📑 📈🤝整体来看，投资者认为。 🧐💬结合我们的交流情况，对冲基金投资者比较看好这只标的，核心逻辑是盈利具备向上修正空间；但长线纯多头投资者参与意愿偏低，主要顾虑
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📈🤝整体来看，投资者认为。 🧐💬结合我们的交流情况，对冲基金投资者比较看好这只标的，核心逻辑是盈利具备向上修正空间；但长线纯多头投资者参与意愿偏低，主要顾虑来自公司过往经营波折以及现金流表现。 ⏳🔮我们认为，随着后续评级上调落地，对应估值会变得更有吸引力，投资者关注度会逐步拓宽；按照我们测算，当前股价对应 2029 财年企业价值 / 息税前利润约 10 倍。 ✨🔦市场对于硅光业务的乐观情绪： 🗣️💡我们的交流显示，投资者普遍看好硅光赛道机遇，多数投资者的预期甚至高于我们给出的 2030 财年 11 亿欧元营收预测。 👍🌍投资者看好该标的能够直接获得光模块赛道的一阶业务敞口，市场认为该属性在欧洲市场相对稀缺。 📈💰市场预期产品价格会持续向好，投资者预计 2027 财年价格会实现中个位数百分比的增长，部分观点认为价格韧性可以延续到 2028 财年（摩根大通预测 2027 财年涨幅为 10%）。 ⚠️🔍投资者虽然认为中短期内下述风险不会实质爆发，但依旧将两点列为需要持续跟踪的观察指标：第一，NPO 或者 CPO 产品的量产爬坡进度不及预期；第二，硅光晶圆出现第二供应来源。 📉📊针对第二点风险，我们的预测假设 Soitec 在 2030 财年市场份额下滑至 80%，市场认为该假设较为合理，而。 🤝📌投资者并未对环球晶圆扩充 SOI 产能的计划表达担忧，环球晶圆管理层已表示存在扩产可能性；市场将这件事视作行业整体增长的佐证，而非直接利空，因为新建产能实现投产需要耗费 2‑3 年时间。 📉📌投资者看淡非硅光板块业务： 🤷💬针对我们提出的移动通信业务存在下行风险这一观点，投资者提出的反对意见较少。 👀📊投资者要么认同我们偏谨慎的预测，要么认为移动通信业务在未来公司投资逻辑里已经不再是重要组成部分。 📊📈毛利率推演：短期对比长期视角 🤝💡总体来看，绝大多数投资者认同我们的判断，也就是产品结构变化带来的杠杆效应，会推动毛利率超过历史前期高点。 ❗🧐不过并非全部投资者都充分意识到，。 ❓📝市场针对 2027 财年毛利率推演提出疑问，已知的不利因素包括计入营业成本的科研补助减少，以及股权激励费用增加。 🧮📑我们提示，在做 2026 财年向 2027 财年毛利率推演时，需要采用标准化的存货减值假设；2026 财年确认了 4200 万欧元存货减值，占销售收入 7.2%，而正常年份存货减值占销售收入的比例大约为 2‑3%。 💸📊息税前利润、每股收益估值具备吸引力，但自由现金流表现偏弱，背后源于新增产能资本开支需求： 🗣️💬根据我们和市场的交流，大部分投资者和我们观点一致，公司需要扩张产能来匹配市场需求。 ⏱️🔎多数投资者预计新加坡二期工厂的公告，会在未来 2‑3 个季度内落地，设备采购以及产能爬坡需要 2 年周期。 ⚠️💰挑战点在于，二期工厂需要约 7 亿欧元资本开支，新增产能的资本开支会快速消耗经营现金流的增量。 📉📊这就意味着，虽然按照 2029 或者 2030 财年息税前利润、每股收益口径，股票估值会显得非常便宜，但。 🤝💡我们的观点与多数受访投资者保持一致，作为晶圆制造公司，Soitec 本身属于资本密集型行业，市场会因此给予更低的市盈率、企业价值 / 息税前利润倍数。 