[烟花]【长江电新】深度：关于宁德时代需求、盈利、格局的三问三答 宁德时代估值处于历史低位，反应市场存在分歧，我们更新的深度报告主要回答中期需求增速、短期排产波
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[烟花]【长江电新】深度：关于宁德时代需求、盈利、格局的三问三答
宁德时代估值处于历史低位，反应市场存在分歧，我们更新的深度报告主要回答中期需求增速、短期排产波动、电池供需趋势、税收退坡影响、高端车电池格局演绎等市场核心关注点：
1、 需求方面，1）本轮锂电景气周期的需求结构是多元化的，争议较大的国内大储、国内动力分别占总需求的13%、25%，欧洲动力、国内商用车、新兴市场动力、非美储能对需求的影响力在强化，且是政策托底和经济性驱动共振，增长趋势明确。预计到2030年锂电需求复合增速仍将维持在20%以上。2）短期排产出现波动，更多是企业对库存策略的调整所致，由于库存策略调整导致的排产波动，静待碳酸锂价格逐步进入成本支撑区间后库存策略趋稳，以及27Q1淡季景气验证。
2、 盈利方面，2025Q4以来锂电池企业的资本开支有显著提升，扩产规划也在陆续发布，对此我们认为：1）折旧对锂电池企业盈利的影响有限，且锂电池产线多为客户定制，多数时期保留一定的产能冗余是合理的。2）锂电池是差异化、市场分层的行业，中低端市场容易同质化价格竞争，宁德时代产品结构更偏高端、海外市场，影响则相对有限。3）更重要的是，锂电池的产能无序扩张已引起政策制定部门的关注，后续若限制产能扩张、反内卷的政策持续推进，锂电池供需关系将持续好转。
对于政策退坡的影响，我们认为各场景的传导和承担比例将有不同：1）储能电池新项目预计传导难度不大；2）动力电池出口退税退坡影响预计也相对可控；3）国内动力消费税或有传导压力。但同时也需关注企业的结构改善，一是从锂电需求增长的区域结构看，未来几年海外的占比将持续提升；二是公司系统级产品占比有望提升；三是资源品的成本压力将得到缓解。
3、 格局方面，汽车作为To C的消费品，动力电池又是影响新能源汽车使用体验的重要零部件，中期看取决于动力电池是否存在差异化和To C的品牌认知度。经过多年的市场培育，消费者对于动力电池的品牌有一定的认知度。同时，应看到近些年出现了重新强化与宁德时代合作，带动销量提升、品牌升级的案例，典型的是吉利星愿、零跑等。宁德时代持续推动品质战略，从宣传到服务网络，一是加大拳头产品的品牌宣传力度，二是切入汽车后市场服务领域，三是加码全球补能基础设施建设。
4、预计公司2026、2027年归母净利润940、1100亿元，对应PE仅为15、13X，市场分歧已充分定价，继续推荐。
总体总结
主题正文
- 宁德时代估值处于历史低位，反应市场存在分歧，我们更新的深度报告主要回答中期需求增速、短期排产波动、电池供需趋势、税收退坡影响、高端车电池格局演绎等市场核心关注点：
- 1、 需求方面，1）本轮锂电景气周期的需求结构是多元化的，争议较大的国内大储、国内动力分别占总需求的13%、25%，欧洲动力、国内商用车、新兴市场动力、非美储能对需求的影响力在强化，且是政策托底和经济性驱动共振，增长趋势明确。
- 2）短期排产出现波动，更多是企业对库存策略的调整所致，由于库存策略调整导致的排产波动，静待碳酸锂价格逐步进入成本支撑区间后库存策略趋稳，以及27Q1淡季景气验证。
- 2、 盈利方面，2025Q4以来锂电池企业的资本开支有显著提升，扩产规划也在陆续发布，对此我们认为：1）折旧对锂电池企业盈利的影响有限，且锂电池产线多为客户定制，多数时期保留一定的产能冗余是合理的。
- 2）锂电池是差异化、市场分层的行业，中低端市场容易同质化价格竞争，宁德时代产品结构更偏高端、海外市场，影响则相对有限。
- 对于政策退坡的影响，我们认为各场景的传导和承担比例将有不同：1）储能电池新项目预计传导难度不大；
- 但同时也需关注企业的结构改善，一是从锂电需求增长的区域结构看，未来几年海外的占比将持续提升；
- 4、预计公司2026、2027年归母净利润940、1100亿元，对应PE仅为15、13X，市场分歧已充分定价，继续推荐。