📑 📌人工智能集群功耗持续走高，同时 BBU（电池备份单元）、CBU（电容储能单元）、800 伏直流、正负 400 伏直流、固态变压器在人工智能集群当中逐步落地
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📌人工智能集群功耗持续走高，同时 BBU（电池备份单元）、CBU（电容储能单元）、800 伏直流、正负 400 伏直流、固态变压器在人工智能集群当中逐步落地应用，会抬升行业技术门槛，也会给具备雄厚实力的市场参与者带来成长机遇。 📌 📌受人工智能资本开支带动，电力相关组件具备长期增长需求：和人工智能相关的电力消耗会持续上行，我们判断这会带动电源单元、电池备份单元、电容储能单元、冷却液分配单元等电力相关组件产生持续性需求。 📌📌随着行业对能效的要求不断提升，电源机架、电源中心、电源模块配置中，会不可避免采用 800 伏直流以及正负 400 伏直流供电方案。 📌📌我们预估该技术从 2026 年末开始小范围落地，2028 年迎来大规模普及；长期来看固态变压器也会逐步投入实际部署，以上发展方向，都指向未来供电架构会进一步走向集中化。 📌📌这种供电架构集中化的发展趋势，叠加白空间与灰空间的边界相互融合，会抬升行业技术壁垒，利好技术实力、落地执行能力更强的市场参与者。 📌📌综合测算，我们预计数据中心电源市场规模三年复合增长率可以达到 75%，2028 年市场规模将达到 330 亿美元。 📌燃料电池可以提升人工智能供电的灵活性与抗风险能力：尽管人工智能资本开支前景向好，机构测算 2026、2027 年全球云资本开支同比分别增长 97%、20%，但是电力供给已经成为发展瓶颈。 📌📌有机构预测，2026 年将会出现 5 吉瓦的电力缺口，到 2029 年累计缺口规模会扩大至 72 吉瓦。 📌📌在各类替代能源当中，燃料电池有希望成为填补电力缺口的优质方案，并且可以通过主动微电网管理提升整体运行效率。 📌📌能够提供从电源到完整供电交付全套综合解决方案的市场参与者，市场竞争力会持续增强。 📌📌本次分析覆盖的标的包含台达电子与光宝科技。 📌📌台达电子（增持评级，目标价新台币 2500 元，目标估值参考 2027‑2028 年 30 倍市盈率）凭借集成化电源及热管理相关解决方案，将继续保持行业优势地位。 📌📌 📌📌我们测算，2025‑2028 年公司盈利复合增速可达 63%，该增速来自 44% 的营收复合增速，同时营业利润率会从 2025 年的 15.1% 扩张至 2028 年的 22.1%，基于上述判断，我们认为给予 30 倍市盈率的目标估值具备合理性。 📌📌光宝科技（减持评级，目标价新台币 315 元，目标估值参考 2027‑2028 年 17 倍市盈率）作为人工智能电源相关产品领域的全球第二大供应商，虽然在高压直流电源机架、液冷解决方案推进节奏偏慢，但同样可以享受行业红利。 📌📌我们测算 2025‑2028 年公司盈利复合增速为 47%，营收复合增速 29%，营业利润率将扩张 6.8 个百分点，2028 年达到 16.8%，因此我们认为给予 17 倍市盈率目标估值具备合理性。
总体总结
主题正文
- 📌人工智能集群功耗持续走高，同时 BBU（电池备份单元）、CBU（电容储能单元）、800 伏直流、正负 400 伏直流、固态变压器在人工智能集群当中逐步落地应用，会抬升行业技术门槛，也会给具备雄厚实力的市场参与者带来成长机遇。
- 📌受人工智能资本开支带动，电力相关组件具备长期增长需求：和人工智能相关的电力消耗会持续上行，我们判断这会带动电源单元、电池备份单元、电容储能单元、冷却液分配单元等电力相关组件产生持续性需求。
- 📌📌随着行业对能效的要求不断提升，电源机架、电源中心、电源模块配置中，会不可避免采用 800 伏直流以及正负 400 伏直流供电方案。
- 📌📌综合测算，我们预计数据中心电源市场规模三年复合增长率可以达到 75%，2028 年市场规模将达到 330 亿美元。
- 📌燃料电池可以提升人工智能供电的灵活性与抗风险能力：尽管人工智能资本开支前景向好，机构测算 2026、2027 年全球云资本开支同比分别增长 97%、20%，但是电力供给已经成为发展瓶颈。
- 📌📌我们测算，2025‑2028 年公司盈利复合增速可达 63%，该增速来自 44% 的营收复合增速，同时营业利润率会从 2025 年的 15.1% 扩张至 2028 年的 22.1%，基于上述判断，我们认为给予 30 倍市盈率的目标估值具备合理性。
- 📌📌光宝科技（减持评级，目标价新台币 315 元，目标估值参考 2027‑2028 年 17 倍市盈率）作为人工智能电源相关产品领域的全球第二大供应商，虽然在高压直流电源机架、液冷解决方案推进节奏偏慢，但同样可以享受行业红利。
- 📌📌我们测算 2025‑2028 年公司盈利复合增速为 47%，营收复合增速 29%，营业利润率将扩张 6.8 个百分点，2028 年达到 16.8%，因此我们认为给予 17 倍市盈率目标估值具备合理性。