摩根大通——首次覆盖宇树科技（Unitree），下调汇川技术、埃斯顿、优必选评级——机会何在？ 一、 核心预测：大幅上调全球及中国人形机器人出货预期 摩根大通显

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摩根大通——首次覆盖宇树科技（Unitree），下调汇川技术、埃斯顿、优必选评级——机会何在？

一、 核心预测：大幅上调全球及中国人形机器人出货预期

摩根大通显著上调了全球及中国人形机器人的出货量预测，认为行业正迎来爆发期：

• 全球出货量：预计2025年全球出货量约1.8万台，到2030年将飙升至175万台（其中中国90万台，海外85万台）。2025-2030年复合增长率（CAGR）高达87%。

• 价格趋势：预计人形机器人平均售价（ASP）到2035年将下降56%，以推动渗透率提升。

• 中国工业机器人：市场稳步复苏，预计2028年出货量将达51.6万台，2026-2028年复合增速约13%。

二、 重点公司评级及核心观点

1. 宇树 更多加公众号：思维纪要社 科技（Unitree, 688836 CH）：首次覆盖，评级「低配」（Underweight）

• 核心逻辑：公司拥有强大的硬件平台和垂直整合的商业模式，产品性价比极高。

• 主要风险：在物理AI基础模型研发上，公司难以成为行业先锋；随着竞争加剧，营收增速将自然放缓（预计2026-2028年总收入年复合增速降至约46%，人形机器人收入复合增速降至约55%）。

• 估值：目标价300元人民币，较当前价450元有约33%的下行空间。对应2026/2027年预测市盈率（PE）高达296倍/203倍，估值严重透支。

2. 汇川技术（Inovance, 300124 CH）：下调至「中性」（Neutral）

• 核心逻辑：面临工业机器人市场竞争加剧及增长动能切换的阵痛。

• 财务预测：预计2026/2027年每股盈利（EPS）增速放缓至10%/25%，市盈率相对盈利增长比率（PEG）约2.6倍，估值吸引力下降。

3. 埃斯顿（Estun, 002747 CH）：维持/下调至「低配」（Underweight）

• 核心逻辑：核心压力来自库卡（KUKA）在中国小六轴、大六轴及SCARA机器人市场的份额争夺。

• 财务预测：预计2026/2027年营收增速仅8%/7%，盈利能力修复缓慢。目标价21元（下行空间约26%）。

4. 优必选（UBTech, 9880 HK）：评级「中性」（Neutral）

• 核心逻辑：尽管营收增速较高（预计2026/2027年营收增长99%/59%），但公司仍处亏损收窄阶段，人形机器人量产与商业化进度面临执行风险。目标价118港元（上行空间约57%）。

三、 区域估值比较与投资机会梳理

1. 人形机器人产业链估值

• 中国标的：2026年预测平均市盈率约66倍，2027年降至50倍，估值溢价明显。

• 亚太（除中国）：平均市盈率44倍/30倍。

• 欧美巨头（如英伟达、特斯拉）：平均市盈率86倍/78倍。

• 看好的标的：摩根大通偏好具备真实业绩兑现能力的部件龙头，如绿的谐波（Leader Drive, OW）、三花智控（Sanhua, OW）、奥比中光（Orbbec, OW）等。

2. 工业自动化（IA）板块估值

• 中国自动化：2026年预测平均市盈率66倍，2027年46倍。

• 亚洲（除中国）：平均市盈率33倍/27倍，更具性价比。

• 看好的标的：宏发股份（Hongfa, OW）、恒立液压（Hengli, OW）及台达电子（Delta, OW）等盈利稳健、估值合理的标的。

四、 投资主线总结

摩根大通认为，人形机器人产业正处于“硬件放量向软件与AI算法进阶”的转折期。

• 机会所在：短期机会在于供应链中具备全球竞争力的硬件/部件企业（如减速器、传感器、热管理），即产业链中的“卖水人”。

• 风险提示：建议投资者规避估值过高且面临竞争恶化的本体组装企业（如宇树科技、埃斯顿），转向上游核心部件及跨界龙头。

总体总结

主题正文

1. • 全球出货量：预计2025年全球出货量约1.8万台，到2030年将飙升至175万台（其中中国90万台，海外85万台）。
2. • 价格趋势：预计人形机器人平均售价（ASP）到2035年将下降56%，以推动渗透率提升。
3. • 中国工业机器人：市场稳步复苏，预计2028年出货量将达51.6万台，2026-2028年复合增速约13%。
4. 随着竞争加剧，营收增速将自然放缓（预计2026-2028年总收入年复合增速降至约46%，人形机器人收入复合增速降至约55%）。
5. • 核心逻辑：面临工业机器人市场竞争加剧及增长动能切换的阵痛。
6. • 财务预测：预计2026/2027年每股盈利（EPS）增速放缓至10%/25%，市盈率相对盈利增长比率（PEG）约2.6倍，估值吸引力下降。
7. • 核心逻辑：尽管营收增速较高（预计2026/2027年营收增长99%/59%），但公司仍处亏损收窄阶段，人形机器人量产与商业化进度面临执行风险。
8. • 风险提示：建议投资者规避估值过高且面临竞争恶化的本体组装企业（如宇树科技、埃斯顿），转向上游核心部件及跨界龙头。