📑 🤔存储板块投资，重点不在于精准捕捉拐点或是识别零散数据，而是要跑在市场前面完成定价。 💻人工智能既是算力问题，也是存储问题，因此带来的行业变化具备结构性差异
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🤔存储板块投资，重点不在于精准捕捉拐点或是识别零散数据，而是要跑在市场前面完成定价。 💻人工智能既是算力问题，也是存储问题，因此带来的行业变化具备结构性差异。 ⚠️但到行业发展后期，周期属性依旧会显现，想要获取超额收益会变得更加困难。 ✅行业基本面看似无懈可击，但对应股票层面却需要更加谨慎的看待。 🔥人工智能驱动的存储超级周期已经到来，然而市场并不愿意为空前的盈利给出完整估值倍数。 📜就和过往周期一样，市场怀疑当前高盈利状态可能只是暂时现象；历史上存储股票往往在周期最高点看起来估值最低，原因是分析师会把繁荣阶段的价格线性外推至未来。 💡超级周期成立的逻辑基础，在于本次行业出现结构性改变，万亿市值的市场规模已经印证这一点。 ⚠️但在股价已经上涨 9 倍之后，。 📈。 ❗不一样的地方在于，本轮周期波动幅度要剧烈得多，当前每 Gb 的价格几乎是历史峰值的 7 倍。 🧐市场判断有可能出错，但市场价格本身，也是市场如何看待存储周期的证据之一。 🤷有两种简单的观点：第一种认为本次和历史没有本质区别；第二种认为，下一轮下行的幅度会远小于 2023 年，行业底部位置会抬升。 ⚖️这两种观点看似互相矛盾，但可以同时成立；行业已经经历了巨大的涨幅，存储超级周期真实存在，但并不代表周期属性就此消失。 💬换句话讲，结构性向好的存储行业，并不必然对应具备吸引力的存储股票价格，。 🔁理解存储周期：历史常常重演，但不会像列车时刻表一样精准复刻。 ⚠️终结本轮存储超级周期的诱因，可能不是人工智能需求走弱，而是供给跟上，或是进入需求消化阶段。 📅尽管增长会有所放缓，但 2027 年存储价格大概率维持坚挺，上述风险发生可能还比较遥远。 ❌想要精准判断周期拐点的起止时间并不现实。 🧠但我们的观点是，应当构建能够抵御周期拐点必然到来的投资组合，要明白周期拐点是市场的自然组成部分，即便我们无法预判拐点发生的具体时间。 👀当前市场环境下，历史不会简单重复（上一轮是云计算驱动，这一轮是人工智能推理驱动），但总是会有相似的韵律。 🔍研究过往周期拐点的驱动因素，就可以从事件的相似性中总结经验，用来推演未来变化。 📌由此我们得到几点判断： 📊在周期上行阶段，估值判断可以适度乐观，不要过度保守；但下行阶段要反过来，保守看待估值。 💰对盈利的判断可以偏向乐观，不要过度谨慎；价格上涨幅度，尤其是超级周期当中的涨价幅度，往往会被大幅低估；下行阶段该逻辑同样反向成立。 🎯想要寻找离场点位，需要逆向思考，要远早于周期拐点出现就做好布局。 ⚠️ 📊存储行业基本面看似无懈可击，但股票层面要保持谨慎。 🌟三星电子公布 2026 自然年第三季度取得 800 亿美元营业利润，成为全球盈利最高的公司，超越英伟达 2027 财年第二财季的 640 亿美元，创下科技公司盈利历史新高。 💡作为一家销售大宗商品、同时还是人工智能服务器内部最贵组件（并非逻辑芯片）的生产公司，这份业绩十分惊人。 📉但三星和 SK 海力士的股价，较各自高点回落 35%，按照峰值盈利计算，当前预期市盈率仅为 3‑4 倍，低于历史峰值 4 倍市盈率水平；这说明市场并不完全相信 “这次不一样”。 📝即便存在大量长期供货协议，市场预期周期波动会减弱，但存储厂商的估值逻辑，依旧被市场按照传统繁荣‑萧条的周期模型来定价。 ⚠️在这一轮需求主导的超级周期里，我们认为超高利润最终会催生新增供给，进而会对收益水平，最终对股价带来不可避免的影响。 ✨ 👍真的有所不同：存储行业的结构性逻辑依旧具备说服力，人工智能改变了行业格局。 🚀需求具备结构性属性，人工智能数据中心支出成为收入主要驱动力；端侧人工智能会是下一波浪潮；物理人工智能、人形机器人、自动驾驶汽车，甚至太空人工智能数据中心都存在发展机会。 