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主题 2026-10-13/topics/451.md 原文

- 本期《The 720》涵盖多条主线：(1)亚洲炼油业——运费飙升冲击下，亚洲炼油商可凭借紧缺的炼能缓冲利润率，Saudi Aramco下调11月亚洲油价有助

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本期高盛《The 720》是一份覆盖亚太及全球市场的每日研报速递，涵盖等多条主线。整体基调：看好亚洲炼油商对运费冲击的缓冲能力、澳新数据中心的供给缺口红利、NAND创新（HBF）的长期TAM扩张；对美国久期转向更乐观（看多）；跨资产方面短期超配股票/低配信用、长期超配债券。

  1. 亚洲炼油（重点关注） ：近期原油运输成本飙升，亚洲炼油商可凭借紧缺的全球炼能缓冲利润率——产品库存相对原油更为紧张。 ：Saudi Aramco意外将11月销往亚洲的原油价格下调3美元/桶，上游生产商通过扩大原油贴水进行部分对冲。 ：（Conviction List）——现货运费敞口仅约50%，且与Aramco有战略合作关系，历史到岸原油成本明显低于区域同行。
  2. 澳新数据中心（首次覆盖） ，预计到2030E年IT负荷需求将达，超出可交付供给约，形成结构性缺口，定价权将增强。 ：资本获取——拥有管理基金平台或自筹资金能力的运营商将在电网瓶颈中获得显著的速度优势。 ： ：Goodman Group（目标价A$32）、Megaport（目标价A$25.90） ：NEXTDC（目标价A$11）、DigiCo REIT（目标价A$2.60）、Macquarie Technology（目标价A$58）
  3. 全球内存——高性能NAND/HBF ：看好新兴的高性能NAND解决方案（含High-Bandwidth Flash, HBF），将其视为突破AI推理"内存墙"的有力工具。 ：到2030年潜在TAM可达。 ：HBF可提升GPU利用率，整体推理吞吐量成本降低约30%，对应超大规模云厂商CapEx节省可达数千亿美元。 ：延迟、耐久性和制造资源强度。 ：SanDisk、SK Hynix、Kioxia、Samsung Electronics（技术与核心NAND组合领先）；因主要聚焦DRAM，被视为直接受益程度较低。
  4. 日本航空航天与国防 民用航空发动机板块（估值倍数标记至市场水平）： 川崎重工（7012.T）：中性，目标价¥2,800 IHI（7013.T）：中性，目标价¥2,800 AeroEdge（7409.T）：买入，目标价¥2,800 SKY Perfect JSAT（9412.T）：买入，目标价¥4,300 ：AeroEdge（LEAP发动机叶片出货强劲）、SKY Perfect JSAT（国家安全太空业务扩张）。 ：IHI（新型发动机出货带来利润结构逆风）、川崎重工（非航空业务盈利不确定性）。
  5. 美国宏观与利率 ： 核心CPI环比预计**+0.24%（市场预期+0.2%） 整体CPI环比预计+0.59%**（市场预期+0.6%） 主因：能源价格走高、汽车通胀回升、机票价格+3.0% 后续路径：10月约+0.2% → 11-12月回落至+0.1% ：转向——长端收益率相对宏观基本面偏高，前端定价仍偏鹰派；2年期及以上远期利率高于公允价值40-50bp；通胀温和+投资者极端低配+负凸度技术风险消退。维持年底10年期美债收益率预测。
  6. 渣打银行（StanChart）Q3'26预览 ；将2026-28E EPS上调，领先市场共识2-3%。 ：净利息收入中期预测上调约2%（远期利率预期走高），财富管理与市场业务持续向好。 ： STAN.L： 2888.HK：
  7. APR Corp（韩国美妆） ；3Q26预览显示，欧洲需求强劲抵消美国线上疲软。 ：报告口径OPM指引21-22%（IFRS 18下汇率不利+欧洲物流成本+平台佣金上升）。 ：2026E/27E/28E收入上调+2%/+7%/+9%，OP下调-5%/-1%/0%；。
  8. 比亚迪电子（BYDE，0285.HK） ；12个月目标价小幅上调至（原HK$21）。 预期2028年前收入与毛利率逐步复苏，受益于智能手机与PC需求企稳；纳入AI服务器供应链扩张预期；预计2026年下半年收入环比增长24%（季节性+旗舰新品+Apple/BYD产品组合升级）。
  9. 印度医疗（2QFY27预览） ：利用率趋势强劲+多年病床扩张+基础ARPOB增长（通胀+外科手术组合提升）。 ：定价环境疲软；预计Metropolis增速将超过Dr. Lal。 ：监管动态（如抗癌药物毛利率上限）。 ：KIMS、Max Health、Manipal Health。
  10. 中国IP零售商（9月追踪） ：中国大陆GMV同比增长25-30%，快于管理层下半年mid-teens指引。 ：9月综合线上销售同比（去年同期高基数）。 ：线上加速增长，第三季度新品发布密集。 全球收藏品市场韧性但竞争激烈，美国需求向内容授权IP倾斜，价值零售带来压力。
  11. 中国餐饮（专家电话） ：2026年前9个月特许经营门店净销售保持正增长，渠道结构优化+线上补贴正常化。 ：仍处早期，但带来增量增长；咖啡毛利率约20%（稀释）vs核心果茶55%。 ：两家品牌单店回收期约2年、净利率11-15%。
  12. LVMH（3Q26业绩） ；3Q时尚皮具部门（差于预期），主因中国集群mid-teens下滑。 收入增长1%，Louis Vuitton美国物流问题+Dior企稳偏慢。 （原€500）；下调4Q时尚皮具增长预测至-2%；FY26预测下调至-2%；FY27预计反弹至+4%。
  13. 跨资产策略 ： 3个月： 12个月： 战术性： ：MSCI AC World 2026年EPS预测过去三个月上调7%（美国与亚洲领涨），Q3财报季前估值回调后风险回报改善。 ：仍超配美国与亚洲、低配欧洲；杠铃策略——全球科技股 + 利率敏感、高股息、低波动、债券替代类股票。

