📑 💡正如我们在 9 月 17 日发布的假期前瞻报告中提示，我们提醒投资者，不要单纯依靠假期旅游数据来判断底层真实需求，并据此进行投资布局，主要存在两点客观干扰
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💡正如我们在 9 月 17 日发布的假期前瞻报告中提示，我们提醒投资者，不要单纯依靠假期旅游数据来判断底层真实需求，并据此进行投资布局，主要存在两点客观干扰因素。 📅第一点是中秋节与黄金周的时间错位，2026 年两个假期中间间隔 3 天，而 2025 年两节时间重叠。 🏃第二点是 “长尾出行” 现象，部分人群选择错峰出行，在法定假期之前或者之后外出游玩。 📊从政府公开数据以及航空、酒店、免税、在线旅游平台、旅游目的地、澳门、香港等全行业采集的各类数据来看，7 天黄金周假期期间旅游需求同比表现较为平淡，部分居民已经在 9 月 25‑27 日中秋节期间完成出行。 📋分旅游细分行业数据观察 ✈️航空旅客运输量同比增长 2%，略低于民航局给出的 4% 指引，相比夏季暑期 4.5% 的同比增速有所回落。 🌍出境航空流量同比 + 4%，表现优于国内航空流量的同比 + 1%。 🏨我们与在线旅游平台、酒店运营方沟通调研，酒店每间可售房收入同比走势和 8‑9 月趋势保持一致；亚朵、华住集团在黄金周期间每间可售房收入同比基本持平至小幅正增长。 📱同程旅行平台酒店预订量同比接近 20% 的高双位数增长，其中三星级及以上酒店预订量同比 + 30%；酒店平均房价同比维持低‑中个位数增长。 🏝️飞往海南的航空流量整体保持平稳，和国内大盘旅游趋势保持一致。 🛍️海南免税到店购物人数同比 + 14%，但人均消费同比‑10%，人均消费金额 7000 元人民币；折算为免税店日均销售额 1.22 亿元人民币，同比 + 3.5%，和 7‑8 月的 + 4% 大体持平。 🎰澳门方面，10 月 1‑7 日日均接待游客超过 17 万人次，日常时期仅为 10‑12 万人次，整体到访旅客同比 + 8%，其中内地游客同比 + 11%。 💰对比去年 11 亿澳门元的高基数，行业日均博彩毛收入同比‑7%，录得 10.3 亿澳门元；部分赌场（例如澳门银河）运营表现拖累整体数据，但该水平依旧高于今年春节、五一假期的 8‑9 亿澳门元区间。 🇭🇰香港假期整体入境游客合计 160 万人次，同比 + 6%，其中内地游客 140 万人次，同比 + 9%，高于官方 129 万的预期目标。 🧳香港本地居民出境游有所减少，同比‑3%。行业反馈高端品类带动零售销售走势维持向好。 ✨2026 年黄金周三大核心现象 🕒假期错峰出行，平抑出行峰值，拉动目的地消费。 📌正如我们 9 月 17 日前瞻报告提到，大量游客避开人流高峰，选择在法定假期之前出行，旅游需求的集中程度被平滑。 📊以携程平台数据举例，假期峰值单日旅游订单量为整个假期日均订单的 1.75 倍；2025 年该比值为 2.4 倍，2024 年是 2.0 倍。 💰错峰出行帮助游客节省交通与住宿成本，错峰时段酒店房价、交通票价对比峰值可以低 20‑30%。 🛒游客省下的预算转而用于延长停留时间，增加目的地本地消费。 📱根据去哪儿数据，提前出发错峰出行用户的机票、酒店、景点总预订量，比其他用户高出 13%。 📅拼长假模式兴起，拉长假期带动部分长线目的地需求。 🗓️“请 3 天休 13 天” 的拼假策略，推动游客去往更远目的地。 🌄携程跟团数据显示，国内预订行程达到 8 天及以上的订单占比超过 10%，2024 年该占比不足 6%；国内旅游单程平均出行距离提升至约 560 公里。 🏔️同程平台数据显示，传统长线目的地过夜游客数量同比增长超 20%；新疆、宁夏、青海、甘肃等西北目的地订单增速超过 30%。 