📑 ⚔️【战斗！】 📰GOOGL 是一只饱受争议的股票，它被卷入 “战场” 是有原因的。一方面，得益于 TPU 销售，谷歌云本季度营收很可能大幅超预期。另一方面
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⚔️【战斗！】 📰GOOGL 是一只饱受争议的股票，它被卷入 “战场” 是有原因的。一方面，得益于 TPU 销售，谷歌云本季度营收很可能大幅超预期。另一方面，搜索营收增长不及华尔街预期，因为很多数据表明，搜索业务增速正在放缓。是的，但 GOOGL 也正走在一条潜在的道路上，到 2028 年末，谷歌云营收规模有望与搜索营收持平。谁能想到一年前会出现这种可能性？而现在我们却在讨论，搜索业务会不会在未来 5 个季度出现一次巨大不及预期的情况。META 极有可能推出一款真正能和 META 自身竞争的 AI 产品。市场的关注点放在 2027 年的营收与盈利抬升上，而不是对搜索小幅不及预期的短期担忧。 📅GOOGL 将于 10 月 28 日（周三）美股收盘后公布 2026 年第三季度财报。（比往常更晚！） 📊 🔍搜索业务：这将是财报中最受关注的关键指标，因为所有人都知道，搜索很可能会有大约 100 个基点的不及预期。这也是 GOOGL 自二季度财报发布以来股价表现疲软的一大原因。总的来说，投资者预期搜索业务按固定汇率口径，营收同比增长 13.5%~14%。我听到的最高预期是同比增长 15%，没有人的预期高于华尔街给出的同比 15% 的预测。考虑到这个关键指标受到如此密切的关注，如果该指标不及预期，那么股价在 T+1 交易日大概率会走低。 📈关注付费点击量增长 —— 该指标在 2026 年二季度同比增长 13%。本季度的比较基准抬高了 3 个百分点，但我认为可以稳妥判断，如果两年堆叠增速能够维持，投资者将会对此持正面看法。 🎬YouTube：说实话，没人真正在意 YouTube。只要增长不低于同比 10%，投资者就会继续无视它。华尔街预期同比增长 11%，投资者预期基本类似。 ☁️谷歌云：华尔街给出的营收增长预估（约同比 90%）过低，投资者普遍认为营收将大幅超预期，主要来自 TPU 的销售。现在，对季度 TPU 销售额建模难度相当高，尤其是我们并不清楚 GOOGL 卖出了多少 GW 算力。我听到的预估范围很广，从每季度 100 亿美元至 350 亿美元不等，大多数人的预估落在 200 亿至 300 亿美元区间。至于 2026 年第三季度谷歌云营收增长的投资者预期，大部分人认为在同比 + 105% 至 + 115% 区间。我也听到过更高的数字，但我认为大多数投资者真正的预期并不会到那里。至于本季度的 TPU 销售额，大多数投资者预期在 50 亿至 70 亿美元之间。Anat 或许有办法让我们真正了解 GOOGL 本季度卖出了多少 TPU。但我认为，无论我们能否获取该信息，GOOGL 在 2027 年面临的压力都将极其巨大，要求她对这个快速增长的收入项目提供更多明确信息。 💰谷歌云利润率：对我来说，这是这份财报中最隐蔽但最重要的关键指标。两周前我发布 GOOGL 看涨观点后收到了大量反馈，虽然 GOOGL 每出售 1GW 的 TPU，就能产生 50 亿至 100 亿美元的息税前利润，但现实是这一数值在投资者中是一个争议极大的话题。因此，鉴于这是 TPU 销售可能开始有意义体现的第一个季度，任何超出华尔街约 33% 息税前利润率预期的表现，都将被投资者合理地视为对 TPU 估值的适度验证，甚至可能高于谷歌云核心利润率。本季度请密切关注这个数字，它可能会导致未来几年的每股收益大幅修正。 