- 本报告覆盖JPM所追踪的多家亚洲科技与半导体公司。核心要点包括：1）Leeno Industrial：最坏时期已过但催化剂尚不明晰，上调目标价至80,000
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- 本报告覆盖JPM所追踪的多家亚洲科技与半导体公司。核心要点包括：1）Leeno Industrial：最坏时期已过但催化剂尚不明晰，上调目标价至80,000韩元，维持中性评级；2）Delta Electronics：3Q26营收因电源半导体供应受限低于预期，但4Q将加速增长，维持超配；337调查影响有限；3）联发科3Q26营收超预期，TPU v8t 4Q开始贡献收入；4）南亚科3Q符合预期，DDR4供应紧张延续，目标40-50% AI销售占比；5）Disco桑叶畑工厂参观展现产能整合潜力；6）三菱电机能源领域并购PCI拓展数据中心业务；7）美/英投资者对AI交易情绪仍偏谨慎；8）美股半导体3Q26业绩展望积极，供应链紧张与AI需求驱动继续支撑板块。
本报告为JPMorgan的《Asia Technology Tracker》综合追踪报告，覆盖了亚洲科技板块多家重要公司。报告总体基调审慎乐观：在AI需求与供应链紧张的持续推动下，半导体板块基本面保持强劲，但短期估值偏高及部分催化剂不明确使得投资者情绪仍较为谨慎。
公司评级核心观点 Leeno Industrial 中性 目标价上调至80,000韩元；最坏时期已过，但持续上行动能缺乏 South Korea 超配 337调查影响有限，4Q营收将明显回升 联发科 超配 3Q26营收超预期，TPU v8t 4Q开始出货 南亚科 超配 DDR4供应紧张延续，AI销售占比目标40-50% Disco 中性 桑叶畑工厂参观展现生产效率提升潜力 三菱电机 超配 收购PCI Energy Solutions拓展能源解决方案 美股半导体 看多 3Q26业绩展望积极，AI驱动与周期性复苏支撑板块
一、Leeno Industrial（韩国，测试插座制造商）
：自7月低点反弹41%（同期KOSDAQ：+33%，测试插座同业：+41%），主要受"最坏已过"叙事推动（工会结束两个月罢工恢复生产） ：预计在研发订单储备驱动下盈利将复苏 ： 劳资纠纷悬而未决，仍存在罢工风险 智能手机市场复苏缓慢，设备价格持续上涨 CPO技术挑战，NPO才是2027年的现实方案 2027-28年共识存在下行风险（JPMe较Street低5-13%） 当前估值30x市盈率，略高于3年平均27x ：FY27 EPS上调8%（劳动力成本负担减轻），新引入FY28预测（预计营收增长mid-teens%） ：从Jun-27的80,000韩元（基于28x FY27/28E EPS）维持中性评级，建议投资者等待更好入场时机 二、台达电（Delta Electronics，台湾，超配）
美国国际贸易委员会（USITC）就Vicor Power指控的VPD（垂直供电）系统设计专利侵权展开337调查 台达电为20家被点名公司之一 JPM判断
9月营收：NT$654亿（环比+1%，同比+15%） 3Q26总营收：NT$1,970亿（环比+8%，同比+31%） 低于JPMe 8%、低于BBGe 5% 不及近期下调后的市场预期（~10%环比增长） ：电源电子产品销售弱于预期，归因于电源半导体供应受限 ：预期增速将明显加快 三、联发科（MediaTek，台湾，超配） 9月营收：NT$554亿（同比+2%，环比-14%） 3Q26总营收：NT$1,680亿（环比+10%，同比+18%） 超JPMe/共识~8%，超越指引上限~5% ：智能手机在SoC涨价前提前拉货，TPU v8t初步出货贡献微小收入 4Q26预期：营收环比+15%+（TPU v8t开始贡献），毛利率环比下降1.5ppts至44.5%，FY26毛利率45.6% 四、南亚科（Nanya Technology，台湾，超配） 3Q26业绩符合预期 ： 整体DDR4市场供应不足将持续到明年 未来3-4年AI基础设施和服务器计算销售占比目标40-50% 连续ASP增长达双位数%，近期毛利率有望维持80% 多年LTA覆盖率相对较低，在大宗存储领域具备独特优势 建议投资者继续累积（NYT近3个月+21% vs 存储同业-17%） 五、Disco（日本，中性） 10月9日参观Kure广岛的Kuwabata工厂（Disco最大生产基地） 作为精密加工设备和精密加工耗材的主要生产基地 通过自动化和内部零部件生产提高生产效率与良率 