📌核心结论： ✅继 9 月 28 日国务院会议以及 9 月 29 日公布的信贷宽松举措之后，财政部近期利用往年结转额度批准新增 5500 亿元地方政府债券发行额
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📌核心结论： ✅继 9 月 28 日国务院会议以及 9 月 29 日公布的信贷宽松举措之后，财政部近期利用往年结转额度批准新增 5500 亿元地方政府债券发行额度，该结果符合我们的预期。 ✅我们预计未来几周政府债券发行以及资金投放节奏将会加快，同时 8000 亿元新型政策性金融工具的落地执行速度也会提升。 ✅我们认为，自 9 月末出台的一系列增量政策措施，代表当下正在推行有针对性、适度的宽松政策，主要依托财政与信贷渠道落地，并非大规模、强刺激的宽松手段。 ✅在我们看来，政策出台的目的是扭转此前的收紧态势，保障实现本年度 “4.5‑5.0%” 的经济增长目标，而并非开启一轮持续宽松周期。
📝主要观点： 💰近期财政宽松相关政策： ✅继 9 月 28 日国务院会议以及 9 月 29 日公布的信贷宽松举措之后，财政部近期批准新增 5500 亿元地方政府债券发行额度，该结果符合我们的预期，这也呼应了李强总理近期提出的 “加大逆周期政策调节力度”、“努力完成全年经济社会发展目标任务” 的要求。 ✅经我们测算，5500 亿元规模，相当于本年度预算报告获批的 11.9 万亿元政府债券新增发行额度的 4.6%，占名义国内生产总值比重为 0.4%。 ✅根据财政部公告，新增额度包含，用于充实地方财政实力；以及，优先投向第四季度具备落地条件项目所在地区、经济大省以及 “六张网” 项目。 ✅“六张网” 项目具体包含水网、新型电网、算力网络、下一代通信网络、城市地下管网、物流网络。 ✅10 月 10 日，国家发展改革委主任郑栅洁在民营企业座谈会上表态，将加快推进 “十五五” 规划以及 “六张网” 规划下重大投资项目的开工落地。 ✅我们预计未来几周政府债券发行以及资金投放节奏将会加快，同时 8000 亿元新型政策性金融工具的落地执行速度也会提升。 ✅虽然作为新型政策性金融工具两大核心资金来源的央行抵押补充贷款、政策性银行债券 9 月净发行规模出现收缩，但媒体报道显示，部分地方政府自 9 月初已经开始使用该工具为对应项目提供资金支持。 📊第四季度可动用财政空间： ✅综合近期各项政策进展，我们测算今年剩余时间大约还有 5 万亿元可动用财政空间。 ✅该规模包含：截至 9 月末预算内尚未使用的政府债券发行额度 3.1 万亿元，占到全年额度的 26%；财政部近期批准的预算外新增 5500 亿元地方政府债券发行额度；现已逐步落地的 8000 亿元新型政策性金融工具（去年规模为 5000 亿元）；以及截至 8 月最新数据，财政存款余额同比多增 5500 亿元。 ✅经过本轮财政宽松政策落地，我们估算往年结转的未使用政府债券发行额度，将会从 2025 年末的 1.8 万亿元下降至 2026 年末的 1.2 万亿元。 ✅剩余结转额度中，0.6 万亿元为中央政府债券，0.6 万亿元为地方政府债券，能够为后续年份提供潜在财政缓冲空间。 📈宏观层面与政策层面的影响： ✅我们认为，自 9 月末出台的一系列增量政策措施，代表当下正在推行有针对性、适度的宽松政策，主要依托财政与信贷渠道落地，并非大规模、强刺激的宽松手段。 ✅在我们看来，政策出台的目的是扭转此前的收紧态势，保障实现本年度 “4.5‑5.0%” 的经济增长目标，而并非开启一轮持续宽松周期。 ✅来自预算外渠道的地方财政压力，尤其是土地出让收入、地方政府融资平台融资带来的压力大概率仍将持续。 ✅假设本次公布的财政资金可以在年底前全部投放到位，我们预计中国广义财政赤字率将会从近期低点出现小幅走阔，缓解此前财政收紧在未来数月对经济增长形成的拖累。 ✅不过税收征管力度加强、反腐工作推进以及地方领导班子换届背景之下，地方官员推进大型项目的动力偏弱，可能会持续约束政策传导效果。 ✅考虑到今年宽松政策出台时间偏晚，我们给出的 2026 年广义财政赤字占国内生产总值比重 11.5% 的预测值（2025 年为 11.0%）仍然面临下行风险，意味着财政政策同比层面依旧存在收紧可能性。 ✅在我们看来，近期政策表态依旧把高新技术产业与投资摆在优先位置，优先级高于消费。
总体总结
主题正文
- ✅在我们看来，政策出台的目的是扭转此前的收紧态势，保障实现本年度 “4.5‑5.0%” 的经济增长目标，而并非开启一轮持续宽松周期。
- ✅继 9 月 28 日国务院会议以及 9 月 29 日公布的信贷宽松举措之后，财政部近期批准新增 5500 亿元地方政府债券发行额度，该结果符合我们的预期，这也呼应了李强总理近期提出的 “加大逆周期政策调节力度”、“努力完成全年经济社会发展目标任务” 的要求。
- ✅10 月 10 日，国家发展改革委主任郑栅洁在民营企业座谈会上表态，将加快推进 “十五五” 规划以及 “六张网” 规划下重大投资项目的开工落地。
- ✅虽然作为新型政策性金融工具两大核心资金来源的央行抵押补充贷款、政策性银行债券 9 月净发行规模出现收缩，但媒体报道显示，部分地方政府自 9 月初已经开始使用该工具为对应项目提供资金支持。
- ✅经过本轮财政宽松政策落地，我们估算往年结转的未使用政府债券发行额度，将会从 2025 年末的 1.8 万亿元下降至 2026 年末的 1.2 万亿元。
- ✅在我们看来，政策出台的目的是扭转此前的收紧态势，保障实现本年度 “4.5‑5.0%” 的经济增长目标，而并非开启一轮持续宽松周期。
- ✅假设本次公布的财政资金可以在年底前全部投放到位，我们预计中国广义财政赤字率将会从近期低点出现小幅走阔，缓解此前财政收紧在未来数月对经济增长形成的拖累。
- ✅考虑到今年宽松政策出台时间偏晚，我们给出的 2026 年广义财政赤字占国内生产总值比重 11.5% 的预测值（2025 年为 11.0%）仍然面临下行风险，意味着财政政策同比层面依旧存在收紧可能性。