📈营业利润：投资者预期将超出华尔街 430 亿美元的预期。超出幅度在很大程度上取决于每位投资者对搜索业务（可能）不及预期被 TPU 销售预估所抵消的程度。总的来说，基于我的各类沟通，投资者预期超出约 20 亿美元；可将目标区间定为 450 亿美元。 📊 ☁️2027 年谷歌云：普遍而言，投资者认为华尔街给出的营收增长预估同比 + 68% 过低，很大原因是华尔街对 TPU 销售的建模存在错误。大多数投资者的预期为同比 + 100%，预期区间为同比 + 100% 至 + 120%。 💡这场辩论中隐含的一个问题是，我们应当以什么倍数来资本化 TPU 销售额。无论对错，我认为大多数投资者会这样做：他们会取用 TPU 销售额，应用一个利润率，进行税务调整，计算出一个 TPU 每股收益数字，然后对其应用英伟达这类公司的未来 12 个月市盈率，大约在十几倍区间，姑且称之为 15 倍。然后再对谷歌核心每股收益应用一个稍高的市盈率，大约 20 倍，从而得出一个几十倍高算力 TPU 销售带来的估值。我认为这是相对简单合理的方式，用以考察 TPU 销售在未来几年对 GOOGL 估值的影响。 🏭2027 年资本支出：尽管华尔街在 2026 年第三季度财报发布前后上调了 2027 年资本支出预估，但预估依旧偏低，大多落在 3000 亿至 3050 亿美元区间。投资者的预期要高得多，大多在 3300 亿至 3500 亿美元区间。 🏭2028 年资本支出：相信我，我已经连续数周向投资者询问这个数字，但最常见的答复是，预估的组合数值更高。如果任何人告诉你他们有确定的 2028 年谷歌资本支出预估，那他们是在忽悠你。 📉2027 年每股收益：与我交谈过的大多数投资者的预期在 14.50 美元至 16.00 美元区间，不过我也听到过更高的数字。这在很大程度上取决于对 TPU 的预估，包括售出的 GW 算力和每 GW 算力对应的息税前利润。华尔街预估为 15 美元。 📉2028 年每股收益：与我交流过的大多数投资者的预期在 18.00 美元至 25.00 美元区间，虽然我也听到过更高的预估。最乐观的结果会推高至 25 美元。同样，这在很大程度上取决于 TPU 预估。预估范围更宽也是合理的，毕竟未来本身就不可预测。华尔街预估约 18 美元。
总体总结
主题正文
- 总的来说，投资者预期搜索业务按固定汇率口径，营收同比增长 13.5%~14%。
- 📈关注付费点击量增长 —— 该指标在 2026 年二季度同比增长 13%。
- ☁️谷歌云：华尔街给出的营收增长预估（约同比 90%）过低，投资者普遍认为营收将大幅超预期，主要来自 TPU 的销售。
- 至于 2026 年第三季度谷歌云营收增长的投资者预期，大部分人认为在同比 + 105% 至 + 115% 区间。
- 两周前我发布 GOOGL 看涨观点后收到了大量反馈，虽然 GOOGL 每出售 1GW 的 TPU，就能产生 50 亿至 100 亿美元的息税前利润，但现实是这一数值在投资者中是一个争议极大的话题。
- 因此，鉴于这是 TPU 销售可能开始有意义体现的第一个季度，任何超出华尔街约 33% 息税前利润率预期的表现，都将被投资者合理地视为对 TPU 估值的适度验证，甚至可能高于谷歌云核心利润率。
- ☁️2027 年谷歌云：普遍而言，投资者认为华尔街给出的营收增长预估同比 + 68% 过低，很大原因是华尔街对 TPU 销售的建模存在错误。
- 无论对错，我认为大多数投资者会这样做：他们会取用 TPU 销售额，应用一个利润率，进行税务调整，计算出一个 TPU 每股收益数字，然后对其应用英伟达这类公司的未来 12 个月市盈率，大约在十几倍区间，姑且称之为 15 倍。