- J.P.摩根报告指出，香港证监会、会财局及联交所于2026年10月8日发布联合声明，警告若带有"仅因持续经营问题而无法表示意见"的上市公司未出现实质性改善，

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• J.P.摩根报告指出，香港证监会、会财局及联交所于2026年10月8日发布联合声明，警告若带有"仅因持续经营问题而无法表示意见"的上市公司未出现实质性改善，可能会被要求暂停交易。截至2025财年，已有23家中国房地产开发商（包括融创、碧桂园、世茂等）获得此类审计意见，面临较高的停牌风险。暂停交易可能进一步加剧困境开发商的流动性压力，因为许多债务重组计划依赖强制可转换债券（MCBs）这一关键债转股工具。报告将港股中国开发商分为三类进行风险筛选。

J.P.摩根（2026年10月11日）发布中国地产行业研究报告，聚焦香港监管机构针对上市公司财务报告中"仅因持续经营问题而无法表示意见"（Disclaimer of Audit Opinion）案例增多所采取的监管行动。报告核心观点如下： ：2026年10月8日，香港证监会（SFC）、会计及财务汇报局（AFRC）与联交所发布联合声明，警告若受影响的上市公司未出现实质性改善，监管机构可能要求其暂停交易。 ：截至2025财年，港股中国开发商中已有收到"无法表示意见"的审计意见，包括融创中国（1918.HK）、碧桂园（2007.HK）、世茂集团（813.HK）等知名企业。 ：暂停交易将进一步压缩困境开发商的融资空间，因为许多公司的债务重组计划严重依赖**强制可转换债券（MCBs）**作为债转股工具。 ：自2019年监管框架调整以来，香港上市公司收到"无法表示意见"的案例从2017年的12起激增至2025年的95起，其中65家公司持续超过1年。

一、监管背景与制度演变

1. 什么是"无法表示意见"？ 当审计师对公司财务报表时，意味着其对相关公司财务数据的真实性、可信度存疑，可能与公司的持续经营能力相关。这是审计意见中较为严重的一种等级。
2. 2019年的"豁免条款" 2019年9月，港交所引入监管框架——若上市公司发布的财务报表带有"无法表示意见"或"否定意见"，其证券原则上应被，但（"carve-out"）。该豁免旨在避免投资者无法退出持仓、公司无法融资或遵守债务契约的长期停牌困境。
3. 监管现状 监管机构要求受影响公司管理层的行动计划及实施进展。 但部分公司的信息披露质量仍不达标，存在过于笼统、缺乏细节等问题。 若无实质性改善，联交所将考虑，要求纯因持续经营问题获"无法表示意见"的公司暂停交易。 二、中国开发商的三类风险筛选 J.P.摩根对港股中国开发商进行了系统筛选，分为三类： 表1：FY25获"无法表示意见"的23家高风险公司 风险等级公司类型数量

FY25新获或连续获得"无法表示意见"

中风险 有流动性问题（债务违约/重组/展期）但近3年未获"无法表示意见" 11家 低风险 曾获该意见但FY25已消除 5家 表1中重点公司（按市值排序）： ：市值约16亿美元 ：市值约11亿美元 ：FY25新出现"无法表示意见" ：持续3年获该意见

表2：未获"无法表示意见"但存在流动性问题的开发商 包括：万科（2202.HK）、红星美凯龙（1528.HK）、龙光集团（3380.HK）、SOHO中国（410.HK）、旭辉控股（884.HK）、佳兆业集团（1638.HK）等。 表3：曾获"无法表示意见"但已消除 包括：绿景中国地产（95.HK）、雅居乐集团（3383.HK）、宝龙地产（1238.HK）、正商实业（185.HK）、金轮天地（1232.HK）。

J.P.摩根中国地产板块核心持仓评级

1. 内房开发商板块

：目标价40港元，股价30.44港元 ：目标价16港元，股价13.27港元

中国金茂（0817.HK）、龙湖集团（0960.HK）、新城发展（1030.HK）

万科H股（2202.HK）：目标价1.60港元，股价2.65港元 碧桂园（2007.HK）：目标价0.10港元 融创中国（1918.HK）：目标价0.30港元 世茂集团（0813.HK）：目标价0.03港元 2. 物业管理板块

华润万象生活（1209.HK）：目标价49港元 保利物业（6049.HK）：目标价41.50港元 绿城服务（2869.HK）：目标价5.50港元

中海物业（2669.HK） 雅生活服务（3319.HK） 融创服务（1516.HK） 3. 房地产经纪板块 ：超配，目标价59港元 板块估值水平 内房开发商整体市盈率约9.8x（1FY）、7.6x（2FY），股息率约3.0% 物业管理板块市盈率约13.2x、12.4x，股息率约6.6% 房地产经纪板块市盈率约14.2x、12.9x

：若受"无法表示意见"的公司未能实现实质改善，可能被强制停牌，进一步加剧困境开发商的融资困难。 ：由于许多公司的债务重组计划依赖，若公司被暂停交易，MCBs的发行和转换可能受阻，导致债务重组进程中断。 ：表1中的23家公司本身已面临严重的财务困境，停牌将进一步压缩其融资渠道。 ：中国地产行业自2021年以来持续调整，部分大型房企如碧桂园、融创、世茂等的股价从历史高点下跌幅度高达**-99%至-100%**，存在归零风险。 ：香港监管规则的修订时间和具体方案仍存在不确定性，投资者需密切关注后续监管动态。 ：若公司被暂停交易，投资者可能面临无法及时退出的流动性困境，持股价值可能进一步受损。

总体总结

主题正文

1. • J.P.摩根报告指出，香港证监会、会财局及联交所于2026年10月8日发布联合声明，警告若带有"仅因持续经营问题而无法表示意见"的上市公司未出现实质性改善，可能会被要求暂停交易。
2. 截至2025财年，已有23家中国房地产开发商（包括融创、碧桂园、世茂等）获得此类审计意见，面临较高的停牌风险。
3. J.P.摩根（2026年10月11日）发布中国地产行业研究报告，聚焦香港监管机构针对上市公司财务报告中"仅因持续经营问题而无法表示意见"（Disclaimer of Audit Opinion）案例增多所采取的监管行动。
4. ：2026年10月8日，香港证监会（SFC）、会计及财务汇报局（AFRC）与联交所发布联合声明，警告若受影响的上市公司未出现实质性改善，监管机构可能要求其暂停交易。
5. ：截至2025财年，港股中国开发商中已有收到"无法表示意见"的审计意见，包括融创中国（1918.HK）、碧桂园（2007.HK）、世茂集团（813.HK）等知名企业。
6. 包括：万科（2202.HK）、红星美凯龙（1528.HK）、龙光集团（3380.HK）、SOHO中国（410.HK）、旭辉控股（884.HK）、佳兆业集团（1638.HK）等。
7. ：中国地产行业自2021年以来持续调整，部分大型房企如碧桂园、融创、世茂等的股价从历史高点下跌幅度高达**-99%至-100%**，存在归零风险。
8. ：香港监管规则的修订时间和具体方案仍存在不确定性，投资者需密切关注后续监管动态。