【白酒跟踪92】秋糖渠道交流反馈：双节动销平淡，酒企供给节奏理性，库存与批价有望趋稳 中秋国庆旺季看白酒动销整体表现平淡，面对偏弱需求，酒企普遍保持理性，未明显
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【白酒跟踪92】秋糖渠道交流反馈：双节动销平淡，酒企供给节奏理性，库存与批价有望趋稳
中秋国庆旺季看白酒动销整体表现平淡，面对偏弱需求，酒企普遍保持理性，未明显向渠道压库，渠道库存持平或略降。展望年底，供给节奏有望延续平稳，行业库存与批价有望趋稳。 分品牌看，分化仍在延续：茅台供给控制得当，飞天量价表现平稳；五粮液基本盘稳固，部分区域承接竞品份额，节后批价有望在750—800元区间波动；老窖延续承压调整态势；汾酒青20、玻汾动销仍略优于行业。区域酒方面，古井回款承压，但去库存成效逐步显现，三季度动销同比基本走平；迎驾洞6、洞9延续较好表现；今世缘保持稳健回款节奏，中秋国庆期间c端动销开瓶小幅增长，预计26年全年收入有望兑现百亿。后续建议重点关注节后批价、春节动销及回款改善的持续性。
当前市场科技叙事主线有所松动，资金向其他低估值板块流动，白酒作为消费主力板块，预期、估值均处于低位，关注其防御属性。我们推荐：1、中长期份额提升确定性强，且经营底部确认、主品动销表现领先的【贵州茅台、山西汾酒】；2、报表出清较快，2H26低基数下业绩增长能见度高的【今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、珍酒李渡】。
茅台：飞天需求稳健，精细化控量支撑批价稳定。 渠道反馈，中秋国庆期间经销渠道反馈动销同比增长约高单-10%，公司通过精细化控量维护批价稳定。非标受需求偏弱及经销商积极性不足影响略弱，湖南受访渠道年初至今动销同比下降约30%，但核心消费群体需求依然存在。＃茅台整体表现优于行业，维持首推。
五粮液：普五基本盘稳固，合理控制供给节奏有望支撑批价趋稳。 普五在700元价格带的品牌力与规模优势依然突出，经销商已基本完成全年回款任务(其中部分是承接和消化瓶储酒库存，山东渠道反馈瓶储酒回款占全年任务约20%）。展望看，若公司合理控制供给释放节奏，则批价有望稳定在750—800元。湖南渠道反馈普五年初至今动销同比持平，主要受益于价格下行带来的需求释放，以及对竞品份额的承接；低度五粮液在成都、唐山等局部市场增长较快。
汾酒：核心产品动销相对稳健，青20动销继续优于行业整体。受库存压力及返利力度减弱等因素影响，部分省外经销商回款意愿有所下降，但整体省外回款节奏依然平稳。山东受访渠道年初至今青20动销同比小幅下滑，玻汾同比基本持平，整体表现仍优于行业。
古井：去库存取得进展，三季度动销同比基本持平，较二季度环比有改善。 渠道反馈年初至今经销商回款同比下降约19%。虽然当前回款进度75%完成全年回款进度难度较大，但经销商库存有所下降，结合回款与库存变化估算，三季度动销同比基本走平，较二季度有所改善。分产品看，年初至今献礼至古16的同比降幅与公司接近，古20降幅偏大；分区域看，省外表现略优于省内，主要得益于南区表现相对较好。
今世缘：双节表现符合预期，全年收入同比预计窄幅波动。公司反馈，双节C端开瓶同比小个位数增长，各项主品基本企稳。渠道反馈，目前公司回款进度约85%，回款会战要求10月底达到95%，预计实际达成约90%。预计26全年收入兑现有望达成百亿左右，对应经销商、终端库存合计同增约1个月+。27年将巩固销售质量，预计将提振V系价格，进一步加强淡雅渠道渗透。
总体总结
主题正文
- 今世缘保持稳健回款节奏，中秋国庆期间c端动销开瓶小幅增长，预计26年全年收入有望兑现百亿。
- 后续建议重点关注节后批价、春节动销及回款改善的持续性。
- 2、报表出清较快，2H26低基数下业绩增长能见度高的【今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、珍酒李渡】。
- 非标受需求偏弱及经销商积极性不足影响略弱，湖南受访渠道年初至今动销同比下降约30%，但核心消费群体需求依然存在。
- 普五在700元价格带的品牌力与规模优势依然突出，经销商已基本完成全年回款任务(其中部分是承接和消化瓶储酒库存，山东渠道反馈瓶储酒回款占全年任务约20%）。
- 受库存压力及返利力度减弱等因素影响，部分省外经销商回款意愿有所下降，但整体省外回款节奏依然平稳。
- 虽然当前回款进度75%完成全年回款进度难度较大，但经销商库存有所下降，结合回款与库存变化估算，三季度动销同比基本走平，较二季度有所改善。
- 27年将巩固销售质量，预计将提振V系价格，进一步加强淡雅渠道渗透。