公司/主题评级目标价/方向 S-Oil（亚洲炼油首选） Conviction List 运费缓冲能力最强 Goodman Group 买入 A$32 Megaport 买入 A$25.90 NEXTDC / DigiCo REIT / Macquarie Technology 中性 A$11 / A$2.60 / A$58 SanDisk / SK Hynix / Kioxia / Samsung 看多 HBF受益核心标的 川崎重工 / IHI 中性 ¥2,800 / ¥2,800 AeroEdge / SKY Perfect JSAT 买入 ¥2,800 / ¥4,300 渣打银行 买入 2,700p / HK$282 APR Corp 买入 W520,000 BYDE 卖出 HK$22 KIMS / Max Health / Manipal Health 买入 — LVMH 买入 €495

：原油运费持续飙升或油价再度走强可能压缩炼油商利润率，影响S-Oil等推荐逻辑。 ：HBF采用面临延迟、耐久性和制造资源强度挑战，若实际渗透率低于预期，$400-1500亿TAM预期可能下修。 ：若电网与资本瓶颈缓解速度快于预期，ANZ数据中心定价权可能弱化。 ：若CPI超预期走高，美联储可能维持鹰派立场，长端收益率上行风险将使久期策略受挫。 ：LVMH中国集群mid-teens下滑、BYDE终端需求疲弱，反映中国消费仍存不确定性。 ：APR Corp受IFRS 18汇率变动影响；印度医疗关注抗癌药毛利率上限等监管动态。 ：Q3财报季盈利兑现若不及EPS上调预期，股票超配可能面临回调；信用利差走阔可能放大低配信用债的相对收益或风险。

总体总结

主题正文

    • 本期《The 720》涵盖多条主线：(1)亚洲炼油业——运费飙升冲击下，亚洲炼油商可凭借紧缺的炼能缓冲利润率，Saudi Aramco下调11月亚洲油价有助于缓解成本压力，最看好S-Oil；
  2. (2)澳新数据中心——首次建立供需模型，预计2030年IT负荷需求达5.2GW，供给缺口0.7GW，看好Goodman Group和Megaport；
  3. (3)全球内存——看好高性能NAND（含HBF）解决AI推理内存瓶颈，2030年潜在TAM达400-1500亿美元，首选SanDisk、SK Hynix、Kioxia和Samsung；
  4. (5)美国宏观——预计9月核心CPI环比+0.24%，转向更看多美债久期；
  5. ：Saudi Aramco意外将11月销往亚洲的原油价格下调3美元/桶，上游生产商通过扩大原油贴水进行部分对冲。
  6. 核心CPI环比预计**+0.24%**（市场预期+0.2%）
  7. 预计2026年下半年收入环比增长24%（季节性+旗舰新品+Apple/BYD产品组合升级）。
  8. ：MSCI AC World 2026年EPS预测过去三个月上调7%（美国与亚洲领涨），Q3财报季前估值回调后风险回报改善。
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