景旺电子三季报预告点评：否极泰来，Q4更值得期待 Q3营收61.2亿–69.8亿元（yoy53.48%–75.05%，QoQ29.67%–47.90%）；归母净
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景旺电子三季报预告点评：否极泰来，Q4更值得期待
Q3营收61.2亿–69.8亿元（yoy53.48%–75.05%，QoQ29.67%–47.90%）；归母净利润9.12亿–10.89亿元，（yoy205.46%–264.74%，qoq147.20%–195.18%）；扣非净利润为9.39亿–11.16亿元，（yoy294.34%–368.68%，qoq239.90%–303.97%）
扣非中值10.28亿，超出市场预期，考虑股权激励费用和汇兑损失，Q3经营性利润实际更好，根据我们测算Q3股权激励费用约7100w，环比多出约5200w，单季度汇兑损失预计也过亿，还原回去看经营性业绩接近12亿，按中值预估季度经营性利润率提升到18%；从业务变化看净利率的大幅提升主要来自产品结构优化，一方面高端AI服务器及光模块类产品开始放量，ASP及毛利率显著提升，另一方面传统汽车通信消费电子业务也在优化订单结构，放弃低价订单转向更好毛利的产品。
Q3的业绩爆发再次证明了重资产制造业的盈利弹性，此刻的景旺非常像25Q1的胜宏以及24年Q3的生益电子，PCB制造最性感的时刻莫过于此，大客户单品放量推动ROE进入快速上升通道，利润弹性有望持续超预期，稼动率/产品结构/高端品良率共振必将持续上修盈利预测，Q3不过是一个小小的起点，按市值/（固定资产+在建工程）看依然是头部PCB中最低的，伴随AI类产品占比提升推动ROE继续上升，PB估值必将向头部靠齐。
展望Q4，AI类产品伴随Rubin拉货及1.6t放量，产品结构因子将贡献更大利润弹性。产业跟踪显示rubin系列料号自9月中旬开始大规模排产，10月预计能开始体现大量收入，四季度仅N客户单月有望贡献10亿营收，公司在switch/midplane/cx9均有可观份额，而且伴随量产规模爆发，良率已经进入快速提升通道，四季度业绩必将看到显著爆发，新案子方面M客户交换机/N客户计算主板均有显著突破，HLC+HDI+MSAP产品矩阵已经成型。
投资建议：传统汽车通信与AI共振，公司在高多层及HDI/MSAP产能储备丰厚，积极加码扩产，业绩已经进入加速爆发期，上修公司26/27年业绩至30/80亿，强烈推荐
总体总结
主题正文
- 归母净利润9.12亿–10.89亿元，（yoy205.46%–264.74%，qoq147.20%–195.18%）；
- 扣非净利润为9.39亿–11.16亿元，（yoy294.34%–368.68%，qoq239.90%–303.97%）
- 扣非中值10.28亿，超出市场预期，考虑股权激励费用和汇兑损失，Q3经营性利润实际更好，根据我们测算Q3股权激励费用约7100w，环比多出约5200w，单季度汇兑损失预计也过亿，还原回去看经营性业绩接近12亿，按中值预估季度经营性利润率提升到18%；
- 从业务变化看净利率的大幅提升主要来自产品结构优化，一方面高端AI服务器及光模块类产品开始放量，ASP及毛利率显著提升，另一方面传统汽车通信消费电子业务也在优化订单结构，放弃低价订单转向更好毛利的产品。
- Q3的业绩爆发再次证明了重资产制造业的盈利弹性，此刻的景旺非常像25Q1的胜宏以及24年Q3的生益电子，PCB制造最性感的时刻莫过于此，大客户单品放量推动ROE进入快速上升通道，利润弹性有望持续超预期，稼动率/产品结构/高端品良率共振必将持续上修盈利预测，Q3不过是一个小小的起点，按市值/（固定资产+在建工程）看依然是头部PCB中最低的，伴随AI类产品占比提升推动ROE继续上升，PB估值必将向头部靠齐。
- 展望Q4，AI类产品伴随Rubin拉货及1.6t放量，产品结构因子将贡献更大利润弹性。
- 产业跟踪显示rubin系列料号自9月中旬开始大规模排产，10月预计能开始体现大量收入，四季度仅N客户单月有望贡献10亿营收，公司在switch/midplane/cx9均有可观份额，而且伴随量产规模爆发，良率已经进入快速提升通道，四季度业绩必将看到显著爆发，新案子方面M客户交换机/N客户计算主板均有显著突破，HLC+HDI+MSAP产品矩阵已经成型。
- 投资建议：传统汽车通信与AI共振，公司在高多层及HDI/MSAP产能储备丰厚，积极加码扩产，业绩已经进入加速爆发期，上修公司26/27年业绩至30/80亿，强烈推荐