- 本周MXCN上涨1.0%，CSI300下跌0.9%；黄金周国内出游8.26亿人次、旅游收入7380亿元，同比+6.3%/+4.3%，出境游表现超预期。恒生科

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• 本周MXCN上涨1.0%，CSI300下跌0.9%；黄金周国内出游8.26亿人次、旅游收入7380亿元，同比+6.3%/+4.3%，出境游表现超预期。恒生科技指数成分股将从30只扩至50只，12月生效。MXCN/CSI300 12个月远期P/E为9.8x/12.4x，市场一致预期2026/27年EPS增长17%/17%（MXCN）和25%/17%（CSI300）。南向资金YTD达570亿美元。高盛维持中国2026年GDP增长4.5%的预测，看好材料、科技硬件、资本品、零售和保险板块，建议减持食品饮料、电信、运输、消费耐用品和地产板块。

出品机构：高盛（Goldman Sachs） | 中国市场策略与经济周报

本周中国市场呈现明显分化：MSCI中国指数（MXCN）上涨，而沪深300指数（CSI300）下跌。主要驱动因素包括： ：国内出游8.26亿人次、旅游收入7380亿元，同比分别+6.3%和+4.3%。 ：内地居民出境游恢复至2019年同期的较高水平，跨境航空旅客量同比+2%。 ：恒指公司宣布恒生科技指数成分股将从30只扩展至，2026年12月生效。 ：中国人民银行明确表示无意通过贬值获取贸易优势。

一、市场表现回顾

1. 港股（MSCI中国） ，但年初至今仍下跌13.4% ：能源板块（+2.6%）和价值风格（+4.8%）领涨；医疗健康（-3.2%）和成长风格（-4.5%）落后 ：Tinci Material、COSCO SHIPPING Energy、招商南油均涨超10% ：江淮汽车（-17%）、东山精密（-13%）、华虹半导体（-10%）
2. A股市场 ，年初至今下跌6.8% ：能源（+4.3%）和高股息+成长（+2.4%）表现最佳；信息技术（-2.4%）和新经济（-2.0%）落后 ：YTD累计流入达，本周净流入9亿美元
3. 估值水平 指数12个月远期P/E2026E P/B2026E股息率 MSCI中国 10.0x 1.2x 2.9% 沪深300 12.5x 1.5x 3.0% MSCI香港 13.8x 1.1x 4.1% 二、黄金周消费数据深度解析
4. 国内旅游 国内游客接待量已基本恢复至疫情前水平（约95%） 但仍低于2019年同期，反映消费力恢复不均衡 自驾出行下滑导致总客运量增速放缓
5. 出境游亮点 2026年黄金周期间内地居民出境约，同比增长9% （+11%）增速领先，（+9%）和（+5%）紧随 出境航空客运量较2019年同期增长明显，国际航班恢复显著优于国内
6. 电影票房 黄金周日均票房，反映线下娱乐消费疲软 这是消费板块中需要警惕的信号 三、三季度业绩前瞻
7. 业绩披露时间表 三季度财报披露集中于 A股与H股/ADR披露节奏接近
8. 业绩预警信号 从已发布的业绩预警来看，，为三季度业绩奠定温和积极的基础 高盛预计互联网板块（9大中国互联网公司）三季度盈利同比降幅将显著收窄
9. 板块盈利修订趋势 ：金融、消费（剔除互联网和汽车）盈利预期改善；地产开发商仍承压 ：硬科技（半导体+5G/通信）盈利预期持续上调，2Q/1H财报季后增速趋稳 四、高盛中国市场策略观点
10. 宏观预测 ：4.5%（Q1: 5.0%、Q2: 4.3%、Q3: 4.4%、Q4: 4.4%） ：2026年同比+1.0%，温和回升 ：2026年同比转正，反映工业品价格回暖 ：2026年底6.70，2027年底6.41（人民币中长期看涨）
11. 板块配置建议 ： 🥇 ：25-27E EPS CAGR 45.1%，PEG仅0.9 🥈 ：EPS CAGR 35.6%，P/E 20.3x 🥉 ：EPS CAGR 28.4%，估值合理 ：EPS CAGR 25.1% ：低估值修复机会 ： 半导体、汽车、消费服务、公用事业、能源、银行等 ： 食品饮料、电信服务、运输、消费耐用品、 五、政策与监管动态 ：发布新就业形态劳动者保护草案征求意见稿 ：重申汇率政策立场——无意通过贬值谋取贸易优势 ：宣布将于10月29日投票限制中国实验室为美国市场测试电子产品 ：读数为53，处于"中性偏紧"区域 贸易（36）相对缓和 资本市场（99）信号非常负面 地缘政治（80）偏紧 六、高盛专有指标信号
12. A-H轮动模型 未来3个月
13. 民营企业监管代理指标 当前政策处于""区域，需要密切关注
14. A股零售情绪代理指标 当前零售情绪处于区间
15. 国家队ETF持仓追踪 "国家队"最青睐的10只ETF累计净流入显著，近期出现

高盛中国策略主推配置 ：85点（潜在涨幅） ：5,500点（潜在涨幅） ：15,372点（潜在涨幅） 一致预期盈利增长（2026/27年） 指数2026E EPS增长2027E EPS增长 高盛自上而下预测 +8% / +20% +12% / +13% 市场一致预期 +17% / +25% +17% / +17% 配置结论 。尤其是港股市场（MXCN 10x P/E），对比MSCI新兴市场（MXAPJ）的估值折价明显。建议关注的双重机会。

：GSSRUSCN晴雨表显示资本市场维度（99）异常紧张，若美方进一步收紧科技管制（如FCC 10月29日投票），将对科技硬件、半导体板块形成冲击。 ： 黄金周电影票房下滑 8月零售销售同比仅+0.4% 房价持续下跌（70城同比-3.2%） 居民消费意愿仍待观察 ：70城房价连续多月下跌，房企销售同比-12.8%，地产投资同比-25.4%，行业出清仍在进行中。 ：虽然8月出口同比+25%表现强劲，但欧美需求前景存在变数，2026年增速可能放缓。 ：尽管业绩预警显示偏积极，但季度报告实际披露后的指引调整可能影响情绪。 ：PBoC虽重申稳定立场，但USDCNY短期仍在6.8附近波动，汇率走势可能影响跨境资金流向。 ：若后续财政、货币刺激力度低于市场预期，可能导致估值修复行情中断。

总体总结

主题正文

1. MXCN/CSI300 12个月远期P/E为9.8x/12.4x，市场一致预期2026/27年EPS增长17%/17%（MXCN）和25%/17%（CSI300）。
2. 高盛维持中国2026年GDP增长4.5%的预测，看好材料、科技硬件、资本品、零售和保险板块，建议减持食品饮料、电信、运输、消费耐用品和地产板块。
3. 高盛预计互联网板块（9大中国互联网公司）三季度盈利同比降幅将显著收窄
4. 2. 板块配置建议
5. 建议关注的双重机会。
6. ：GSSRUSCN晴雨表显示资本市场维度（99）异常紧张，若美方进一步收紧科技管制（如FCC 10月29日投票），将对科技硬件、半导体板块形成冲击。
7. ：70城房价连续多月下跌，房企销售同比-12.8%，地产投资同比-25.4%，行业出清仍在进行中。
8. ：PBoC虽重申稳定立场，但USDCNY短期仍在6.8附近波动，汇率走势可能影响跨境资金流向。