🌍出境游维度，去哪儿数据显示热门海外目的地酒店总预订量同比 + 30%；爱尔兰、希腊、葡萄牙、芬兰、尼泊尔部分国家酒店预订量同比翻倍。 🇳🇿携程数据显示，赴新西兰的旅游预订量同样实现同比翻倍。 🛬入境游在头部在线旅游平台维持高景气。 📈虽然大盘入境游整体增速有所放缓，但携程黄金周入境旅游订单依旧实现双位数增长。 🇷🇺入境游客来源地排名第一为俄罗斯，其次是韩国、马来西亚、新加坡、泰国。 🇪🇸来自英国、西班牙、意大利、法国、荷兰等欧洲国家游客大幅增长，占入境总游客规模 20% 以上。 🏯入境旅游不再只集中在一线城市，开始向内陆地区扩散；张家界外国游客到访量同比暴涨 126%。 📈板块股价表现与投资观点 📉过去一个月，受燃油附加费、机票涨价带来的担忧影响，我们覆盖的旅游休闲板块标的股价回调幅度在 10%‑20%。 ⚠️2026 年第四季度旅游需求不可避免会受到影响，但我们判断机票涨价幅度不会像此前那么剧烈，同比涨幅大概率处于中高个位数区间；对比 5‑6 月的同比下滑 16%‑17% 已经明显改善。 🔎结合今年前期经验来看，出境游需求韧性要强于国内游，国内大众消费群体对价格敏感度更高，出境游更多对应高收入消费人群。 🎰维持对澳门部分博彩公司（银河娱乐、金沙中国）的买入评级，预计两家公司 2026 年第三季度财报的息税折旧摊销前利润修复会跑赢行业大盘。 🔮我们会持续等待 2026 年第四季度在去年低基数背景下，盈利与利润率出现拐点，以此驱动板块估值重估。 🏨8‑9 月酒店平均房价、每间可售房收入同比持续正向增长，叠加门店单位增长的稳健态势，我们预计华住集团、亚朵酒店 2026 年第三季度业绩表现扎实。 📱市场持续担忧国内在线旅游平台面临监管问询与调查风险；我们依旧偏好携程集团，其收入增长前景持续向好，海外业务亏损不断收窄。 🛍️维持中免集团中性评级，该公司免税销售额复苏完全取决于地方政府计划发放消费券规模，该变量可预见性较低。 ✈️对于航空板块我们态度更为谨慎，燃油成本上行带来压力，燃油附加费不一定可以把成本完全向下游消费者传导。 🔍细分行业深度观察 🏨 📊渠道调研显示，黄金周头部酒店运营公司（华住、亚朵）国内酒店每间可售房收入同比整体持平或小幅上涨。 ☀️对比 7‑8 月暑期，南方部分地区极端天气冲击旅游，当时行业数据为同比‑4% 或者持平，黄金周表现有所好转。 ⭐细分结构看，高端酒店继续领跑增长。 🏡同程数据显示，中高端酒店、精品民宿、度假酒店这类高品质住宿预订占比同比提升接近 10 个百分点；消费者愿意为体验感、完善服务、节日氛围提升住宿预算。 🏘️同时，传统观光景点向体验型目的地转型，下沉市县酒店预订同样走势向好。 🏝️ 🧾海关数据，黄金周海南免税总销售额 8.55 亿元人民币，折算日均销售额 1.22 亿元人民币；对比 2026 年 7‑8 月暑期日均 6200 万元，暑期同比增速为 + 4.4%。 👥到店购物人数同比 + 14.4%，但假期家庭游客占比抬升，稀释客单价，人均消费同比‑9.5% 至 7000 元人民币，暑期人均消费为 5500 元。 ✈️ 📅2026 黄金周 10 月 1‑7 日全部交通方式日均人员流动仅同比 + 0.7%。 ⛽汽油价格走高压制自驾出行，自驾流量同比‑1.3%；铁路出行同比 + 13.1%，大幅跑赢航空的 1.7% 同比增速，其中国内航空 + 1.3%，国际航空 + 4.2%。 📉黄金周航空客运表现低于民航局预期的 4%，相比 2026 年暑期 4.5% 的同比增速出现回落，我们认为两点核心原因： 🎑2026 年中秋节为 9 月 25‑27 日，部分游客把中秋和黄金周拼在一起，选择提前出行，分流黄金周客运流量。 ⛽航油涨价带动机票价格上行，抑制航空出行需求，而铁路票价受到严格管控。 