🤔我们重申松发股份超配评级，建议在 10 月 28 日三季报披露之前逢低收集筹码。 📈我们将 2026‑2028 财年税后净利润预测上调 7%、2%、0%，对应
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🤔我们重申松发股份超配评级，建议在 10 月 28 日三季报披露之前逢低收集筹码。 📈我们将 2026‑2028 财年税后净利润预测上调 7%、2%、0%，对应 100 亿元、169 亿元、245 亿元人民币；毛利率假设上调 1.3 个百分点、1.0 个百分点、0.0 个百分点，调整至 25.5%、26.5%、28.0%，调整后预测比市场一致预期高出 16%、4%、7%。 💡维持 11.1 倍 2028 财年预测市盈率不变，将 2027 年 12 月目标价由 265 元上调至 267 元人民币。 ✨看多逻辑三点： 💰第三季度利润率带来盈利弹性，税后净利润 27.62 亿元人民币，同比增长 343%，环比上涨 10%，净利率存在突破我们 18% 预测的可能性； 📈第四季度营收环比增速将由第三季度 5% 抬升至 24%，来自三期产能持续爬坡，四期项目初步投产贡献业绩； 📊市场份额提升强化盈利能见度，恒力造船全球手持订单占比从 2024 年末 2.7% 提升至今年年初至今 7.5%。 💎当前对应 2027、2028 预测市盈率 12.3 倍、8.5 倍，两年预测净资产收益率均 43%；在前期获利了结带来股价回调之后，迎来很好的筹码收集窗口。 🔍2026 年第三季度前瞻：盈利强劲，利润率是市场焦点 📊我们预测营收 153 亿元人民币，同比 +202%，环比 +5%；税后净利润 27.62 亿元人民币，同比 +343%，环比 +10%；对应净利率 18.0%，同比提升 5.7 个百分点，环比提升 0.8 个百分点。 📉二季度三期产能已经大规模释放，营收环比曾大涨 64%，因此本季度环比营收增速有所回落。 👀市场关注点会转向利润率：2025 年签署的高价合同逐步替代早期折价订单，发动机内部自给率抬升压缩造船成本，生产扩张带来规模效应，以上几点都带来盈利上行潜力。 ✅即便阶段性营收环比增速放缓，上述驱动因素依旧可以推动盈利能力持续改善。 🚀2026 年第四季度展望：三期、四期项目驱动营收再度加速 📈依托三期产能进一步爬坡，四期项目切割钢板、船体早期建造环节开始贡献收入，新船坞还没有正式投产，预计第四季度营收环比增速抬升到 24%。 🏗️新增分段总装、管道与舾装厂房缓解生产瓶颈，进一步提升产出能力。 ⚙️生产效率持续改善，4 号船坞 5 艘大型船舶实现 80 天以内同步出坞，1 号船坞此前建造周期为 88 天。 📊伴随生产规模放大、船舶产品结构优化，我们预计第四季度净利率进一步上行至 19%。 💡除去内部自用，发动机、燃料罐以及其他船用设备对外销售，外加规划中的发电机业务，可以带来额外盈利机会，这部分收益尚未完整计入我们预测模型。 🛒逢低布局：股价回调来自获利了结，基本面没有弱化 📉10 月 9 日松发股份股价下跌约 7%，同期沪深 300 上涨 0.16%。 📈该股去年同期涨幅 335%，沪深 300 同期下跌 6%；在拿下马士基、地中海航运大型集装箱船订单、发布四期扩建公告之后，缺少同等量级的即时催化，出现获利了结属于正常现象。 ✨但是业务基本面依旧强劲：恒力造船全球手持订单占比从 2024 年末 2.7% 提升至年初至今 7.5%；集装箱船市场份额 11.6%，油轮市场份额 13.6%。 🗣️市场还在继续磋商多笔 2030 年交付的超巴拿马集装箱船大额订单，油轮询价热度同样很高。 🚢公司今年拿到全球液化石油气新船订单接近 10% 的份额，一共拿下 12 艘，在全新船型上证明拿单实力。 🔮液化天然气船是下一个潜在突破方向；面向外部船厂销售液化天然气双燃料发动机，是除内部订单之外另一大盈利催化。 🎯短期盈利驱动来自第三季度利润率超预期、第四季度营收加速，支撑我们逢低布局观点。 💎估值分析 📈我们保持 11.1 倍 2028 财年预测市盈率不变，将 2027 年 12 月目标价上调到 267 元人民币；该倍数和亚洲造船板块过去 24 个月滚动远期历史均值持平。 📝新目标价对应 2027 年预测市盈率 16.1 倍，市净率 6.9 倍，市盈率相对盈利增长比率 0.6 倍。 👍盈利能力改善、高盈利增速、市场份额持续扩张，我们维持超配评级。
总体总结
主题正文
- 📈我们将 2026‑2028 财年税后净利润预测上调 7%、2%、0%，对应 100 亿元、169 亿元、245 亿元人民币；
- 💰第三季度利润率带来盈利弹性，税后净利润 27.62 亿元人民币，同比增长 343%，环比上涨 10%，净利率存在突破我们 18% 预测的可能性；
- 📊市场份额提升强化盈利能见度，恒力造船全球手持订单占比从 2024 年末 2.7% 提升至今年年初至今 7.5%。
- 👀市场关注点会转向利润率：2025 年签署的高价合同逐步替代早期折价订单，发动机内部自给率抬升压缩造船成本，生产扩张带来规模效应，以上几点都带来盈利上行潜力。
- 📈依托三期产能进一步爬坡，四期项目切割钢板、船体早期建造环节开始贡献收入，新船坞还没有正式投产，预计第四季度营收环比增速抬升到 24%。
- ⚙️生产效率持续改善，4 号船坞 5 艘大型船舶实现 80 天以内同步出坞，1 号船坞此前建造周期为 88 天。
- 💡除去内部自用，发动机、燃料罐以及其他船用设备对外销售，外加规划中的发电机业务，可以带来额外盈利机会，这部分收益尚未完整计入我们预测模型。
- 📝新目标价对应 2027 年预测市盈率 16.1 倍，市净率 6.9 倍，市盈率相对盈利增长比率 0.6 倍。