📑 💡 ⚠️美国反倾销与反补贴税调查，大概率会持续对股价形成压制，但我们判断，在公司基本面增长前景稳健的背景下，该事件带来的实质影响有限。 ✅我们维持超配评级；
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💡 ⚠️美国反倾销与反补贴税调查，大概率会持续对股价形成压制，但我们判断，在公司基本面增长前景稳健的背景下，该事件带来的实质影响有限。 ✅我们维持超配评级；上调无风险溢价对应的风险水平，将目标价由 145 元人民币下调至 115 元人民币。 📉受美国双反调查、美联储加息以及国内宏观环境带来的市场情绪走弱影响，恒立液压过去一个月股价累计下跌 17%，而中证 1300 指数同期下跌 4%。 🔍美国正在针对来自中国、墨西哥及其他国家的线性液压油缸发起反倾销、反补贴调查。恒立液压估算，来自中国的产品有效关税约 40‑80%，公司墨西哥工厂产品关税水平略低；作为参照，登高机行业公司的关税约 51%。 📅美国商务部反补贴税初步裁定时间为 2026 年 11 月 12 日，反倾销税初步裁定时间为 2027 年 1 月 26 日，该时间不确定性持续给股价带来压制。 🔎但我们认为事件对基本面实际影响有限。 📊恒立液压销往美国的收入仅占总营收的 6‑7%，其中直接出口占 5%，间接出口占 1‑2%。 📝在我们基准情景假设下：油缸业务当中美国市场销售占比 8‑10%，平均双反关税 60%，50% 的关税成本可以向下游客户转嫁（恒立液压其余美国关税项目的转嫁率高于 50%）。测算得出，该事件将对 2027 年预期总营收造成约 1% 冲击，毛利率下滑约 1 个百分点，净利润下滑约 4%。 🔒我们判断下游替换供应商的风险较低，高端油缸供应商替换难度很大，更换该类核心零部件需要经过漫长的测试与验证周期。 📊 📈我们预计恒立液压三季度营收同比增速回落至 22%，主要原因来自挖掘机行业景气走弱。 📊毛利率环比基本持平，维持在 40%，二季度毛利率为 39.9%。 💰在同比毛利率承压的背景下，我们预计净利润同比增长 9%。 🚀公司整体增长前景稳健。 📈受益于全球工程机械景气上行、市占率提升、新赛道拓展以及海外业务机会，我们预计液压业务 2026 年下半年、2027 年营收分别实现 18%、20% 以上的增长。 🤖执行器与人形机器人业务有望持续拉动营收，管理层预期该板块收入同比增速超过 200%。 📊尽管面临潜在关税影响，随着墨西哥工厂与新业务亏损收窄，我们预计 2026 年下半年毛利率扩张至 39.8%，2027 年毛利率达到 40%；2026 年上半年毛利率为 39.3%。 💴随着汇兑损失回归常态，我们预测 2027 年公司净利润同比增长 47%。
📌恒立液压（601100.SS） 💴我们将目标价下调至 115 元人民币。受三季度增速放缓、关税潜在冲击影响，把 2026‑2028 年每股收益预测下调 4‑5%。 📉我们将非人形机器人业务 2027 年预期市盈率目标倍数，由 30 倍下调至 25 倍；同时调整现金流折现测算下人形机器人业务估值，对应股权价值 420 亿元人民币。 ✅我们维持超配评级；核心催化来自四季度开始人形机器人业务产能与盈利逐步释放，以及美国双反调查的最终裁定结果。
总体总结
主题正文
- ⚠️美国反倾销与反补贴税调查，大概率会持续对股价形成压制，但我们判断，在公司基本面增长前景稳健的背景下，该事件带来的实质影响有限。
- 📉受美国双反调查、美联储加息以及国内宏观环境带来的市场情绪走弱影响，恒立液压过去一个月股价累计下跌 17%，而中证 1300 指数同期下跌 4%。
- 🔒我们判断下游替换供应商的风险较低，高端油缸供应商替换难度很大，更换该类核心零部件需要经过漫长的测试与验证周期。
- 📈我们预计恒立液压三季度营收同比增速回落至 22%，主要原因来自挖掘机行业景气走弱。
- 💰在同比毛利率承压的背景下，我们预计净利润同比增长 9%。
- 📈受益于全球工程机械景气上行、市占率提升、新赛道拓展以及海外业务机会，我们预计液压业务 2026 年下半年、2027 年营收分别实现 18%、20% 以上的增长。
- 📊尽管面临潜在关税影响，随着墨西哥工厂与新业务亏损收窄，我们预计 2026 年下半年毛利率扩张至 39.8%，2027 年毛利率达到 40%；
- 💴随着汇兑损失回归常态，我们预测 2027 年公司净利润同比增长 47%。