【中泰策略】这波谁在卖、卖到哪了？“极限施压”与美债“利多钝化”或是拐点前兆 投资建议：国内筹码结构与国家长线资金决定市场有没有底，美债收益率/美伊谈判决定反弹
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【中泰策略】这波谁在卖、卖到哪了？“极限施压”与美债“利多钝化”或是拐点前兆
投资建议：国内筹码结构与国家长线资金决定市场有没有底，美债收益率/美伊谈判决定反弹的持续时间和高度。就筹码结构而言，我们测算，本轮卖出的主力保险和固收+科技仓位的出清已进入后程（约出清70-80%），而长线资金持续承接科创等ETF，叠加证监会等政策信号密集释放，3741点附近仍是本轮调整的重要底部区域，但也需注意指数破年线后，投资者“牛市心态”转变后的影响。
中美元首会晤以来，美债收益率“破5”以及美国对光模块等制裁是下跌的重要催化，但实际上，上述特朗普极限施压措施反而是其TACO拐点临近的信号，近期美债利率已出现斜率放缓与利多消息钝化的顶部特征。故基准情形下，我们依然认为，10月中下旬开始至明年初市场与科技将迎来一波较好的行情。
配置上，继续关注科创50、中证2000和有色，主题关注创新药和AI应用。组合中保留电力设备、能源化工和油运，对冲中东与油价尾部风险。
一、这波卖盘的核心，是保险和固收+；相关性测算显示或已出清七至八成。 7月下跌的主力是两融杠杆、主观多头和部分量化资金，这些资金7-8月已基本完成出清：本轮两融余额的下降速度只有7月同期的一半左右，外资QFII规模和北向交易占比没有明显变化；公募科技仓位和交易拥挤度已回到中枢，继续大幅卖出的空间也有限。
本轮真正持续赎回的主力，是二季度高位进入科技的保险和固收+资金。按规模加权，固收+基金与科技的相关系数从2025年的0.145升至今年二季度的0.24，目前已回落至0.149；等权口径也从0.13升至0.194，再回到0.14。两种口径都指向同一结论：二季度新增科技仓位大约已出清70%至80%，仍有20%至30%待消化，即保险资金的科技筹码出清已进入后程。
与此同时，9月以来科创50、创业板和中证2000等ETF依然持续获国家长线资金持续流入（7-9月的流入力度是过去2年最强的），周五集中承接+证监会/新质生产力等政策信号集中释放，这意味着，前低（3741）位置底部区域较为明确。
但需要指出的是，主要指数跌破年线后，市场对科技和牛市的怀疑明显上升。投资者逢反弹减仓的“牛市心态”被打破或可能对未来科技反弹的高度产生影响。
二、9月22日后的密集利空，反而是特朗普极限施压，美债利率接近拐点的信号。 本轮下跌始于中美元首会晤后，美债收益率破5（我们此前已明确，3月以来，霍尔木兹海峡封锁造成全球供应链中断和各国对美债的抛售，是本轮美债利率上升的主因，美国存量债务和AI资本开支仅是放大器）。
随后，美国对中国光模块、消费电子等科技限制升温，特朗普又向中东增兵。表面看利空不断，本质上却是，我们此前反复强调的，进入10月，临近中期选举+共和党在红州民调全面落后+同时输掉参众两院是特朗普无法承受之重，特朗普把能使用的杠杆集中打出，试图向伊朗极限施压。
参考特朗普历史经验，这种“极限施压”（特别是选举前对选民影响极大的出兵威胁）反而是“TACO临近”的积极信号：这表明其本人也已明确感受到此前对伊朗封锁策略的无效与日俱增的政治压力。
盘面也出现前瞻信号：美债收益率上行斜率已经放缓，对增兵等进一步推高收益率的消息明显钝化，这是接近顶部的重要特征。
基准情景是特朗普在10月选举压力下回到务实框架，美伊达成阶段性协议，油价和美债收益率快速回落；若继续拖延，选举失利后的党内和国会约束也会迫使其转向。区别只是拐点出现在10月、11月，还是最迟明年1至2月。 风险提示：特朗普政策及市场博弈不确定性超预期等。
总体总结
主题正文
- 投资建议：国内筹码结构与国家长线资金决定市场有没有底，美债收益率/美伊谈判决定反弹的持续时间和高度。
- 就筹码结构而言，我们测算，本轮卖出的主力保险和固收+科技仓位的出清已进入后程（约出清70-80%），而长线资金持续承接科创等ETF，叠加证监会等政策信号密集释放，3741点附近仍是本轮调整的重要底部区域，但也需注意指数破年线后，投资者“牛市心态”转变后的影响。
- 中美元首会晤以来，美债收益率“破5”以及美国对光模块等制裁是下跌的重要催化，但实际上，上述特朗普极限施压措施反而是其TACO拐点临近的信号，近期美债利率已出现斜率放缓与利多消息钝化的顶部特征。
- 配置上，继续关注科创50、中证2000和有色，主题关注创新药和AI应用。
- 7月下跌的主力是两融杠杆、主观多头和部分量化资金，这些资金7-8月已基本完成出清：本轮两融余额的下降速度只有7月同期的一半左右，外资QFII规模和北向交易占比没有明显变化；
- 两种口径都指向同一结论：二季度新增科技仓位大约已出清70%至80%，仍有20%至30%待消化，即保险资金的科技筹码出清已进入后程。
- 与此同时，9月以来科创50、创业板和中证2000等ETF依然持续获国家长线资金持续流入（7-9月的流入力度是过去2年最强的），周五集中承接+证监会/新质生产力等政策信号集中释放，这意味着，前低（3741）位置底部区域较为明确。
- 参考特朗普历史经验，这种“极限施压”（特别是选举前对选民影响极大的出兵威胁）反而是“TACO临近”的积极信号：这表明其本人也已明确感受到此前对伊朗封锁策略的无效与日俱增的政治压力。