📑 💡我们将三星电机 2026 年第三季度营业利润预测上调 12%，至 6700 亿韩元。 📈我们认为，受 AI 需求拉动，片式多层陶瓷电容器（MLCC）、FC
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💡我们将三星电机 2026 年第三季度营业利润预测上调 12%，至 6700 亿韩元。 📈我们认为，受 AI 需求拉动，片式多层陶瓷电容器（MLCC）、FC‑BGA 封装基板核心业务基本面强劲，带来的利好，已经完全抵消韩元兑美元升值带来的负面压力。 📊我们更新后的预测，略高于彭博一致预期的 6530 亿韩元。 ⭐我们维持买入评级，将 12 个月目标价由原先 225 万韩元上调至。 🚀 💴尽管近期韩元升值，我们依旧判断三星电机 MLCC 业务营收与营业利润将维持稳健增长。 📌核心驱动来自 MLCC 供给持续紧张，支撑平均售价，同时高毛利 AI MLCC 产品销售占比优化产品结构。 📝近期对外披露的 MLCC 订单印证当前属于供应商主导的市场格局，客户已经签订 2027 年 MLCC 长期供货协议。 📋这些订单合计规模大约占到我们测算的 2027 年 MLCC 预估营收的四分之一。 ✨我们判断，已经披露的 2027 年订单，绝大部分属于高毛利、高平均售价的 AI MLCC 产品。 📊我们上调 AI MLCC 营收占比预测：2026/2027/2028 年分别为 21%/32%/39%，此前预测为 20%/26%/32%。 🔎该调整主要来自两方面驱动，AI 单台服务器 MLCC 用量显著提升，同时 47 微法 AI MLCC 订单旺盛，带来同规格产品涨价以及 AI 产品线内部产品结构优化，共同推高平均售价。 💰受益于 AI MLCC 占比提升，以及我们判断公司将拥有更强定价权，我们上调整体 MLCC 营业利润率预测，2026/2027/2028 年分别为 20%/31%/37%，此前预测为 18%/28%/35%。 🔧 🏭我们判断，2026 年第三季度三星电机 FC‑BGA 产能已经接近满负荷运转。 📅世宗、越南新工厂将在 2028 年陆续投产，我们预计 2028 年第一季度起出货增速将会加快。 📈同时上调 2027 年出货假设，反映生产效率改善。 🖥️AI 数据中心所用 ABF 基板，产品向更大尺寸、更高层数演进；我们预计到 2028 年该类产品将占到公司 FC‑BGA 营收的 70%。 💎该类产品复杂度更高、具备溢价属性，会显著拉动平均售价与利润率扩张。 📊因此，我们上调基板解决方案板块营收预测，2026/2027/2028 年分别上调 1%/7%/13%；营业利润分别上调 10%/18%/18%。 🤝近期签订的长期供货协议，以及客户提前支付的大额资本开支预付款，既缓解公司资本开支压力，同时锁定长期产能利用率，充分印证公司处在卖方市场的强势地位。 📉 📊我们将基板解决方案营业利润预测上调 5%，元器件解决方案上调 16%，模组解决方案下调 3%。 📈综合来看，预计第三季度营业利润同比增长 157%，环比增长 52%。 ⚖️MLCC 与 FC‑BGA 业务的强劲表现，足以抵消本季度韩元走强带来的负面影响。 📋我们更新后 6700 亿韩元的预测，略高于彭博市场一致预期的 6530 亿韩元。 🎯 🧮我们更新各业务板块目标倍数：基板解决方案由 28.1 倍调整为 25.7 倍；元器件解决方案由 26.4 倍调整为 17.9 倍；模组解决方案由 11.5 倍调整为 18.5 倍，调整对标同行估值水平。 💡基于分业务加总估值法（SOTP，EV/EBITDA 口径），12 个月目标价从 225 万韩元上调至 240 万韩元，维持买入评级。
总体总结
主题正文
- 📈我们认为，受 AI 需求拉动，片式多层陶瓷电容器（MLCC）、FC‑BGA 封装基板核心业务基本面强劲，带来的利好，已经完全抵消韩元兑美元升值带来的负面压力。
- 💴尽管近期韩元升值，我们依旧判断三星电机 MLCC 业务营收与营业利润将维持稳健增长。
- 📝近期对外披露的 MLCC 订单印证当前属于供应商主导的市场格局，客户已经签订 2027 年 MLCC 长期供货协议。
- ✨我们判断，已经披露的 2027 年订单，绝大部分属于高毛利、高平均售价的 AI MLCC 产品。
- 🔎该调整主要来自两方面驱动，AI 单台服务器 MLCC 用量显著提升，同时 47 微法 AI MLCC 订单旺盛，带来同规格产品涨价以及 AI 产品线内部产品结构优化，共同推高平均售价。
- 💰受益于 AI MLCC 占比提升，以及我们判断公司将拥有更强定价权，我们上调整体 MLCC 营业利润率预测，2026/2027/2028 年分别为 20%/31%/37%，此前预测为 18%/28%/35%。
- 📅世宗、越南新工厂将在 2028 年陆续投产，我们预计 2028 年第一季度起出货增速将会加快。
- 📈综合来看，预计第三季度营业利润同比增长 157%，环比增长 52%。