🐴【建投食饮||杨骥】2026秋糖王朝成演讲更新（20261012） [玫瑰]中秋双节表现： 双节动销同比下跌15-20%，量价利齐跌，低于此前预期，主要系经济
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🐴【建投食饮||杨骥】2026秋糖王朝成演讲更新（20261012）
[玫瑰]中秋双节表现： 双节动销同比下跌15-20%，量价利齐跌，低于此前预期，主要系经济驱动，政策端稳中有松，消费档次下降。Q3呈现惯性下跌态势， 预计Q4表现是Q3的惯性延续。Q3百元以下价位表现平稳，主要系承接更高价位的降档，次高端价位塌陷，高端价位缩量，其中茅台的企事业单位团购直销表现较好，五粮液在800元宴席表现一枝独秀。
[玫瑰]茅五大动作本质：1）茅台此轮市场化改革的本质是为了上市公司利润保持稳定做的暂时性优化，淡季i茅台部分货物流向批发渠道， 关注明年茅台业绩表现，预计价格端操作空间有限。2）五粮液真实消费量预计略小于茅台， 有市场需求支撑的合理销售数据预计约600-800亿元，报表端调整后今年以比较轻松的心态应对库存去化。
[玫瑰]产业趋势：1）产业周期4阶段为价低量增-量价齐升-量减价增-量价齐跌，若类比啤酒，啤酒在13年量见顶调整后在19-24年迎来价格上涨，白酒目前情况较啤酒更加复杂和艰难， 预计白酒未来量较难恢复向上、价格修复空间亦有限、集中度提高的空间有限。2）黄酒和新酒饮：黄酒的高端化路径正确， 但对黄酒而言全国化比高端化更加重要，且高端黄酒的价格不能太贵，注重消费者的粘性和复购；新酒饮对创业者而言是大机遇，对头部酒企而言是长期培育过程。
[玫瑰]酒企成长路径与周期：1）高端和低端更易全国化，典型代表为茅台、五粮液、玻汾、牛栏山，主要系不需要投钱做渠道， 全国性酒企相对稳定、与行业β相关性更高；2）地产酒基数小、成长性强， 目前尚处市场扩张期的包括迎驾、今世缘、金徽等，一定程度对冲了行业下行的负β。
[玫瑰]逆周期策略：1）顺势降价稳份额： 典型代表为1935、红花郎等，只有茅台可以抗住价格，其他酒企需认清产业形式；2）系列下延抢份额： 典型代表为国缘淡雅；3）用户运营挤份额：次高端未来会有一个品牌做的非常大，但需要长期的消费者培育和市场建设，宴席是收割性场景而非培育性场景，酒企应当坚持做用户运营；4）创新品类育份额：白酒要做有边界的创新，38-39度是低度化较为可行的度数。
总体总结
主题正文
- [玫瑰]中秋双节表现： 双节动销同比下跌15-20%，量价利齐跌，低于此前预期，主要系经济驱动，政策端稳中有松，消费档次下降。
- Q3百元以下价位表现平稳，主要系承接更高价位的降档，次高端价位塌陷，高端价位缩量，其中茅台的企事业单位团购直销表现较好，五粮液在800元宴席表现一枝独秀。
- [玫瑰]茅五大动作本质：1）茅台此轮市场化改革的本质是为了上市公司利润保持稳定做的暂时性优化，淡季i茅台部分货物流向批发渠道， 关注明年茅台业绩表现，预计价格端操作空间有限。
- 2）五粮液真实消费量预计略小于茅台， 有市场需求支撑的合理销售数据预计约600-800亿元，报表端调整后今年以比较轻松的心态应对库存去化。
- [玫瑰]产业趋势：1）产业周期4阶段为价低量增-量价齐升-量减价增-量价齐跌，若类比啤酒，啤酒在13年量见顶调整后在19-24年迎来价格上涨，白酒目前情况较啤酒更加复杂和艰难， 预计白酒未来量较难恢复向上、价格修复空间亦有限、集中度提高的空间有限。
- 2）黄酒和新酒饮：黄酒的高端化路径正确， 但对黄酒而言全国化比高端化更加重要，且高端黄酒的价格不能太贵，注重消费者的粘性和复购；
- [玫瑰]酒企成长路径与周期：1）高端和低端更易全国化，典型代表为茅台、五粮液、玻汾、牛栏山，主要系不需要投钱做渠道， 全国性酒企相对稳定、与行业β相关性更高；
- [玫瑰]逆周期策略：1）顺势降价稳份额： 典型代表为1935、红花郎等，只有茅台可以抗住价格，其他酒企需认清产业形式；