📑 📝大多数中国台湾 ODM 厂商公布的 2026 年第三季度营收符合预期或者好于预期，业绩分化来源于客户结构差异以及项目投产进度不同。 👍我们持续观察到新云客
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📝大多数中国台湾 ODM 厂商公布的 2026 年第三季度营收符合预期或者好于预期，业绩分化来源于客户结构差异以及项目投产进度不同。 👍我们持续观察到新云客户对 GB300 产品需求旺盛，ODM 直供模式渗透率持续提升。 🤔与之相反，我们认为部分云服务厂商出于更优的总体拥有成本考量，正把资源向 VR200 倾斜，并计划在 2027 年第一季度实现更大规模量产。 ✅整体来看，订单正在向二线 ODM 厂商外溢，该现象与我们对于 ODM 定价环境改善的判断保持一致。 🔧AWS Trainium3（简称 T3）服务器项目于 2026 年第三季度开始投产爬坡。 ⚠️展望后市，虽然底层实际需求依旧强劲，但受风冷向液冷转型影响，我们预计 2026 年第四季度行业表现将会平淡。 📊对于通用服务器板块，整条供应链 2026 年第三季度出货量维持高景气，不过受零部件错配因素影响，2026 年第四季度出货或出现一定程度走弱。 💻PC 方面，笔记本 ODM 厂商 2026 年第三季度组装产量环比下滑 17%，来自供应链的初步反馈显示 2026 年第四季度还将有约 8% 的环比降幅。 📉在 2026 年上半年需求提前释放过后，我们看到 PC 供应链正在浮现各类风险。 🖥️受涨价以及终端需求疲软影响，显卡、主板 2026 年下半年出货表现也弱于季节性水平。 📱iPhone 代工制造板块，2026 年第三季度营收受益于老款机型的需求前置以及 iPhone18 初期量产。 😟不过终端销售信号好坏参半，同时存在订单削减可能性，我们对 2026 年第四季度的看法转为更加谨慎。 🏷️服务器 ODM 领域，我们偏好排序：纬创 = 广达云储 > 广达 > 鸿海 > 和硕 > 英业达 > 仁宝。 ✨我们看好 ASPEED，该公司订单能见度清晰，基板供应情况得到改善。 📈对智邦给予超配评级，理由是估值并不高昂，预计该公司在第三季度财报这一风险出清事件过后股价将会反弹。 🖥️PC 板块，我们看好顺序：联想 > 华硕 > 微星。 🤖 📈我们测算，受云服务商与新云客户对 GB300 稳健需求驱动，NVL72 机柜 2026 年第三季度出货量环比增长 18%。 ✅展望 2026 年第四季度，受良好代币经济带动，新云客户前置采购 GB300 带来的强劲需求将会延续。 🔄虽然云服务商出于更优总体拥有成本优先发展 VR200，但受制于良率未达理想水平，2026 年第四季度 VR 机柜出货总量依旧有限，大约 7000 台机柜，行情会在 2027 年第一季度重新回暖。 🛡️我们预计，新云、企业级 AI 业务占比较高的 ODM 厂商，在 2026 年第四季度受到的冲击相对有限。 📦ODM 行业产能趋于紧张，部分订单外溢至二线 ODM 厂商，和我们判断的新 ODM 合同定价条款持续改善的观点相互印证。 ⭐综合来看，，定价环境改善叠加持续获取新客户，公司存在利润率上行潜力。 ⚙️ 📉智邦 9 月营收小幅不及预期，我们将原因归于寄售模式的使用占比提升。 📊管理层表示，AWS 模组出货量在 2026 年第三季度实现两位数的产量爬坡。 ⏱️看向 2026 年第四季度，液冷版 T3 服务器出货时间从 9 月推迟至 12 月，这会对液冷零部件供应商、部分系统组件供应商，例如机箱、导轨套 更多加公众号：思维纪要社 件厂商带来压力。 💵系统厂商层面，广达云储管理层透露，9 月营收当中 AWS 业务占比超过 50%，尽管市场存在良率相关担忧，但预计 2026 年第四季度营收依旧维持增长。 