- 高盛认为中国政策制定者推出适度宽松（PSL降息25bp、7000亿再贷款额度、5500亿地方债务限额）以实现全年增长目标，但市场对进一步宽松预期有限。人民币
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- 高盛认为中国政策制定者推出适度宽松（PSL降息25bp、7000亿再贷款额度、5500亿地方债务限额）以实现全年增长目标，但市场对进一步宽松预期有限。人民币Q3对美元升值1.2%达6.70，央行寻求温和升值并防止单边升值预期。资金利率保持稳定，10年和30年CGB收益率下行至1.68%和2.10%，10s30s曲线趋平。高盛维持全年GDP增速预测4.5%（目标区间下限），预计年内不会再有政策利率下调，长端利率仍有进一步下行空间。
高盛在最新一期《》报告中指出，中国经济面临实现全年4.5%–5.0%增长目标的压力，促使政策制定者推出新一轮"适度宽松"措施。人民币兑美元在Q3展现出超预期的韧性，持续升值约1.2%至6.70，而央行倾向于引导温和升值、防止单边预期。国内利率方面，资金利率保持高度稳定，但10年和30年国债收益率显著下行，曲线明显趋平。高盛维持全年GDP增速预测4.5%（目标区间下限），并预计年内不会再有政策利率或RRR降息，结构性信贷宽松将继续作为首选政策工具。
一、宏观背景与政策路径 ：尽管工业生产和出口表现稳健，但国内需求持续走弱——8月零售销售同比增长仅0.4%，年初至今固定资产投资同比下降7.2%。高盛GDP实时预测模型显示Q3实际GDP增速为4.2%，低于其4.4%的预测。 ： PSL利率下调25bp 新增7000亿元人民币定向再贷款额度 抵押贷款利率补贴 财政部启用5500亿元未使用的地方政府债务限额（高于2025年的5000亿和2024年的4000亿） ：投资者对进一步宽松的规模和效果（尤其在提振消费方面）持低预期，因政策重点仍聚焦高科技产业和投资。 ：预计Q4财政执行加速将支撑环比增长小幅回升，但地方政府融资约束和投资激励不足可能继续拖累政策落地效果。维持全年GDP增长预测4.5%。 二、外汇市场：韧性人民币与温和升值 ：USD/CNY从6月底的约6.79降至9月底的6.70，Q3升值1.2%；CFETS人民币指数同期上涨0.6%。 ： 强劲的出口收汇和出口商结汇意愿提升 8月估算的结汇率升至63%（正常年份约45%），反映市场预期从贬值转向升值 大量外汇流入支撑人民币 ：尽管9月DXY反弹2%、中美2年期IRS利差扩大50bp，人民币仍保持韧性。10月8日PBOC就人民币低估和中国巨额贸易顺差等国际批评进行辩护。 ：Q3货币政策委员会声明和近期中间价显示，PBOC倾向于引导渐进升值，但同时防止形成单边升值预期。 ：APEC和G20峰会期间可能的中美会晤，以及年底季节性出口商结汇，可能加大升值压力，导致人民币涨幅快于政策偏好。 三、利率市场：曲线趋平与长端下行 ：DR001和DR007在Q3始终低于1.40%的政策利率小幅波动，即使在季末流动性需求高峰期也未出现明显扰动。PBOC主要通过逆回购和隔夜公开市场操作维持充足的银行间流动性。 ： 10年期CGB收益率：1.73% → 1.68% 30年期CGB收益率：2.24% → 2.10% 10s30s利差从51bp收窄至42bp ：增长动能放缓、潜在通胀压力偏弱以及信贷增速减速持续支撑长端债券。 ：自2026年3月以来，1年期和10年期CGB收益率均低于模型隐含"公允价值"。 四、债券供需与流动性 ：约1.9万亿元，高于Q2的1.6万亿元。截至9月，中央政府已使用年度CGB发行限额的69%。 ：Q3地方政府一般债净发行约2810亿元，专项债约1.48万亿元（高于Q2的9070亿元）。截至9月，政府债券额度使用率为74%，慢于去年节奏，主要因CGB发行较慢。 ：截至Q3 2026年发行约1.9万亿元（占年度限额的95%）。 ：Q4政府债券整体供给预计仍将保持较大规模，但超长期CGB发行将从Q3水平放缓。2027年超长期CGB发行前景可能对10s30s曲线更为关键，因投资者对30年期收益率进一步下行有浓厚兴趣。
：维持2026全年实际GDP增长预测（政府目标区间下限）。 ：预计，主要受银行净息差狭窄制约。结构性定向信贷宽松将继续作为首选工具，而非降息或降准。 ：人民币面临APEC/G20峰会前后以及年底出口商结汇带来的潜在升值压力，PBOC可能继续通过中间价管理升值节奏。 ： 资金利率预计保持稳定 长端利率（尤其是超长期）仍有进一步下行空间 10s30s曲线可能继续趋平 ：人民币温和升值预期利好人民币资产；长端利率下行支撑债券表现，但需关注供给节奏和PBOC政策信号变化。
：地方政府融资约束和投资激励不足可能限制宽松政策的实际落地效果，导致增长继续低于目标。 ：中美高层会晤、年底结汇旺季可能推动人民币升值速度快于政策偏好，引发政策干预或中间价调整。 ：美联储政策路径变化、美元走势以及全球贸易摩擦（特别是围绕中国贸易顺差和汇率估值的国际批评）可能影响人民币和利率走势。 ：如果需求侧政策超预期发力或大宗商品价格反弹，可能改变当前长端利率下行逻辑。 ：Q4政府债券供给仍较大，如果需求跟进不足，可能对长端利率构成阶段性上行压力。 ：APEC/G20峰会期间中美关系走向，以及中国对国际汇率批评的回应方式，可能引发市场波动。
总体总结
主题正文
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- 高盛认为中国政策制定者推出适度宽松（PSL降息25bp、7000亿再贷款额度、5500亿地方债务限额）以实现全年增长目标，但市场对进一步宽松预期有限。
- 高盛维持全年GDP增速预测4.5%（目标区间下限），预计年内不会再有政策利率下调，长端利率仍有进一步下行空间。
- 高盛在最新一期《》报告中指出，中国经济面临实现全年4.5%–5.0%增长目标的压力，促使政策制定者推出新一轮"适度宽松"措施。
- 高盛维持全年GDP增速预测4.5%（目标区间下限），并预计年内不会再有政策利率或RRR降息，结构性信贷宽松将继续作为首选政策工具。
- ：尽管工业生产和出口表现稳健，但国内需求持续走弱——8月零售销售同比增长仅0.4%，年初至今固定资产投资同比下降7.2%。
- ：投资者对进一步宽松的规模和效果（尤其在提振消费方面）持低预期，因政策重点仍聚焦高科技产业和投资。
- ：预计Q4财政执行加速将支撑环比增长小幅回升，但地方政府融资约束和投资激励不足可能继续拖累政策落地效果。
- ：地方政府融资约束和投资激励不足可能限制宽松政策的实际落地效果，导致增长继续低于目标。