- UBS维持大立光（3008.TW）卖出评级，目标价新台币5,000元，较当前价6,660元有约25%下行空间。核心观点：（1）Q326业绩大幅低于预期，营收

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UBS维持大立光（3008.TW）卖出评级，目标价新台币5,000元，较当前价6,660元有约25%下行空间。核心观点：（1）Q326业绩大幅低于预期，营收季增15%/年减11%，毛利率跌至13年低点42.2%，营业利润率30.3%为17年低点；（2）核心智能手机镜头业务持续疲软，2027年前难有改善，预计2026E/27E营收下调9%/13%，EPS分别下调14%/16%至160/180新台币；（3）CPO（共封装光学）光纤阵列（FA）已通过客户认证，2027年中有望量产，但全FAU组件验证仍未完成，附加值提升的同时也增加更多pass-through成本，挤压利润率上行空间；（4）市场已充分定价CPO预期，当前股价隐含2028E CPO EPS约新台币69元，约为UBS基础假设（新台币35元）的两倍；（5）SOTP估值：镜头业务3,300元（15x 2028E EPS）+ CPO期权价值1,700元（49x基础假设EPS）= 5,000元。

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UBS维持大立光评级及新台币5,000元的目标价，较2026年10月8日收盘价6,660元有约。报告核心论点是：。 Q326（2026年第三季度）业绩暴露出公司面临的"双重夹击"：一方面高端智能手机需求疲软导致营收不及预期，另一方面毛利率跌至42.2%（13年低点），营业利润率仅30.3%（17年低点）。管理层将毛利率压力归因于及。（不含CPO贡献）。

一、核心智能手机镜头业务：2027年前难见曙光：指标实际值UBSe卖方一致预期营收（NT$m） 15,651 18,566 18,147 毛利率 42.2% 49.8% 49.4% 营业利润率 30.3% 38.5% 37.6% EPS（NT$） 39.6 51.5 49.7 ： ——iPhone 18定价偏高后销量承压 ——10月营收预计环比持平，11月环比下滑 ——Genius在潜望式镜头市占率提升，Q326逆势取得正增长（同比+1% vs. 大立光同比-11%）： 2026E营收： 2027E营收： 2028E营收（新增）：——寄望于下一代潜望式镜头升级周期 UBS预计，驱动因素为良率改善及2028年定价中可转嫁能源成本。二、CPO业务：实质进展，但盈利模式存在隐忧：大立光的预计2027年中在新建专用工厂达成量产能力公司正向**完整FAU组件（带载体）**供应商升级： "Largan管理层的角色更接近而非零部件供应商。" 即使成功获得完整的FAU组件订单，： PMLA（棱镜微透镜阵列）——客户已认证另一供应商，大立光须买入 V型槽（V-groove）和载板——外包 MT套圈——客户不希望大立光制造这意味着虽然，但，毛利率上行空间受限。：应用场景2028年（基础）2030年（基础）横向扩展交换机 8.0m单元 19.4m单元 NVIDIA多机架 2.7m单元 8.9m单元 NVIDIA计算板 0 2.0m单元非NVIDIA加速器 0.5m单元 3.7m单元

：情景2028E CPO EPS2030E CPO EPS隐含估值贡献悲观（15%份额，45%毛利率） NT$5 NT$14 NT$210

乐观（35%份额，55%毛利率） NT$103 NT$267 NT$5,300 ：半导体制造光学（semiconductor-made optics）和，削弱大立光的精密对准溢价竞争对手众多，市场拥挤量产良率仍是未知数三、被股价消化殆尽的预期：当前6,660元股价，是UBS基础假设（NT$35）的。换句话说，市场已经将"大立光CPO业务全面成功"的情景定价在股价中。：大立光历史NTM P/E区间：13-18倍（均值16倍）当前2028E P/E：30倍（已远超历史区间上限）这意味着即使CPO业务按基础假设完全实现，。

UBS采用**分部估值法（SOTP）**推导目标价：业务板块估值方法估值（NT$）占比镜头业务（不含CPO） 15x 2028E EPS（NT$220）

66% CPO期权价值 49x 2028E CPO EPS（NT$35）

34%

100% ：位于大立光历史区间13-18倍的中位接近光学同业14-54倍区间的 UBS指出，49倍的CPO估值倍数已"赋予了一个尚需通过良率验证才能达到成熟智能手机业务毛利率水平的业务相当大的价值"。：客户产能预测客户 FAU + 载体的进一步认证进展

下行风险（大立光观点），镜头供应商竞争加剧

——新工厂建设预计2030年完工，短期内可能面临过剩产能 ——长期电力采购承诺使该问题在苹果客户占比上升时恶化上行风险（警示UBS卖出评级的风险）

——这是大立光差异化优势最显著的领域：UBS认为大立光的"AI光学故事"虽有一定实质进展，但已被市场过度定价。——毛利率跌至13年低点、客户削减订单、竞争对手蚕食份额——这些更值得关注。当前价位提供，下行空间25%，而上行空间有限。维持评级。

总体总结

主题正文

核心观点：（1）Q326业绩大幅低于预期，营收季增15%/年减11%，毛利率跌至13年低点42.2%，营业利润率30.3%为17年低点；
（2）核心智能手机镜头业务持续疲软，2027年前难有改善，预计2026E/27E营收下调9%/13%，EPS分别下调14%/16%至160/180新台币；
（3）CPO（共封装光学）光纤阵列（FA）已通过客户认证，2027年中有望量产，但全FAU组件验证仍未完成，附加值提升的同时也增加更多pass-through成本，挤压利润率上行空间；
核心观点：（1）Q326业绩大幅低于预期，营收季增15%/年减11%，毛利率跌至13年低点42.2%，营业利润率30.3%为17年低点；
（2）核心智能手机镜头业务持续疲软，2027年前难有改善，预计2026E/27E营收下调9%/13%，EPS分别下调14%/16%至160/180新台币；
（3）CPO（共封装光学）光纤阵列（FA）已通过客户认证，2027年中有望量产，但全FAU组件验证仍未完成，附加值提升的同时也增加更多pass-through成本，挤压利润率上行空间；
Q326（2026年第三季度）业绩暴露出公司面临的"双重夹击"：一方面高端智能手机需求疲软导致营收不及预期，另一方面毛利率跌至42.2%（13年低点），营业利润率仅30.3%（17年低点）。
——毛利率跌至13年低点、客户削减订单、竞争对手蚕食份额——这些更值得关注。

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