张忆东香江策论1011《深秋反弹：精选红利价值与科技成长》 （一）回顾：“夏日寒风”已经如期兑现， 9月份趁宏观利空而逢低“播种秋天” （二）行情展望——维持深
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张忆东香江策论1011《深秋反弹：精选红利价值与科技成长》
（一）回顾：“夏日寒风”已经如期兑现， 9月份趁宏观利空而逢低“播种秋天”
（二）行情展望——维持深秋反弹的预判，10月下旬全球股市有望由risk-off转向risk-on 一、深秋反弹行情的资金面展望：维持“美债10年期收益率10月将从急升转向高位震荡回落”的预判 首先，美债高收益率开始吸引配置需求，深秋行情的海外资金面重点关注四件事。 1） 进入10月，随着季末交易性因素消退，美债10年期收益率在9月急升之后，基本面高增长背景下的美债高收益率开始吸引配置需求，收益率走势由急升转向高位震荡。 上周10年期和30年期美债拍卖均获较强需求，投标倍数分别为2.77倍和2.54倍，均高于此前6次拍卖均值，表明在当前收益率水平下，长端供给仍能获得较强的市场承接。 2） 深秋行情，海外资金面重点关注四件事：一是美国通胀与就业数据，10月14日CPI数据，11月6日非农数据，关注美国通胀和就业数据是否释放降温信号；二是10月27日至28日FOMC决议及会后表态；三是11月3日美国中期选举；四是美国财政部11月4日公布2026年第四季度再融资公告（QRA），10月16日启动向一级交易商发放季度调查问卷则是潜在风向标，关注是否调整债券发行策略。其中，经济数据、美联储和财政部行为是战术性事件，中期选举是更具影响的关键性事件。 3） 随着11月初美国中期选举临近，美方将持续积极通过多方协调缓解成品油等燃料供应紧张，美方对于中东局势也有望保持克制，为通胀压力缓解和美债收益率回落创造条件。
其次，美债收益率急升之势转向放缓甚至震荡回落，有望为美股乃至新兴市场的深秋行情提供支撑，支撑美股行情从M7向具备业绩和估值性价比的更多领域扩散。
二、深秋反弹行情的中国基本面展望：重点关注经济政策的“预期差”及股市基本面和估值的“性价比” 基于基本面，我们依然维持港股10月份大概率出现反弹行情的判断。 10月4日周报我们指出，港股当前盈利和估值的性价比较好，风险偏好极低，卖空和估值等指标已到极端值；美债长端利率能否结束急升、中国经济基本面能否企稳回暖，是打开港股修复空间的两个关键变量。 首先，上周港股指数探底回升，部分情绪指标开始从极端水平修复，但风险偏好依然处于低位。港股整体、恒生科技及互联网龙头的卖空成交占比分别降至19%、22%和18%。 其次，内资仍将有望是港股深秋反弹的主要动能，当前对于中国逆周期调控政策有两大“预期差”，一是总体预期较低，二是外资相对内资的信心和预期更低。10月8日至9日，南向资金净流入68亿港元，已连续七周保持净流入，为市场提供承接。 海外投资者应该更合理地预判中国的逆周期政策：方向比节奏重要，政策方向调整之后政策力度持续加码，直到达到政策目标。我们判断，四季度政策将持续发力，以实现全年GDP目标，这是中国股市反弹的基本面基础。 第三，盈利方面，四季度随着中国经济政策落地，港股盈利预期有望改善，有利于深秋反弹，建议重点关注基本面改善较强的港股部分细分领域。当前，恒指和恒科未来12个月每股盈利预期分别较前周上升0.16%和0.75%，较9月11日分别累计增长1.18%和2.51%。 （三）投资策略：“防守反击+杠铃策略”参与深秋反弹，精选红利价值和科技成长 ——四季度，中、美股市行情反弹的催化剂：1、美国中期选举之前，美债长端收益率震荡回落，海外资金面迎来转机；2、基本面的催化剂关注，美国超级智能的应用持续扩散，而中国经济政策持续发力。 ——基于基本面，我们继续维持四季度看多美股的判断。 未来数月，如果美债长端利率如期从急升转向震荡回落，有助于科技资产的成长行情从科技龙头进一步扩散到AI应用的细分领域，还有助于在高增长高利率的格局下，能源板块、优质银行、医药、高端制造等现金流较强的优质资产的配置价值。 ——基于基本面，我们 首发公众号：思维纪要社 继续维持中国股市的深秋反弹行情，其中，港股10月份有望先抑后扬，在情绪修复、盈利预期改善与政策支持下厚积薄发，启动一轮具有可操作性的反弹。 港股前期调整已充分释放情绪压力，10月份，随着南向资金信心的逐步恢复以及港股自身龙头股票的“short cover”，港股有望确认见底企稳。后续，随着美债收益率冲高回落，为港股估值修复和反弹延续创造更有利的外部条件。 ——投资建议：杠铃策略参与深秋反弹行情，进攻的弹性方向聚焦科技成长，防守配置方向立足深度价值红利资产。 主线一、科技成长：精选全球科技龙头，把握应用扩散的成长机会。 首先，AI产业链：AI行情有望以AI应用为主导，聚焦安全可靠和推理应用扩散，兼顾AI硬件的反弹。 其次，重视生物医药、能源科技（电力设备、储能等）、高端装备、具身智能、有色金属等领域受益于AI应用落地带来的机遇。
主线二、配置价值资产：中国经济降速转型期、海外高利率高波动时代，港股和A股有一种确定性的硬核资产就是“熬出来的精华”——具备中长期价值的中国核心资产。 首先，四季度，我们预判中国经济政策将持续发力、中国经济四季度有望企稳，可以立足中期，配置运营商、电网、电力、煤炭、能源炼化、化工、金融等领域的红利型价值资产。 其次，四季度，具有较强价值安全边际的成长价值型资产，在反弹行情下将有更大的弹性，特别是港股可能迎来风险溢价收缩与盈利边际改善的共同支撑。具体而言：有色金属、 保险、香港本地股、精选具备现金流支撑的传统互联网领域的细分龙头等。
总体总结
主题正文
- 1） 进入10月，随着季末交易性因素消退，美债10年期收益率在9月急升之后，基本面高增长背景下的美债高收益率开始吸引配置需求，收益率走势由急升转向高位震荡。
- 2） 深秋行情，海外资金面重点关注四件事：一是美国通胀与就业数据，10月14日CPI数据，11月6日非农数据，关注美国通胀和就业数据是否释放降温信号；
- 第三，盈利方面，四季度随着中国经济政策落地，港股盈利预期有望改善，有利于深秋反弹，建议重点关注基本面改善较强的港股部分细分领域。
- 未来数月，如果美债长端利率如期从急升转向震荡回落，有助于科技资产的成长行情从科技龙头进一步扩散到AI应用的细分领域，还有助于在高增长高利率的格局下，能源板块、优质银行、医药、高端制造等现金流较强的优质资产的配置价值。
- ——基于基本面，我们 首发公众号：思维纪要社 继续维持中国股市的深秋反弹行情，其中，港股10月份有望先抑后扬，在情绪修复、盈利预期改善与政策支持下厚积薄发，启动一轮具有可操作性的反弹。
- ——投资建议：杠铃策略参与深秋反弹行情，进攻的弹性方向聚焦科技成长，防守配置方向立足深度价值红利资产。
- 主线二、配置价值资产：中国经济降速转型期、海外高利率高波动时代，港股和A股有一种确定性的硬核资产就是“熬出来的精华”——具备中长期价值的中国核心资产。
- 其次，四季度，具有较强价值安全边际的成长价值型资产，在反弹行情下将有更大的弹性，特别是港股可能迎来风险溢价收缩与盈利边际改善的共同支撑。