💴国内含燃油附加费机票价格同比 + 9.5%，剔除燃油附加费机票本身价格同比 + 4.0%；对比 2026 暑期含燃油同比 + 1%、剔除燃油‑7% 已经明显改善。 🌐航班数据机构 Variflight 统计，国际机票均价同比上涨 6%。 🗺️出境航线运力结构：航司从中东地区调配运力，欧洲航线座位运力同比 + 26%；东南亚短途航线运力维持 18% 同比增长；赴日本航线运力依旧低迷，同比‑47%。 💸燃油附加费占到机票票价 15%，成本压力下国内航司依旧处于亏损状态。 🎰 📆7 天假期澳门合计接待旅客 110 万人次，同比 + 8%，对比 7‑8 月 2%‑6% 的增速有所加速。 💰10 月 1‑4 日日均博彩毛收入 10.3 亿澳门元，高于今年春节、五一假期 8‑9 亿澳门元区间；但去年同期基数高达 11.2 亿澳门元，因此同比小幅下滑 7%，和我们 10 月 2 日报告观点一致。 🎤10 月澳门排满演唱会、NBA 赛事等大型活动，后续数周有望持续享受长尾旅游需求，我们会持续跟踪相关数据。 📊渠道调研 9 月淡季的市场份额变化：美高梅中国博彩毛收入份额回升 2‑3 个百分点至 18.6%，澳门新濠博亚相关份额回升 1 个百分点至 9.7%；永利澳门份额环比下滑 2 个百分点，银河娱乐环比下滑 1 个百分点。 📈放眼整个 2026 年第三季度，金沙中国、银河娱乐是博彩毛收入份额最大的赢家，分别提升 1.4、1.2 个百分点至 25.3%、21.8%；美高梅中国份额下降 1.5 个百分点，澳门新濠博亚份额下降 0.8 个百分点。 🇭🇰 💱和澳门逻辑类似，人民币兑港币、美元走强利好香港旅游，假期整体入境游客 160 万人次，同比 + 6%；内地游客 140 万人次，占比 89%，同比 + 9%，较政府预期高出 10%。 🗺️中秋叠加黄金周带来更长可拼假期，黑龙江、甘肃、新疆、云南等距离较远省份赴港内地游客明显增多，游客停留时间也有所拉长。 🧳香港本地居民出境旅游热度降温，出境流量同比‑3%，而 8‑9 月该数据为 + 6%、+18%，本地消费更多留在香港本地市场。 🛍️以上因素利好零售行业，尤其利好高端品类。香港零售管理协会数据，珠宝钟表、化妆品、海味干货热门品类销售录得双位数增长。 🍜餐饮行业反馈，假期餐饮日均营业额 2.5 亿港币，同比大约增长 10%。
总体总结
主题正文
- 💡正如我们在 9 月 17 日发布的假期前瞻报告中提示，我们提醒投资者，不要单纯依靠假期旅游数据来判断底层真实需求，并据此进行投资布局，主要存在两点客观干扰因素。
- 📊从政府公开数据以及航空、酒店、免税、在线旅游平台、旅游目的地、澳门、香港等全行业采集的各类数据来看，7 天黄金周假期期间旅游需求同比表现较为平淡，部分居民已经在 9 月 25‑27 日中秋节期间完成出行。
- ✈️航空旅客运输量同比增长 2%，略低于民航局给出的 4% 指引，相比夏季暑期 4.5% 的同比增速有所回落。
- 📉过去一个月，受燃油附加费、机票涨价带来的担忧影响，我们覆盖的旅游休闲板块标的股价回调幅度在 10%‑20%。
- ⚠️2026 年第四季度旅游需求不可避免会受到影响，但我们判断机票涨价幅度不会像此前那么剧烈，同比涨幅大概率处于中高个位数区间；
- 🎰维持对澳门部分博彩公司（银河娱乐、金沙中国）的买入评级，预计两家公司 2026 年第三季度财报的息税折旧摊销前利润修复会跑赢行业大盘。
- 🏨8‑9 月酒店平均房价、每间可售房收入同比持续正向增长，叠加门店单位增长的稳健态势，我们预计华住集团、亚朵酒店 2026 年第三季度业绩表现扎实。
- 📉黄金周航空客运表现低于民航局预期的 4%，相比 2026 年暑期 4.5% 的同比增速出现回落，我们认为两点核心原因：