- 瑞银认为，自9月初以来黄金下跌约5%已大部分反映了美联储重新加息的鹰派预期，负面消息基本被消化。金价在US$4,140-4,200/oz区间企稳，劳动力市场
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- 瑞银认为，自9月初以来黄金下跌约5%已大部分反映了美联储重新加息的鹰派预期，负面消息基本被消化。金价在US$4,140-4,200/oz区间企稳，劳动力市场走软和10月加息预期回落使货币政策阻力开始缓和。历史上三次美债收益率从高位回落期间，金价分别上涨5.9%、11.4%和14.4%。技术面上US$3,990-4,030/oz是关键支撑区，US$4,280-4,320/oz是技术动能转强信号。在金矿股板块，瑞银维持选择性配置偏好：万国黄金 > 紫金黄金 > 招金矿业。
瑞银（UBS）于2026年10月12日发布的中国贵金属行业研报认为，。报告核心结论包括： ：自9月初以来，金价从US$4,400+/oz下跌至US$4,140/oz左右，主要受强于预期的经济数据及持续的通胀担忧推动，10年期美债收益率从约4.8%升至5.3%+，美元指数从约100升至102+。但瑞银判断鹰派重估已大部分被金价反映。 ：金价在US$4,140–4,200/oz区间企稳，月末疲软的劳动力市场数据及10月加息预期的回落暗示货币政策阻力正在缓和。 ：过去三次美债收益率从高位回落期间，金价分别录得约5.9%、11.4%和14.4%的涨幅，分别耗时69、144和81个交易日。 ：自9月初以来，金矿股普遍下跌4–18%，瑞银保持选择性配置偏好：。
一、金价回调的驱动因素 本次金价调整的背景是市场对美联储政策路径的重新定价。8月底Warsh在Jackson Hole的鹰派表态后，市场对加息的预期开始升温。9月以来： ：从约4.8%快速攀升至5.3%以上 ：从约100走强至102+ ：从US$4,400+/oz跌至US$4,140/oz附近，累计跌幅约5% 瑞银在8月31日的风险提示中已预警了这一风险——在前期大涨之后，黄金对鹰派政策意外变得脆弱。 二、利空出尽的判断依据 瑞银从以下三个维度论证金价已接近底部：
9月末公布的非农就业数据偏弱，劳动力市场出现降温迹象 市场对美联储10月加息的预期开始回落 油价企稳进一步削弱了通胀粘性担忧
瑞银回顾了过去三次美债收益率从高位回落期间金价的表现： 时期收益率高点回落幅度金价涨幅持续时间 2023年10月后 显著 +5.9% 69个交易日 2024年4月后 显著 +11.4% 144个交易日 2025年1月后 显著 +14.4% 81个交易日 这三次的共同特征是市场重新评估货币政策的限制程度，允许美债收益率回落，金价随之反弹。
：US$3,990–4,030/oz ：US$4,280–4,320/oz，突破则意味着技术动能转强 当前金价仍位于短期均线下方，但鹰派重估基本已被消化 若明确跌破US$4,000/oz将预示更深调整 三、金矿股板块：风险回报仍不均衡 瑞银认为，因此维持选择性配置策略：
评级：买入 核心逻辑：强劲的产量增长为公司提供特有的盈利支撑，可在金价整理期部分抵消影响 估值方法：基于2027E PE 15x 上下行风险：金价、Gold Ridge矿山扩张进度
评级：买入 核心逻辑：运营执行力相对优质 关注点：成本通胀及生产执行情况，特别是特许权使用费上调及历史会计成本问题 估值方法：基于2027E PE 20x
评级：中性 关键变量：近期事故后矿山复产节奏的恢复情况 估值方法：基于2027E PE 10x 四、估值与对比 报告附带的中国及全球金矿股估值对比表显示： 股票2027E PE2027E PB2027E ROE2027E EV/EBITDA2027E 股息率 万国黄金 12.8x 6.0x 54.9% 7.3x 3.1% 紫金黄金国际 15.3x 4.0x 28.9% 6.9x 2.1% 招金矿业 8.9x 2.0x 25.3% 6.8x 1.2% 港股均值 10.1x 3.0x 31.0% 4.3x 2.6% 全球均值 10.2x 2.5x 31.4% 5.2x 3.2% 值得注意的是，万国黄金2027E ROE高达54.9%，显著高于行业均值，盈利质量突出。
公司代码评级估值方法目标PE 万国黄金 3939.HK 买入 2027E PE 15x 紫金黄金国际 2259.HK 买入 2027E PE 20x 招金矿业 1818.HK 中性 2027E PE 10x ：万国黄金 > 紫金黄金国际 > 招金矿业 瑞银整体对黄金市场持态度，认为调整已接近尾声，但。需要看到美债收益率持续回落、利率路径预期进一步下修，才能确认买入机会。
：若通胀或就业数据再度走强，美联储可能进一步加息，直接压制金价 ：若10年期收益率持续在5.3%以上或突破新高，金价可能跌破US$4,000/oz关键支撑 ：若地缘冲突缓和，黄金的避险需求可能减弱
：包括万国黄金的Gold Ridge矿山扩张延迟、招金矿业海隅矿山复产进度慢于预期 ：特别是特许权使用费上调、能源及人力成本上涨 ：如近期影响招金矿业的事故可能再次发生 ：将直接压缩矿企盈利空间
劳动力市场持续降温 油价企稳使通胀压力减轻 美债收益率从高位持续回落 全球央行（特别是中国人民银行）持续购金 黄金ETF资金流入回暖
总体总结
主题正文
- 金价在US$4,140-4,200/oz区间企稳，劳动力市场走软和10月加息预期回落使货币政策阻力开始缓和。
- 技术面上US$3,990-4,030/oz是关键支撑区，US$4,280-4,320/oz是技术动能转强信号。
- ：自9月初以来，金价从US$4,400+/oz下跌至US$4,140/oz左右，主要受强于预期的经济数据及持续的通胀担忧推动，10年期美债收益率从约4.8%升至5.3%+，美元指数从约100升至102+。
- ：金价在US$4,140–4,200/oz区间企稳，月末疲软的劳动力市场数据及10月加息预期的回落暗示货币政策阻力正在缓和。
- ：过去三次美债收益率从高位回落期间，金价分别录得约5.9%、11.4%和14.4%的涨幅，分别耗时69、144和81个交易日。
- ：自9月初以来，金矿股普遍下跌4–18%，瑞银保持选择性配置偏好：。
- 瑞银在8月31日的风险提示中已预警了这一风险——在前期大涨之后，黄金对鹰派政策意外变得脆弱。
- 核心逻辑：强劲的产量增长为公司提供特有的盈利支撑，可在金价整理期部分抵消影响