市场调整后机构交流内部策略观点： 本轮真正持续赎回的主力，是二季度高位进入科技的保险和固收+资金。按规模加权，固收+基金与科技的相关系数从2025年的0.145
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市场调整后机构交流内部策略观点： 本轮真正持续赎回的主力，是二季度高位进入科技的保险和固收+资金。按规模加权，固收+基金与科技的相关系数从2025年的0.145升至今年二季度的0.24，目前已回落至0.149；等权口径也从0.13升至0.194，再回到0.14。两种口径都指向同一结论：二季度新增科技仓位大约已出清70%至80%，仍有20%至30%待消化，即保险资金的科技筹码出清已进入后程。时间进入10月后，部分险企开启2027年“开门红”业务部署，新的保费也会带动新的险资增量资金。 与此同时，9月以来科创50、创业板和中证2000等ETF依然持续获国家长线资金持续流入（7-9月的流入力度是过去2年最强的），周五集中承接+证 监会/新质生产力等政 策信号集中释放，这意味着，前低（3741）位置底部区域较为明确。A股容易因资金负反馈循环产生短期超跌，而这种超跌又都会孕育着一波反弹机会。 但需要指出的是，主要指数跌破年线后，市场对科技和牛市的怀疑明显上升。投资者逢反弹减仓的“牛市心态”被打破或可能对未来科技反弹的高度产生影响。 8月以来，纳指100、费城半导体指数分别上涨8.7%、11.6%，科创50、创业板指却分别下跌10.9%、9.0%。海外持续交易AI资本开支扩张，A股却反复交易远期政
策风险，预期差正在扩大。A股与美股科技板块分化原因主要在两个层面。资金层面，高美债利率带来的高融资成本环境下，高增长资产愈发稀缺，全球AI领域投资资金集中回流美股AI核心标的，是美股AI科技表现更具韧性的首要原因；A股AI板块此前交易拥挤度高、估值偏高，在资金流出压力下出现明显下跌。 风险层面，节后科技板块连续受到FCC制裁光模块、PCB涉军传闻、337电源调查、欧盟准备动用贸易工具等外围消息扰动，导致A股AI相关标的存在出口供应链风险，形成估值折价和风险偏好折价，该因素在当前市场缩量、弱预期环境下存在过度定价悲观预期的可能。但问题在于，市场正把“潜在风险”当成“确定利空”。真正值得警惕的应该是海外CAPEX下修、订单增速拐头、产品价格及利润率持续恶化，而不是股价下跌后，倒过来寻找产业见顶的理由。 本轮下跌始于中美元首会晤后，美债收益率破5%。3月以来，霍尔木兹海峡封锁造成全球供应链中断和各国对美债的抛售，是本轮美债利率上升的主因，美国存量债务和AI资本开支仅是放大器。基准情景是特朗普在10月选举压力下回到务实框架，美伊达成阶段性协议，油价和美债收益率有所回落；若继续拖延，选举失利后的党内和国会约束也会迫使其转向。区别只是拐点出现在10月、11月，还是最迟明年1至2月。 AI硬科技方向的持续性行情需等待美债（全球流动性贴现率）压力缓解、中美科技供应链担忧边际缓和，以及国产链订单业绩超预期后，有望触发超跌反弹行情。本轮科技股调整因以上宏观预期层面压制，而非基本面因素，国产链三季度业绩预期参考小秘圈内卖方梳理的表格，并未出现导致国内芯片产业盈利预期显著下修的催化因素，电子信息制造业8月收入增速较7月环比微升，叠加韩国存储厂商扩产预期，国内AI资本开支、半导体设备的盈利预期均处于上修通道。 硬科技中的北美链近期受中美AI产业趋势的干扰更多，中美的AI产业脱钩是中期确定性趋势，双方均有自主可控的意愿；FCC限制并不影响2026年的盈利，但是会限制2028年新技术带来估值扩张空间，所以跌的是远期估值；FCC限制只是大摩的预测，实际开会等到10月27日，所以“利空”尚未落地；国内光模块、光通信厂商目前仍无法脱离海外供应链，相关标的相对海外科技公司将长期存在估值折价；若转型国产算力供应链，将面临利润水平下降的问题。 当前美债长端利率易涨难跌，但继续创新高的难度不断提升，市场需实现对高利率的脱敏，核心是AI相关标的盈利上升斜率超过利率上涨幅度。景气验证窗口在2026年10月下旬到11月的三季报披露期，海外AI龙头、国内科技公司的三季报是产业景气度的重要验证节点，若盈利增长斜率能够覆盖利率上升幅度，资产价格将出现对冲式上涨。当前AI板块经历约1个季度的情绪消化，交易拥挤度已回落至低位；虽然宏观因素变差，但AI产品数据和叙事变好，三季度临近更加关注个股业绩和催化。 美国中期选举最新进展以及相关影响。截至2026年10月10日，海外博彩平台数据显示，民主党同时拿下参众两院的概率约为60%，民主党拿下众议院、共和党保住参议院的概率约为30%。特朗普明确表示中期选举前不会攻击伊朗，美伊谈判具有建设性，预计选举前油价波动将有所缓和。