- JPM维持苹果Overweight评级。第5周iPhone 18 Pro和Pro Max交货时间均有所放缓，全球范围内均低于去年同期，但美国市场Pro Ma

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• JPM维持苹果Overweight评级。第5周iPhone 18 Pro和Pro Max交货时间均有所放缓，全球范围内均低于去年同期，但美国市场Pro Max交货时间仍与去年持平，核心市场需求依然稳健。供应商近期有订单削减暗示需求同比走弱，但JPM认为对近几个季度出货量预期的调整幅度有限，不构成对iPhone 18周期的长期担忧。理由包括：1）供应链削减备料是周期典型做法；2）投资者预期起点已较高；3）Pro和Pro Max需求相对17系列仍具韧性，缺口主要源于基础款缺席；4）高端机型涨价约10%，本周期收入更多由ASP驱动而非出货量驱动。共识iPhone 2027年出货量与2026年持平。

摩根大通（J.P. Morgan）发布苹果（AAPL）产品供应追踪第5周报告，维持 评级，股价截至2026年10月9日为**$336.64**。 报告核心结论是：。全球综合交货时间双双低于去年同期，但美国市场（占iPhone出货量约34%）的Pro Max交货时间与去年同期持平，表明核心高销量市场的需求驱动因素依然强于其他地区。供应商近期出现订单削减信号，暗示需求同比走软，但JPM认为对投资者现有出货量预期的修订幅度有限。

1. 全球追踪（Global Tracker） 机型第5周交货时间第4周交货时间去年同周同比缺口 iPhone 18 Pro 14天 17天 20天 -6天 iPhone 18 Pro Max 23天 28天 29天 -6天 Pro Max环比降幅更大（5天 vs Pro的3天），但。
2. 美国追踪（US Tracker） ：14天（vs 上周21天）， ：28天（与上周持平），与去年同期完全一致 Pro在美国经过连续三周维持在21天后首次下调，与德国、英国持平；Pro Max则。在店内可提货方面，Pro全规格可提货，Pro Max全规格仍不可提货。
3. 中国追踪（China Tracker） Pro交货时间15天（vs上周18天），与去年同期的15天 Pro Max交货时间22天（vs上周28天），较去年同期的29天（上周为低4天） 中国店内可提货方面，Pro全规格可提货，Pro Max部分颜色（勃艮第红、银色）可提货。中国占iPhone出货量约。
4. 欧洲追踪（Europe / Germany & UK） 德国与英国的情况类似： 两地Pro交货时间维持14天 两地Pro Max交货时间均降至21天（vs上周28天），环比下降7天 两地。德国Pro除勃艮第红外可提货，Pro Max仅冰川色可提货；英国Pro全规格可提货，Pro Max仅黑色可提货。德国与英国合计占iPhone出货量约（德国3% + 英国4%）。
5. 为什么对供应商订单削减不必过度担忧？ JPM列出了四大理由，解释为何近几个季度出货量预期的温和下调： 产品周期此时供应商削减备料属于典型操作——苹果通常会按略高于实际需求的产能准备供应链，以便需求超预期时有弹性空间。 供应商计划从相对较高的同比增长预期起点被削减，并不意味着投资者现有出货量预期需要同比例下调。 iPhone 18 Pro和Pro Max的交货时间表明，相对17 Pro和17 Pro Max，需求依然保持韧性；同比缺口更大程度上是因为，且高ASP机型。 高端iPhone SKU同比涨价约，因此iPhone 18周期的收入驱动更依赖而非。共识预期2027年iPhone出货量同比2026年持平。
6. 季节性调整的逻辑 报告还指出，近几个季度出货量预期的调整也是**"预期向新季节性靠拢"**的函数——因为基础款iPhone不在秋季发布（预计明年初推出），原有的出货季节性被打破，市场预期需要重新校准。

：J.P. Morgan Securities LLC（及台湾团队） JPM未在本报告中给出明确目标价，其分析侧重于供需信号的高频解读。核心逻辑为：尽管交货时间有所放缓且供应商订单削减带来短期不确定性，但、、，均支撑判断。

：若美国Pro交货时间在后续周进一步下滑并持续低于同期Pro Max的稳定性，则可能意味着核心市场需求也在走弱，颠覆当前"仅国际市场拖累"的判断。 ：JPM强调"温和下调"是基于当前信息判断，若供应商公布的下调幅度超出预期或范围扩大，可能对当前季度出货量预期形成实质性冲击。 ：JPM认为iPhone Duo（高ASP机型）对收入贡献潜力大，但若发布延迟或市场反应平淡，ASP驱动的逻辑将受到挑战。 ：高端机型大幅涨价对需求弹性的影响存在不确定性，若价格敏感度高于预期，可能影响出货量。 ：覆盖多个地理区域（美国、中国、德国、英国），各区域宏观经济和汇率波动均可能影响实际需求与出货量。 ：基础款缺席秋季发布导致季节性结构改变，市场预期需要重新校准，校准过程中可能出现预期波动与估值震荡。

总体总结

主题正文

1. 第5周iPhone 18 Pro和Pro Max交货时间均有所放缓，全球范围内均低于去年同期，但美国市场Pro Max交货时间仍与去年持平，核心市场需求依然稳健。
2. 供应商近期有订单削减暗示需求同比走弱，但JPM认为对近几个季度出货量预期的调整幅度有限，不构成对iPhone 18周期的长期担忧。
3. 全球综合交货时间双双低于去年同期，但美国市场（占iPhone出货量约34%）的Pro Max交货时间与去年同期持平，表明核心高销量市场的需求驱动因素依然强于其他地区。
4. 供应商近期出现订单削减信号，暗示需求同比走软，但JPM认为对投资者现有出货量预期的修订幅度有限。
5. 供应商计划从相对较高的同比增长预期起点被削减，并不意味着投资者现有出货量预期需要同比例下调。
6. 报告还指出，近几个季度出货量预期的调整也是**"预期向新季节性靠拢"**的函数——因为基础款iPhone不在秋季发布（预计明年初推出），原有的出货季节性被打破，市场预期需要重新校准。
7. 核心逻辑为：尽管交货时间有所放缓且供应商订单削减带来短期不确定性，但、、，均支撑判断。
8. ：若美国Pro交货时间在后续周进一步下滑并持续低于同期Pro Max的稳定性，则可能意味着核心市场需求也在走弱，颠覆当前"仅国际市场拖累"的判断。