高天花板设计便于设备生产，计划将耗材生产逐步转移至2028年完工的新Gohara工厂 通过进一步提升整体生产效率有望提升企业价值 六、三菱电机（日本，超配） 8日召开能源领域集团会议，富士通先生（数字能源系统卓越中心高级总经理）出席 重点话题： 8月宣布收购PCI Energy Solutions（PCI）的战略背景 美国电力交易市场变化 公司中长期能源解决方案业务的增长空间 看好中期跨业务解决方案销售增长，DC800V解决方案与能源解决方案驱动 七、亚洲半导体市场数据（8月WSTS） 整体半导体收入同比+156%（7月为+131%） 逻辑半导体同比+45%（7月为+37%） 存储同比+412%（7月为+435%） ： ：AI加速器和CPU需求强劲，2027年价格更广泛上涨，TSMC AI需求可见性延伸至2029-30年 ：HBM供需结构性紧张持续到2028E ：美国主要超大规模云厂商云收入加速增长，杠杆率维持13%净负债/权益低位 八、美/英投资者反馈（Word on the Street） JPM在最近两周与美英100+投资者会面，反馈如下： ，7月调整后未现显著复苏 ： 开源LLM份额上升，挑战专有模型的ARR 模型层ROIC未来几年的演变路径 超大规模云厂商和新云厂商的融资可持续性 ：超出编码范畴的新工作量证据 板块表现：SMH年初至今+68% 十、美股半导体3Q26业绩预览（积极基调延续） ： 进入3Q26财报季，对半导体/半导体设备板块持的态度 基本面持续改善（SMH年初至今+68%） 支撑力量：AI基础设施投资持续、供应链持续紧张、非AI终端市场周期性复苏扩大 ： 不再是需求强度（已被充分理解），而是： 供应紧张最严重的领域 持续时间 增量产能何时真正缓解紧张（领先代工、存储等） ：AI计算、自定义芯片、网络、存储、半导体设备、模拟各有不同的供需动态 ： 顶级选择： AI计算：NVDA、AMD 存储：MU、SNDK 模拟：TXN、ADI 半导体设备：AMAT、LRCX、KLAC 中小盘：ALAB、AMKR、MKSI
： Leeno Industrial：目标价上调至W80,000（从更低水平），维持中性 South Korea：维持超配（337调查影响有限，4Q加速增长） 其他评级与目标价保持不变 ： Leeno当前30x市盈率，略高于3年平均27x（约+1STD） JPM新目标价基于28x FY27/28E EPS（接近中周期估值） 整个亚洲科技板块平均FY1E市盈率约23.8x，FY2E约18.3x ： 美股半导体：维持超配，AI供应链紧张+周期性复苏双轮驱动 亚洲半导体：选择性配置，优选AI暴露充分+供应受限+定价权强+周期性复苏受益的标的 日股科技/半导体：Disco中性，三菱电机/ULVAC/Advantest超配
：超大规模云厂商capex增速放缓、开源LLM冲击专有模型ARR、模型层ROIC不及预期 ：增量产能何时真正缓解紧张存在不确定性，可能影响盈利节奏 ：Leeno等公司劳资谈判未达成最终协议，存在二次罢工风险 ：CPO（共封装光学）技术挑战可能导致预期延迟 ：设备价格持续上涨可能抑制换机需求 ：部分个股当前估值偏高（Leeno 30x接近+1STD），存在估值回调风险 ：美元/亚洲货币汇率波动对盈利和估值的影响 ：中美科技竞争、出口管制等可能影响供应链和市场份额 ：JPM的2027-28年预测较共识低5-13%，存在低于共识的风险
总体总结
主题正文
- 核心要点包括：1）Leeno Industrial：最坏时期已过但催化剂尚不明晰，上调目标价至80,000韩元，维持中性评级；
- 2）Delta Electronics：3Q26营收因电源半导体供应受限低于预期，但4Q将加速增长，维持超配；
- 报告总体基调审慎乐观：在AI需求与供应链紧张的持续推动下，半导体板块基本面保持强劲，但短期估值偏高及部分催化剂不明确使得投资者情绪仍较为谨慎。
- ：FY27 EPS上调8%（劳动力成本负担减轻），新引入FY28预测（预计营收增长mid-teens%）
- ：从Jun-27的80,000韩元（基于28x FY27/28E EPS）维持中性评级，建议投资者等待更好入场时机
- 4Q26预期：营收环比+15%+（TPU v8t开始贡献），毛利率环比下降1.5ppts至44.5%，FY26毛利率45.6%
- 建议投资者继续累积（NYT近3个月+21% vs 存储同业-17%）
- South Korea：维持超配（337调查影响有限，4Q加速增长）