伯恩斯坦——中国汽车｜另一只靴子落地——出口增值税退税削减确认。清盘事件将至？ 中国财政部与国家税务总局正式公告，新能源汽车（含纯电动BEV及插电混动PHEV）
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伯恩斯坦——中国汽车｜另一只靴子落地——出口增值税退税削减确认。清盘事件将至？
中国财政部与国家税务总局正式公告，新能源汽车（含纯电动BEV及插电混动PHEV）出口增值税退税率将由13%下调至9%，自2027年4月1日起生效，确认了市场流传数月的政策猜测。该政策变动叠加近期中欧贸易谈判达成“共识”，行业两大政策不确定性已基本出清。尽管单项政策本身偏负面，但伯恩斯坦认为不确定性消退正推动板块接近“清盘事件”（clearing event），剩余关键变量为国内需求复苏——目前尚未走出困境，但自2026年12月起销量同比基数压力将逐步缓解，2027年一季度将全面重置。在估值受压的背景下，这或为投资者逐步建仓提供窗口。
出口退税率调整细节
调整幅度：新能源汽车出口增值税退税从13%降至9%，降幅4个百分点。生效时点：2027年4月1日。政策依据为财政部与国家税务总局联合公告。
车企海外新能源销售敞口
按海外新能源销量占总体比例排序：比亚迪（BYD）以约45%位居首位，其次为奇瑞（Chery，36%）、上汽（SAIC，27%）、吉利（Geely）与零跑（Leapmotor，各24%）。长城（Great Wall）出口销量占比亦居前列。实际有效敞口低于上述名义比例，因统计包含海外工厂生产的车辆。以比亚迪为例，随着泰国（15万辆）及巴西（15万辆，可扩至30万辆）工厂产能释放，以及匈牙利工厂预计2026年底前投产，其有效海外新能源敞口有望降至40%以下。
利润率影响与成本传导
行业竞争格局激烈，伯恩斯坦预计整车厂（OEM）难以实质性提价。在与比亚迪及吉利管理层近期沟通中，双方均表示4个百分点的退税降幅可主要通过成本优化与效率提升吸收；仅当退税进一步大幅削减时，涨价才会成为现实选项。因此，短期冲击将主要体现在毛利率压缩而非终端涨价。伯恩斯坦构建的“熊市情景”量化分析显示：以出口占比45%、出口ASP 20万元、单车净利润2万元为假设，退税削减带来的额外成本（按FOB值4%计）将拖累合并净利润约27%，出口业务净利润降幅可达30%。但该分析未考虑本土化加速及成本优化，实际影响大概率小于该极端情景。
进一步退税削减的可能性
历史先例显示，出口退税率调整往往分阶段推进：电池产品于2024年12月从13%降至9%，2026年4月再降至6%，并计划于2027年1月完全取消；光伏产品亦于2024年12月从13%降至9%，2026年4月起完全取消；铝铜产品出口退税亦于2024年12月取消。尽管当前无进一步调整信号，但先例表明本次新能源汽车退税削减未必是终章，尤其当政策制定者意图将支持从成熟产业移出时。据伯恩斯坦与产业政策专家沟通，退税削减的核心目的在于遏制行业“内卷”、推动整合，利好实力更强且纪律更严的头部OEM；同时亦反映更广泛的地缘政治考量，有助于减少中国出口扩张带来的贸易摩擦。
投资启示与标的评级
在出口前景转弱的背景下，伯恩斯坦偏好具备实质海外制造产能的车企。比亚迪虽直接敞口最高，但其通过加速本土化（泰国、巴西、印尼、乌兹别克斯坦工厂已运营，匈牙利工厂2026年底投产，2027年海外总产能可达约95万辆，相当于其250万辆海外销售目标的40%）具备最强对冲能力。此外，比亚迪凭借超快充技术驱动的产品周期提振国内份额，并受益于全球储能（ESS）市场的结构性增长，仍是伯恩斯坦在中国汽车板块的首选超配标的（Outperform）。吉利（Geely）与小米（Xiaomi）亦获超配评级。小鹏（XPeng）、理想（Li Auto）、蔚来（NIO）、长城（Great Wall）、广汽（GAC）及上汽（SAIC）均评级为市场表现（Market-Perform）。关键数据：比亚迪（1211.HK）当前价74.35港元、目标价130港元；吉利（175.HK）当前价15.11港元、目标价25港元；小米（1810.HK）当前价24.52港元、目标价35港元。
配置策略总结
政策利空（出口退税率削减）与贸易摩擦风险（中欧谈判）两大压制因素已阶段性落地，板块估值处于历史低位。清盘事件的逻辑在于：不确定性消除后，盈利预期将完成最后一次下修并触底，随后基数效应（2026年12月起）与潜在需求刺激政策或共同驱动估值修复。建议聚焦具备海外产能落地能力及产品周期优势的头部企业，逐步布局。
风险提示
退税率存在进一步削减风险；海外本土化进度不及预期；国内汽车需求复苏弱于预期；全球利率上行及地缘政治紧张局势升级；贸易壁垒（如欧盟对中国混动车型加征关税）超出预期；行业价格战加剧导致利润率持续承压。
总体总结
主题正文
- 中国财政部与国家税务总局正式公告，新能源汽车（含纯电动BEV及插电混动PHEV）出口增值税退税率将由13%下调至9%，自2027年4月1日起生效，确认了市场流传数月的政策猜测。
- 尽管单项政策本身偏负面，但伯恩斯坦认为不确定性消退正推动板块接近“清盘事件”（clearing event），剩余关键变量为国内需求复苏——目前尚未走出困境，但自2026年12月起销量同比基数压力将逐步缓解，2027年一季度将全面重置。
- 按海外新能源销量占总体比例排序：比亚迪（BYD）以约45%位居首位，其次为奇瑞（Chery，36%）、上汽（SAIC，27%）、吉利（Geely）与零跑（Leapmotor，各24%）。
- 以比亚迪为例，随着泰国（15万辆）及巴西（15万辆，可扩至30万辆）工厂产能释放，以及匈牙利工厂预计2026年底前投产，其有效海外新能源敞口有望降至40%以下。
- 伯恩斯坦构建的“熊市情景”量化分析显示：以出口占比45%、出口ASP 20万元、单车净利润2万元为假设，退税削减带来的额外成本（按FOB值4%计）将拖累合并净利润约27%，出口业务净利润降幅可达30%。
- 历史先例显示，出口退税率调整往往分阶段推进：电池产品于2024年12月从13%降至9%，2026年4月再降至6%，并计划于2027年1月完全取消；
- 比亚迪虽直接敞口最高，但其通过加速本土化（泰国、巴西、印尼、乌兹别克斯坦工厂已运营，匈牙利工厂2026年底投产，2027年海外总产能可达约95万辆，相当于其250万辆海外销售目标的40%）具备最强对冲能力。
- 此外，比亚迪凭借超快充技术驱动的产品周期提振国内份额，并受益于全球储能（ESS）市场的结构性增长，仍是伯恩斯坦在中国汽车板块的首选超配标的（Outperform）。