📅行业产能提前数年就被预定一空，大部分产能签署长期供货协议，协议中设置过去不存在的价格底线，部分长期协议还附带安全保证金。 📈市场预测 HBM 市场规模到 2028 年将增长两倍，达到 1000 亿美元，这正是超级周期区别于普通周期的关键。 ✅人工智能数据中心建设带来的需求，已经超过行业供给能力。 ✅行业利润率得到结构性抬升。 ✅长期供货协议改变产能分配风险，客户签署锁定承诺。 ✅HBM 产能挤占普通 DRAM 的产能资源。 ✅每一代新芯片，单芯片所需存储容量持续提升，同时芯片整体出货数量也在增加。 🤔会不会已经来到周期顶部：但新增产能终究会落地；全年设备订单和出货数据显示，设备采购持续走高。 📉算力硬件成本持续下降，竞争本身就是推动成本下行的机制；过往存储周期，最终都会回归均值，没有例外。 🏭各家生产公司都在比拼单位成本、单位功耗下实现更强算力；各家路线理念虽有分歧，但最终目标趋同。 🇨🇳1、中国是重要的变量因素（科技简讯《》，报告时间 2026 年 8 月 26 日），国家支持的长鑫存储快速扩张 DRAM 与 HBM3 业务，长江存储已经成为 NAND 领域具备全球竞争力的公司。 长江存储已经实现规模化量产，具备全球竞争力；全球 NAND 市场份额约 12‑13%，大部分在国内销售；采用 294 层 X 堆叠工艺，月产能约 20 万片晶圆，国产设备使用率约 45%。 长鑫存储实现规模化出货，产品包含 DDR5、HBM3；HBM3 主要客户来自国内云服务商以及人工智能芯片设计公司，我们估算其在中国 HBM 市场拥有约 20% 份额。 🖥️2、人工智能数据中心机柜内部硬件占比，是另一项影响因素。 💴当前 Vera Rubin 集群成本当中，GPU 大约占到一半，存储占 29%，剩余 23% 为网络、供电散热以及机房基础设施。 🔁当数据中心向多机柜大规模集群迭代演进，网络硬件价值占比会显著提升，挤压存储的价值占比，GPU 占比维持相对稳定。 ⚖️两种看法可以同时成立。行业已经走完一大段上涨行情；从 2025 年 9 月本轮周期启动至今，存储板块股票涨幅达到 9 倍，板块总市值迈入万亿美元区间，股价已经充分反映乐观预期。 🔥存储超级周期真实存在，但。本轮周期波动幅度更大，持续时间或许更长；但万亿市值对应的上涨行情已经兑现，大量利好已经被市场定价。 💬也就是说，行业结构性改善，不等于存储股票价格具备投资吸引力。 🔮 📜历史上，存储公司很难预判自身行业的周期拐点。 👔公司管理层给出的指引，大多只是确认市场已经知道的趋势。 ⚠️终结存储周期的往往不是需求走弱，而是供给追上需求，或是需求进入消化阶段；也就是 HBM、ABF 载板、CoWoS 封装、晶圆制造产能充足，市场格局从供不应求转为供给过剩，大型云厂商暂停采购，消化已经采购的库存。 📅2000、2016、2019、2022 年都发生过该类情景；受新增产能建设周期约束，2026 全年以及 2027 年大部分时间该情景很难出现。 🧠人工智能行业所有参与者，都在从各个角度尝试破解 “存储墙” 难题，存储已经占到主流 AI 芯片接近一半的硬件成本。 📊对比历史存储超级周期，当前存储板块股价震荡整理；受益于人工智能资本开支旺盛，市场乐观预期很强，本轮周期上行阶段已经来到相对成熟的位置。 💹虽然大量利好已经被股价消化，存储板块今年平均涨幅约 180%；DRAM 合约价格还需要环比再上涨约 70%，才能支撑行情继续上行；而 2026 第三季度高点同比涨幅为 700%，上一轮 2017 超级周期峰值同比涨幅 160%；继续实现该幅度涨价现实难度很高，市场接下来主要博弈企业大额资本回报。 📈亚洲存储公司盈利一致预期今年平均上调幅度达到 432%；一致预期反映出市场认为这是一轮强度空前的周期，我们基准假设同样如此，周期上行幅度大、延续时间拉长，三星看到 2027 年景气，美光、SK 海力士看到更久。 ❓盈利预期上调还没有见顶，存储股票会不会已经跑输大盘？我们给出肯定判断。 📈长期维度，股价和盈利高度相关，但存在时间错位；历史上，盈利还没有见顶的时候，股价就已经开始走弱，即便盈利上调周期还没有结束，股票也不再获得超额收益。 2008 周期：盈利见顶前 4 个月，股票开始跑输；2012 周期：盈利见顶前 4 个月，股票开始跑输；2018 周期：盈利见顶前 8 个月，股票开始跑输。 📉随着收入增速放缓，利润率改善空间收窄，盈利上调的上行空间已经有限；卖方的盈利预测，到这个阶段已经变成滞后指标。 🛡️在增长见顶之前，选择估值具备安全边际的标的会更加稳妥。 📜 💡周期高点阶段估值偏低。2017 年第四季度，MSCI 亚太半导体板块周期高点的 12 个月预期市盈率为 13.3 倍，到 2018 年第四季度回落至约 10 倍。 ⚠️即便估值看起来便宜，也挡不住市场抛售。 📉板块下跌会远早于盈利预期的回落；每股收益见顶时，板块平均市盈率大约 10 倍。 📊当前半导体板块估值较 2018‑2019 周期峰值高出 34%，硬件板块高出 39%；但对比 2023‑2024 最近一轮周期的高点，半导体低 14%，硬件低 25%。 🔄盈利上调节奏分化：人工智能算力板块维持强势，存储板块上调幅度放缓，该分化状态可能持续数月。 💪整体看各家公司财务状况健康，相比 2018‑2019 阶段，公司的基本面结构更强。 👍虽然公司资产负债表、投入资本回报率相比过去显著改善，但有因素支撑高收益维持： ✨部分新兴细分赛道需求异常旺盛，以 HBM、SOCAMM、CXL、SRAM 为代表，全部由人工智能带动。 🔭人工智能架构未来走向未知；当前 Transformer 架构占主导，但行业迭代速度很快，人工智能智能代理从 2026 年 1 月 30 日 Open Claw 出现才刚刚起步。 👔管理层普遍更加重视盈利，吸取了 2022 行业暴跌的教训，但同时也在全力扩充供给，匹配爆发的算力需求。 📦并没有因为提前抢货，出现大规模库存堆积；行业净资产收益率、利润率显著高于长期均值，我们领先盈利模型预示盈利还会继续抬升。 🤯繁荣之下存在矛盾，市场行为难以预判：无论基本面最终结果如何，市场有可能不等确认信号，就提前交易业绩见顶、下行的预期。 💡预期和现实之间的错位会带来投资机会，这也是我们股票推荐的底层逻辑。 ⚠️估值水平并不是预判未来收益的良好指标；随着行业和一致预期上调幅度开始缓和，风险收益比只会出现边际改善。 🗣️存储公司管理层普遍偏乐观，很少释放谨慎信号；依靠公司管理层来预判下行周期，并不现实。 🔁半导体和存储行业永远具备周期属性。 🚩当利好消息公布股价却持续下跌，就应当退一步重新评估市场。
总体总结
主题正文
- 🤔存储板块投资，重点不在于精准捕捉拐点或是识别零散数据，而是要跑在市场前面完成定价。
- 历史上存储股票往往在周期最高点看起来估值最低，原因是分析师会把繁荣阶段的价格线性外推至未来。
- 📅尽管增长会有所放缓，但 2027 年存储价格大概率维持坚挺，上述风险发生可能还比较遥远。
- 🌟三星电子公布 2026 自然年第三季度取得 800 亿美元营业利润，成为全球盈利最高的公司，超越英伟达 2027 财年第二财季的 640 亿美元，创下科技公司盈利历史新高。
- ⚠️在这一轮需求主导的超级周期里，我们认为超高利润最终会催生新增供给，进而会对收益水平，最终对股价带来不可避免的影响。
- 📈市场预测 HBM 市场规模到 2028 年将增长两倍，达到 1000 亿美元，这正是超级周期区别于普通周期的关键。
- 🇨🇳1、中国是重要的变量因素（科技简讯《》，报告时间 2026 年 8 月 26 日），国家支持的长鑫存储快速扩张 DRAM 与 HBM3 业务，长江存储已经成为 NAND 领域具备全球竞争力的公司。
- 💬也就是说，行业结构性改善，不等于存储股票价格具备投资吸引力。