🤝AWS 供应链各家企业表现分化，根源来自生产周期长短不一样，我们认为 2026 年第四季度末期以及 2027 年第一季度，广达云储来自 AWS 的业务存在风险。 👍即便 2026 年第四季度短期出货存在波动，我们依旧看好 2027 年 AWS ASIC 供应链整体前景。 💰模组厂商，以智邦为代表，液冷厂商，以 AVC 为代表，长期都可以受益于单机价值量提升。 🖥️ 📈供应链 2026 年第三季度通用服务器出货超预期，来自于零部件约束缓解、订单交付情况好于预期。 🧮根据我们测算，广达云储 2026 年第三季度营收超预期，对应通用服务器出货环比约 20% 的增长。 ❓展望 2026 年第四季度，零部件供应的不确定性，让广达云储管理层的表态喜忧参半。 📉广达也表示，2026 年下半年通用服务器出货量要低于上半年。 ✅上游服务器零部件营收表现强劲，我们认为通用服务器终端需求基本面依旧扎实。 ⚠️但下行风险正在抬升，最大隐患来自零部件供给错配。 📊综合全部因素，我们预测 2026 年第四季度通用服务器出货环比仅实现低个位数到中个位数增长。 🚀随着 2027 年上半年服务器内存供给改善，维持 2027 年服务器整机出货 20‑25% 增长的预测。 🔴核心下行风险：如果供需错配长时间延续，上游服务器零部件有可能开启库存调整。 💻 📉笔记本 ODM 厂商 2026 年第三季度出货环比下滑 17%，与此前下调后的指引保持一致。 🔍2026 年第四季度初步展望显示出货会再度环比下降 8%，反映出上半年需求提前释放之后终端需求疲软。 📉我们预计 2026 年下半年笔记本出货同比下滑 27%，对比上半年仅同比下降 5%。 📉2026 年第三季度 PC 半导体销售走弱，同样佐证以上判断。 ⚠️值得注意，我们调研发现，部分 PC 品牌对 2026 下半年至 2027 年 PC 终端需求态度趋于谨慎，背后是 Windows 系统相关升级节奏放缓。 📱 ✅2026 年第三季度，鸿海、和硕均迎来 iPhone18Pro 以及老款机型的前置订单需求。 📊鸿海 9 月 iPhone 营收同比持平，反映机型出货数量相比去年同期变少；和硕 9 月营收环比大幅攀升，代表或拿到更多市场份额。 🤔受涨价因素影响，iPhone18 后续需求信号好坏参半。 ⏱️我们美国研究团队看到 Pro 机型交付周期明显回落，存在订单削减的可能性。 ⚠️根据大立光释放的相关信息，在完成 2026 年第四季度生产排产之后，我们对于 2027 年第一季度 iPhone 代工制造的需求转向更加谨慎。
总体总结
主题正文
- ⚠️展望后市，虽然底层实际需求依旧强劲，但受风冷向液冷转型影响，我们预计 2026 年第四季度行业表现将会平淡。
- 📊对于通用服务器板块，整条供应链 2026 年第三季度出货量维持高景气，不过受零部件错配因素影响，2026 年第四季度出货或出现一定程度走弱。
- 🔄虽然云服务商出于更优总体拥有成本优先发展 VR200，但受制于良率未达理想水平，2026 年第四季度 VR 机柜出货总量依旧有限，大约 7000 台机柜，行情会在 2027 年第一季度重新回暖。
- 📦ODM 行业产能趋于紧张，部分订单外溢至二线 ODM 厂商，和我们判断的新 ODM 合同定价条款持续改善的观点相互印证。
- 💵系统厂商层面，广达云储管理层透露，9 月营收当中 AWS 业务占比超过 50%，尽管市场存在良率相关担忧，但预计 2026 年第四季度营收依旧维持增长。
- 🤝AWS 供应链各家企业表现分化，根源来自生产周期长短不一样，我们认为 2026 年第四季度末期以及 2027 年第一季度，广达云储来自 AWS 的业务存在风险。
- 🚀随着 2027 年上半年服务器内存供给改善，维持 2027 年服务器整机出货 20‑25% 增长的预测。
- 📉我们预计 2026 年下半年笔记本出货同比下滑 27%，对比上半年仅同比下降 5%。