📜📌同时需要重点提示，历史上市场也曾愿意买入自由现金流收益率偏低甚至为负的标的，交易逻辑是博弈未来盈利改善。 🤔📝债券发行是否会带来股权稀释？ 📢📑Soitec 公告发行 5 亿欧元 ORNANEs 债券，到期时间为 2033 年 9 月。 🔍📜我们研读债券条款，该债券可以由 Soitec 自主选择，通过现金、新增股份或者存量股份组合完成兑付，因此。 📈💴债券转股 / 交换价格较当前股价存在明显溢价，价格为 206.46 欧元，债券票面利率仅 0.5%。 ✅📌综合判断，我们认为本次债券不会造成实质性的股权稀释。 ❓🔮公司是否可以持续超出市场预期？ 📉📌公司不发布全年业绩指引，仅给出下一个季度指引，因此我们认为公司有机会持续超出市场预期，带来盈利预测的上调。 📅📊公司披露节奏为：仅披露季度营收，完整财务数据半年披露一次；因此市场会先看到营收超预期，之后才确认盈利能力改善，中间会存在时间滞后。 🤝📋公司以及新任管理层的思路是重新修复在投资者心中的可信度；公司此前表态，需要等到 RF‑SOI 渠道库存回归正常之后，才会考虑发布全年指引。 ⏳🔮因此未来多个季度，公司大概率会继续只发布保守的短期指引。 ❓💭远期每股收益具备上行空间，但估值何时会反映该预期？ 🤔💬我们收到的一个市场反馈：虽然 2028 财年及以后的盈利预测存在非常可观的上行空间，但疑问在于估值何时能够完全兑现这部分价值。 🌐📌该问题并非 Soitec 独有，在 AI 产业链其他标的上同样存在，例如彭博数据显示英伟达对应两年远期市盈率为 11 倍。 ⏳⚠️核心矛盾来自久期风险，当前市场不愿意为 AI 行情的长期持续性给出估值溢价。 🔮📈我们认为 AI 产业链的投资逻辑依旧可以延续，但该结论高度依赖 AI 资本开支上游的新闻催化。 👥📌我们对市场持仓格局的判断： 🗣️💬结合交流情况，对冲基金大多处于多头仓位，核心逻辑是硅光业务具备上行空间，盈利经营杠杆很高。 🤷📉长线纯多头投资者参与意愿弱很多，推测是对公司过往历史对应的执行风险心存顾虑。 ✨🔮我们认为，随着评级上调陆续落地，该股票可以作为布局 AI 产业链的标的，长线纯多头投资者有理由、也有望逐步参与进来。
总体总结
主题正文
- 🗣️💡我们的交流显示，投资者普遍看好硅光赛道机遇，多数投资者的预期甚至高于我们给出的 2030 财年 11 亿欧元营收预测。
- 📈💰市场预期产品价格会持续向好，投资者预计 2027 财年价格会实现中个位数百分比的增长，部分观点认为价格韧性可以延续到 2028 财年（摩根大通预测 2027 财年涨幅为 10%）。
- ⚠️🔍投资者虽然认为中短期内下述风险不会实质爆发，但依旧将两点列为需要持续跟踪的观察指标：第一，NPO 或者 CPO 产品的量产爬坡进度不及预期；
- 📉📊针对第二点风险，我们的预测假设 Soitec 在 2030 财年市场份额下滑至 80%，市场认为该假设较为合理，而。
- ⏱️🔎多数投资者预计新加坡二期工厂的公告，会在未来 2‑3 个季度内落地，设备采购以及产能爬坡需要 2 年周期。
- 🤝💡我们的观点与多数受访投资者保持一致，作为晶圆制造公司，Soitec 本身属于资本密集型行业，市场会因此给予更低的市盈率、企业价值 / 息税前利润倍数。
- 📜📌同时需要重点提示，历史上市场也曾愿意买入自由现金流收益率偏低甚至为负的标的，交易逻辑是博弈未来盈利改善。
- 🔮📈我们认为 AI 产业链的投资逻辑依旧可以延续，但该结论高度依赖 AI 资本开支上游的新闻催化。