伯恩斯坦—— 美国对垂直供电系统启动337调查——对电源供应链的影响 ▍事件速览：Vicor发起337调查，20家企业被列为应诉方 10月9日，美国国际贸易委员
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伯恩斯坦—— 美国对垂直供电系统启动337调查——对电源供应链的影响
▍事件速览：Vicor发起337调查，20家企业被列为应诉方
10月9日，美国国际贸易委员会（USITC）基于Vicor（VICR US，未覆盖）的投诉，正式对特定垂直供电系统（VPD）、相关组件及包含该产品的计算系统启动337调查。Vicor指控专利侵权，寻求有限排除令及停止令。调查共涉及20家应诉实体，包括台达电子（Delta）、立讯精密（Luxshare）、英飞凌（Infineon）及广达电脑（Quanta）等。USITC尚未就侵权是否成立作出裁定，将在立案后45天内设定目标完成日期。
▍Vicor历史诉讼与337调查脉络
Vicor此前曾发起两起涉及电源转换器产品的337调查：
• 第一起（337-TA-1370）：2023年7月投诉，2025年2月USITC作出终裁，认定Vicor两项专利有效且被侵权，发布有限排除令。并行德州诉讼于2025年5月撤诉。
• 第二起（337-TA-1484）：2026年1月投诉，2月立案，目前仍在审理中，目标完成日期为2027年9月。
• 第三起（本次，337-TA-1526）：2026年9月投诉，10月立案，涉及20家企业，初始裁决及终裁日期尚未确定。
▍VPD技术背景与产业应用
VPD将电压调节器置于AI处理器下方而非侧方，缩短大电流供电路径，较传统横向供电降低电阻损耗与压降，支持更高电流并释放板级信号布线空间。但采用VPD需重新设计板布局、开发可置于处理器下方的紧凑型稳压器并解决底部散热问题。2025年8月，英飞凌与台达宣布合作开发AI芯片VPD方案，预计每机架三年生命周期可减排150吨CO₂。目前Google是VPD在TPU服务器中的关键采用者。
▍对覆盖标的的影响评估
• 台达电子（评级：跑赢大市，目标价2,620新台元）：VPD约占其今年营收的5%，其他AI电源产品（PSU、BBU、UPS）及液冷贡献约40%。调查本身不要求暂停出货，预计台达将积极抗辩、与客户评估风险并在必要时开发替代设计。公司可能在10月下旬的三季报中澄清潜在影响。
• 立讯精密（评级：跑赢大市，目标价86元人民币）：VPD产品仍处于认证阶段，短期营收贡献微乎其微，预计影响有限。
• 广达电脑（评级：跑输大市，目标价250新台元）：可根据客户需求采用替代板卡或机架设计，规避风险。
• 英飞凌（评级：跑赢大市，目标价102欧元）：目前是VPD主要电源半导体供应商之一（另一家为MPS，未覆盖）。鉴于整体AI电源半导体仍严重短缺，预计实际影响较小。
• 瑞萨电子（评级：跑赢大市，目标价6,300日元）：虽未被点名，但预计年底前进入VPD领域，需持续监测潜在影响。
▍投资评级与估值
• 立讯精密：基于2027年EPS 3.5元人民币，给予25倍PE，目标价86元人民币。
• 台达电子：基于2027-28年平均EPS 74.6新台元，给予35倍PE，目标价2,620新台元。
• 广达电脑：基于2027年EPS 23.1新台元，给予11倍PE，目标价250新台元。
• 英飞凌：基于Q5-Q8 EPS预估3.72欧元，给予27倍PE，目标价102欧元。
• 瑞萨电子：基于前瞻Q5-Q8 EPS预估337日元，给予19倍PE，目标价6,300日元。
▍主要下行风险
• 台达电子：AI服务器电源组件及热管理方案竞争加剧或HVDC技术采用延迟；中国自动化及全球基础设施市场复苏推迟；美国关税政策风险。
• 立讯精密：iPhone 18换代周期弱于预期；AI服务器关键产品份额提升放缓；新产品的利润率压力；存储芯片价格上涨。
• 广达电脑：AI服务器需求低于预期；毛利率拖累超预期；PC出货疲软。
• 英飞凌：汽车需求或电动车渗透率放缓；SiC解决方案价格侵蚀与产能过剩；半导体需求整体走弱。
• 瑞萨电子：模拟市场复苏延迟；汽车MCU及AI电源市场份额增长不及预期；汇率波动。
核心结论：本次337调查是Vicor在电源技术专利领域的又一次激进维权，短期对台达等企业的VPD业务构成法律不确定性，但鉴于调查程序漫长（通常12-16个月出裁决）且AI电源半导体整体供不应求，实际供应链冲击可控。中长期看，VPD作为AI数据中心供电升级的关键路径，技术迭代与本土化替代方案将并行推进，具备专利护城河及多元产品线的头部供应商仍具配置价值。
总体总结
主题正文
- 10月9日，美国国际贸易委员会（USITC）基于Vicor（VICR US，未覆盖）的投诉，正式对特定垂直供电系统（VPD）、相关组件及包含该产品的计算系统启动337调查。
- 2025年8月，英飞凌与台达宣布合作开发AI芯片VPD方案，预计每机架三年生命周期可减排150吨CO₂。
- 调查本身不要求暂停出货，预计台达将积极抗辩、与客户评估风险并在必要时开发替代设计。
- • 立讯精密（评级：跑赢大市，目标价86元人民币）：VPD产品仍处于认证阶段，短期营收贡献微乎其微，预计影响有限。
- • 广达电脑（评级：跑输大市，目标价250新台元）：可根据客户需求采用替代板卡或机架设计，规避风险。
- • 瑞萨电子（评级：跑赢大市，目标价6,300日元）：虽未被点名，但预计年底前进入VPD领域，需持续监测潜在影响。
- 核心结论：本次337调查是Vicor在电源技术专利领域的又一次激进维权，短期对台达等企业的VPD业务构成法律不确定性，但鉴于调查程序漫长（通常12-16个月出裁决）且AI电源半导体整体供不应求，实际供应链冲击可控。
- 中长期看，VPD作为AI数据中心供电升级的关键路径，技术迭代与本土化替代方案将并行推进，具备专利护城河及多元产品线的头部供应商仍具配置价值。