【申万传媒】重点推荐心动公司：游戏攻守兼备，看好TapTap受益AI创作平权 TapTap明确收益AI。AI创作平权激发游戏供给，“创作者-玩家”生态增强，平台
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【申万传媒】重点推荐心动公司：游戏攻守兼备，看好TapTap受益AI创作平权
TapTap明确收益AI。AI创作平权激发游戏供给，“创作者-玩家”生态增强，平台价值提升有望持续趋势，26年已有例证：Maker 截至目前已推出超6000款游戏（海外已有1000万MAU的可比产品Astrocade）。9月Tap创意工坊AI游戏《》爆火，下载63万/评分8.5，TapTap APP当日iOS免费榜Top12创年内新高，验证Tap生态与AI游戏的天然适配，长期期待AI平台Maker以及Agent Cindy商业化。
版号高增、行业新品有望促使Tap收入回暖，利润H2预计修复。H1 Tap收入增长承压系重磅新游供给偏少，低竞争拖累ECPM下行，同时Maker部分分流广告展示位。但26年版号高增，27年可能迎来密集新品投放带动Tap广告收入回暖，近期重点：米哈游《》26冬季、网易《》27年1月。 H1利润端受AI投入和一次性补税影响。未来税率虽可能继续上升，但H2 AI投入有望大幅下降，Tap预计盈利改善。
游戏：重视存量产品长青属性，看好26-27年新品弹性。《》+《》贡献核心游戏利润。目前《》稳健；《》Q3较Q1流水增长（Q2高点为周年庆）。看好后续产品：《》预计27Q1（看好RO IP+开放世界充足游戏内容）、《》预计27Q4。
股东回报：今年已回购8亿港元，股东回报率约4%。
预计公司26-28年调整后归母净利润15.92/20.11/22.41亿人民，当前市值对应26年整体利润仅10x PE。 看好TapTap有望受益版号高增+AI增强生态，游戏存量稳中有升、新品贡献弹性。采用SOTP估值，分别给予TapTap、游戏业务15/13倍PE，对应合理市值275亿人民币，合理股价66.24港元/股，维持”买入”评级。
总体总结
主题正文
- AI创作平权激发游戏供给，“创作者-玩家”生态增强，平台价值提升有望持续趋势，26年已有例证：Maker 截至目前已推出超6000款游戏（海外已有1000万MAU的可比产品Astrocade）。
- 9月Tap创意工坊AI游戏《》爆火，下载63万/评分8.5，TapTap APP当日iOS免费榜Top12创年内新高，验证Tap生态与AI游戏的天然适配，长期期待AI平台Maker以及Agent Cindy商业化。
- 版号高增、行业新品有望促使Tap收入回暖，利润H2预计修复。
- H1 Tap收入增长承压系重磅新游供给偏少，低竞争拖累ECPM下行，同时Maker部分分流广告展示位。
- 但26年版号高增，27年可能迎来密集新品投放带动Tap广告收入回暖，近期重点：米哈游《》26冬季、网易《》27年1月。
- H1利润端受AI投入和一次性补税影响。
- 未来税率虽可能继续上升，但H2 AI投入有望大幅下降，Tap预计盈利改善。
- 预计公司26-28年调整后归母净利润15.92/20.11/22.41亿人民，当前市值对应26年整体利润仅10x PE。