- 高盛发布中国宏观研究报告。财政部已批准5500亿元额外地方政府债券发行额度（来自往年结余），其中3000亿元为一般债、2500亿元为专项债。此举符合预期，旨
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- 高盛发布中国宏观研究报告。财政部已批准5500亿元额外地方政府债券发行额度（来自往年结余），其中3000亿元为一般债、2500亿元为专项债。此举符合预期，旨在落实9月28日国务院会议和9月29日信贷宽松措施的精神。预计政府债券发行和使用将加速，8000亿元新型政策性金融工具也将加快落地。Q4剩余可用财政空间约5万亿元。报告认为9月底以来的政策属于定向、有节制的宽松，主要通过财政和信贷渠道，而非大规模刺激；目的是扭转此前紧缩、确保实现全年4.5%–5%增长目标，而非启动持续宽松周期。2026年调整后财政赤字预测仍为GDP的11.5%，存在下行风险。
高盛于2026年10月11日发布中国宏观经济研究报告，作者为Goldman Sachs (Asia) L.L.C.的Lisheng Wang。报告聚焦于中国财政部近日批准的5500亿元额外地方政府债券发行额度，结合此前9月底以来的政策信号，对中国财政政策走向和全年增长前景进行了系统分析。
财政部追加5500亿元地方政府债券额度（一般债3000亿元 + 专项债2500亿元），资金来源为往年结余额度，符合预期 当前政策属于，主要通过财政和信贷渠道发力，而非全面大规模刺激 政策意图在于、确保实现全年4.5%–5%增长目标，而非开启新一轮持续宽松周期 Q4剩余可用财政空间约5万亿元，但2026年调整后财政赤字预测（GDP的11.5%）仍存在下行风险
一、近期财政宽松举措梳理 继9月28日国务院会议和9月29日宣布的信贷宽松措施之后，财政部近日批准了，使用此前年度结转的额度发行。其中： 债券类型金额用途 地方政府一般债（LGGB） 3000亿元 补充地方政府财力 地方政府专项债（LGSB） 2500亿元 优先支持Q4"四季度可落地项目"省份、经济大省及"六张网"项目
5500亿元规模相当于全年预算批准的新增政府债券额度（11.9万亿元）的，名义GDP的 回应了李强总理关于"加强逆周期政策调节"、"努力实现全年经济社会发展目标"的号召 国家发改委主任郑栅洁在10月10日民营企业座谈会上承诺加快"十五五"规划重大项目及"六张网"项目启动 预计政府债券发行和使用将在未来几周加速，与**8000亿元新型政策性金融工具（NPBFI）**加快部署形成配合 ："六张网"项目包括水网、新型电力系统算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。 二、Q4可用财政空间测算 高盛估计，在近期政策部署后，，构成如下： 资金来源金额说明 未使用预算内政府债券额度 3.1万亿元 9月末数据，占全年额度26% 新批准的地方政府债券额度 5500亿元 本次新增 新型政策性金融工具 8000亿元 较去年的5000亿元增加3000亿元 财政存款同比增量 5500亿元 截至8月最新数据 经过本次宽松，预计将从2025年末的1.8万亿元下降至2026年末的1.2万亿元，其中中央政府债券0.6万亿元、地方政府债券0.6万亿元，为未来年度提供潜在缓冲。 三、宏观与政策影响
报告强调，9月底以来的政策呈现以下特征： ✅ ：聚焦地方政府财力补充和重点领域投资 ✅ ：规模占GDP比重较小 ❌ ：不像2008年或2020年式的全面放水
旨在逆转2024年以来财政紧缩态势 目标是确保"4.5%–5%"增长区间得以实现 并非启动新一轮持续性宽松
地方政府财政压力仍将持续，特别是土地出让金和城投平台（LGFV）融资等预算外渠道 税收征管趋严、地方官员因反腐和领导班子调整对启动大项目动力不足 这些因素可能制约政策实际效果
在已宣布财政资金年内全部到位的假设下，高盛预计AFD将从近期低点小幅回升，缓解此前财政紧缩对增长的拖累。但鉴于今年的宽松步伐延迟，，意味着财政政策在同比基础上仍可能偏紧。
近期政策沟通显示，——这一信号对投资者理解中国政策导向具有重要意义。
⚠️ ：本报告为，不涉及特定公司的估值或评级，因此不适用传统意义上的目标价、投资评级等内容。
财政宽松方向： 政策意图： 增长支撑： 政策传导：
：若5500亿元专项债和8000亿元政策性金融工具落地速度不及预期，或地方政府执行力度不足，全年4.5%–5%增长目标可能面临下行压力 ：高盛当前预测2026年AFD为GDP的11.5%，仍存在下行修正可能，意味着财政政策最终可能比当前预期更紧 ： 税收征管趋严可能抵消部分宽松效应 反腐力度加大和地方领导班子调整可能降低地方官员推动大项目积极性 地方政府融资能力受土地市场拖累持续承压 ：当前政策力度可能不足以扭转经济下行趋势，市场对更大规模刺激的预期可能落空 ：政策重心仍在投资和高端制造，居民消费端刺激力度有限，内需恢复进程可能慢于预期 ：全球贸易环境、出口需求等外部因素变化可能影响中国经济增长前景，进而影响政策回应力度
总体总结
主题正文
- 高盛于2026年10月11日发布中国宏观经济研究报告，作者为Goldman Sachs (Asia) L.L.C.的Lisheng Wang。
- 报告聚焦于中国财政部近日批准的5500亿元额外地方政府债券发行额度，结合此前9月底以来的政策信号，对中国财政政策走向和全年增长前景进行了系统分析。
- Q4剩余可用财政空间约5万亿元，但2026年调整后财政赤字预测（GDP的11.5%）仍存在下行风险
- 预计政府债券发行和使用将在未来几周加速，与**8000亿元新型政策性金融工具（NPBFI）**加快部署形成配合
- 经过本次宽松，预计将从2025年末的1.8万亿元下降至2026年末的1.2万亿元，其中中央政府债券0.6万亿元、地方政府债券0.6万亿元，为未来年度提供潜在缓冲。
- 在已宣布财政资金年内全部到位的假设下，高盛预计AFD将从近期低点小幅回升，缓解此前财政紧缩对增长的拖累。
- ：若5500亿元专项债和8000亿元政策性金融工具落地速度不及预期，或地方政府执行力度不足，全年4.5%–5%增长目标可能面临下行压力
- ：全球贸易环境、出口需求等外部因素变化可能影响中国经济增长前景，进而影响政策回应力度