假如共和党掌控两院，对美股最利好；假如民主党拿下众议院、共和党保住参议院，美股后续倾向于上涨；假如民主党同时拿下参众两院（概率最高），是当前海外市场最担心的情景，民主党或将推出更严格的企业监 管和税收政 策，削弱总统推动AI投资等产业政 策的能力，导致美股存在调整风险，美元、美债收益率也有回落空间。 10月短期来看，市场处于箱体震荡下沿，具备超跌反弹基础，核心支撑包括ETF增量资金流入、证 监会座谈会释放稳定市场信号、海外油价和美债利率未出现边际恶化、10月美联储无加息风险。若国内政 策、经济预期未发生根本性变化，反弹空间上看上证综指4000点附近存在明显阻力；如果后续年底中央政治局会议、中央经济工作会议的政 策预期升温，反弹空间可能有所上升，但目前政 策预期整体偏温和，反弹幅度不会太大。超跌反弹的基础是超跌甚至错杀的品种。 年内中期来看，当前市场整体环境存在边际走弱的压力，基本面方面，国内内需尚未出现明显回暖，海外利率处于上升通道，若后续利率上升过快，海外经济可能出现明显下行；行业层面，AI资本开支目前仍保持较强韧性，但边际上已经出现转弱趋势，中期选举后相关板块环境可能比当前更差，包括数据中心建设进度等环节都有走弱可能，对机构来说接下来当不适合继续像上半年一样大举加仓和全面平铺硬科技板块，但也无法直接判定AI、费城半导体指数已经见顶，所以会缩圈聚焦于更有景气度超预期与估值空间上修预期的预期差与性价比品种（国产链+海外链小光），而非抱团预期与估值已提前透支共识但逻辑与资金面已出现破坏的散户集中营与大市值品种（海外链大光），并且考虑其他行业自下而上微观机会或低位有催化的相关主题炒作机会（网络安全+短剧主题等）。 机构对后市走势的基准判断，未来1-2个季度市场整体处于偏震荡状态，目前箱体震荡的下沿基本确立，可以先参与当前的反弹行情，结构性行情仍会延续一段时间；第一阶段（9月下旬，小反弹）：加息落地利空出尽后估值修复。第二阶段（10下旬-11月，中大反弹）：产业催化下的业绩驱动行情，10月下旬美股AI龙头三季报及后续资本开支指引，国内10月底A股三季报披露，这是AI产业景气重要验证期。若届时长端利率随财政预期降温回落，那么AI科技年内第二波将毫无疑问。第三阶段（11月-12月）：存在估值切换与地缘政治的波动，届时观察增量资金环境能否改善、机构重仓股调整是否充分，且美联储加息节奏、国际关系等外部不确定性是否更为清晰。拉长到1年维度，市场下行概率会随时间推移不断上升，历史经验牛市不过三年，整体偏谨慎，预期收益需要相应降低，逢高减仓，除非后续海外经济下行后国内出台强政
策拉动内需，才有可能出现风格切换、走出结构牛行情，目前该假设暂不成立。操作上不需要在短期反弹后立刻急于大幅减仓，但要做好长期市场下行的战略准备。---xz
总体总结
主题正文
- 资金层面，高美债利率带来的高融资成本环境下，高增长资产愈发稀缺，全球AI领域投资资金集中回流美股AI核心标的，是美股AI科技表现更具韧性的首要原因；
- 风险层面，节后科技板块连续受到FCC制裁光模块、PCB涉军传闻、337电源调查、欧盟准备动用贸易工具等外围消息扰动，导致A股AI相关标的存在出口供应链风险，形成估值折价和风险偏好折价，该因素在当前市场缩量、弱预期环境下存在过度定价悲观预期的可能。
- 真正值得警惕的应该是海外CAPEX下修、订单增速拐头、产品价格及利润率持续恶化，而不是股价下跌后，倒过来寻找产业见顶的理由。
- 本轮科技股调整因以上宏观预期层面压制，而非基本面因素，国产链三季度业绩预期参考小秘圈内卖方梳理的表格，并未出现导致国内芯片产业盈利预期显著下修的催化因素，电子信息制造业8月收入增速较7月环比微升，叠加韩国存储厂商扩产预期，国内AI资本开支、半导体设备的盈利预期均处于上修通道。
- 景气验证窗口在2026年10月下旬到11月的三季报披露期，海外AI龙头、国内科技公司的三季报是产业景气度的重要验证节点，若盈利增长斜率能够覆盖利率上升幅度，资产价格将出现对冲式上涨。
- 管和税收政 策，削弱总统推动AI投资等产业政 策的能力，导致美股存在调整风险，美元、美债收益率也有回落空间。
- 行业层面，AI资本开支目前仍保持较强韧性，但边际上已经出现转弱趋势，中期选举后相关板块环境可能比当前更差，包括数据中心建设进度等环节都有走弱可能，对机构来说接下来当不适合继续像上半年一样大举加仓和全面平铺硬科技板块，但也无法直接判定AI、费城半导体指数已经见顶，所以会缩圈聚焦于更有景气度超预期与估值空间上修预期的预期差与性价比品种（国产链+海外链小光），而非抱团预期与估值已提前透支共识但逻辑与资金面已出现破坏的散户集中营与大市值品种（海外链大光），并且考虑其他行业自下而上微观机会或低位有催化的相关主题炒作机会（网络安全+短剧主题等）。
- 第三阶段（11月-12月）：存在估值切换与地缘政治的波动，届时观察增量资金环境能否改善、机构重仓股调整是否充分，且美联储加息节奏、国际关系等外部不确定性是否更为清晰。