高盛——中国策略：AI改变游戏规则——中国正在崛起 自2025年初DeepSeek里程碑事件以来，中国AI相关公开股票通过股价上涨和IPO已创造近5万亿美元市值
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高盛——中国策略：AI改变游戏规则——中国正在崛起
自2025年初DeepSeek里程碑事件以来，中国AI相关公开股票通过股价上涨和IPO已创造近5万亿美元市值。目前AI股票占A股和H股总市值的42%，占成交额的57%。高盛研究部认为，AI已彻底改变中国股市的游戏规则，全球正形成中美双寡头AI生态系统。中国已从全球AI供应链的关键出口国，逐步构建起内部循环、自给自足的AI价值链，覆盖先进半导体、（开放权重）大语言模型和应用层，具备与美国主导的AI生态竞争的潜力。
• 生态位变化：中国从“AI 供应链出口国”升级为“内部闭环、自给自足 AI 价值链”——先进半导体、开放权重大模型、应用层全栈推进；稀土精炼、电力设备、PCB、光模块等全球份额超 50%，先进封装/开源模型/物理 AI 追赶西方。但市值、盈利、定价仍落后美国，单点瓶颈可放大为代际效率落差，全面自主并非无风险。
• 两条主线
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AI 出口领军者（360+ 家，1.7 万亿美元）：海外收入＞40%，吃全球 AI CapEx 红利；2025 初至 2026/6 涨 126%，6 月后回撤 23%，对全球 AI Beta 与地缘摩擦最敏感。
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本土 AI 冠军（880+ 家，3.2 万亿美元）：国内收入＞90%，受益大厂 CapEx、应用爆发、“十五五”AI+ 政策；国际资金分散化敞口，对国内政策/CapEx 更敏感。
• 选股框架
◦ 出口组 20 只：高全球份额、海外收入加速、高研发、FCF 正、地缘低敏；26H1 海外收入均值 66%，27E PE 21x，两年 EPS CAGR 38%——中际旭创、新易盛、沪电、胜宏、药明康德等。
◦ 本土组 20 只：高研发、紧绑国内 CapEx/政策、PEG 合理；海外收入仅 7%，27E PE 23x，两年 EPS CAGR 33%——寒武纪、中芯、北方华创、腾讯、阿里、长鑫等。
◦ 高盛中国 AI 50：电力/半导体/基建/模型/应用五层均衡，远期 PE 31x，两年盈利 CAGR 46%，58% 收入直连 AI；本次换仓 15 进 15 出（进：中芯、比亚迪、联想、宏发、生益等；出：小米、快手、浪潮、隆基等）。
• 估值与风险：出口组估值回至区间下沿，风险收益改善；本土/国产半导体有政策溢价，怕“为自主付太贵”；核心风险＝制裁升级、技术瓶颈、国内 CapEx 不及预期、全球 AI 周期回撤、贸易摩擦。
总体总结
主题正文
- 自2025年初DeepSeek里程碑事件以来，中国AI相关公开股票通过股价上涨和IPO已创造近5万亿美元市值。
- 中国已从全球AI供应链的关键出口国，逐步构建起内部循环、自给自足的AI价值链，覆盖先进半导体、（开放权重）大语言模型和应用层，具备与美国主导的AI生态竞争的潜力。
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- 本土 AI 冠军（880+ 家，3.2 万亿美元）：国内收入＞90%，受益大厂 CapEx、应用爆发、“十五五”AI+ 政策；
- 26H1 海外收入均值 66%，27E PE 21x，两年 EPS CAGR 38%——中际旭创、新易盛、沪电、胜宏、药明康德等。
- 海外收入仅 7%，27E PE 23x，两年 EPS CAGR 33%——寒武纪、中芯、北方华创、腾讯、阿里、长鑫等。
- ◦ 高盛中国 AI 50：电力/半导体/基建/模型/应用五层均衡，远期 PE 31x，两年盈利 CAGR 46%，58% 收入直连 AI；
- • 估值与风险：出口组估值回至区间下沿，风险收益改善；
- 核心风险＝制裁升级、技术瓶颈、国内 CapEx 不及预期、全球 AI 周期回撤、贸易摩擦。