增2.5万吨/年产能。
主业行稳致远&新材厚积薄发， 给予“买入”评级 预计26/27/28年公司归母净利润4.7/6.0/7.1亿元，EPS为0.97/1.25/1.49元。首次覆盖，给予“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 【天风大化工】道恩股份首次覆盖：“内生增长+外延并购”双轮驱动，DVA或开启新纪元
- 改性塑料为当前公司利润重要来源，2025年毛利占比达到60.2%。
- 目前公司拥有改性塑料产能50万吨，10万吨改性塑料产能正在扩建中，随着新能源汽车、5G通信、低空经济等新兴领域对材料性能要求的提升，高端改性塑料需求有望快速增长。
- 公司DVA现有5000吨中试线，并已着手建设2万吨专用线以匹配未来需求，目前公司DVA已进入小批量生产并积极推进商业化应用。
- 为实现相同气密效果，假设DVA用量是IIR的1/3，在此情形下，单胎DVA用量约0.45kg、DVA单价上限约48.9元/kg， 以此计算预计国内DVA年需求量4.7万吨/年市场规模22.9亿元（假设国内DVA对IIR有30%的替代）。
- 2025年12月公司收购宁波爱思开合成橡胶有限公司80%股权，并于2026年上半年并表，实现动态硫化平台产品核心原料EPDM自主生产。
- 宁波爱思开运营乙丙橡胶项目有超过10年的成功经验，目前公司拥有产能6.5万吨/年，同时公司计划在现有工厂预留土地内通过扩建新增2.5万吨/年产能。
- 预计26/27/28年公司归母净利润4.7/6.0/7.1亿元，EPS为0.97/1.25/1.49元。