- 摩根大通对中国基础材料板块年末行情持建设性看法。3Q26业绩增长预计由煤炭（山西供应中断叠加季节性因素）领跑，其次为铜（SHCJ铜价环比+4%）。将山东黄金
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- 摩根大通对中国基础材料板块年末行情持建设性看法。3Q26业绩增长预计由煤炭（山西供应中断叠加季节性因素）领跑，其次为铜（SHCJ铜价环比+4%）。将山东黄金从中性下调至减持，主因区域安全检查导致产量指引大幅下调（从49吨+下调至36-38吨），且影响预计延续至2027年。维持紫金黄金国际超配。行业偏好排序为：铜＞黄金＞煤炭（战术性）＞锂＞铝＞钢铁。紫金矿业为首选铜/金标的，FY27E P/E仅8倍，低于5年均值11倍，估值具有吸引力。
摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月9日发布的中国基础材料行业3Q26财报预览报告，核心观点如下： ：对中国基础材料板块年末行情持，认为韧性基本面与低迷的市场预期形成反差，后续有支撑性背景——供应受限/中断、加息担忧缓和、产能管控政策延续。 ：煤炭业绩增长最强（山西供应中断+季节性因素驱动煤价上涨），其次是铜（SHCJ铜价环比+4%）；铝利润略降（铝价跌幅超成本端氧化铝降幅）；锂利润下滑（碳酸锂/锂辉石价格环比-14%/-11%）；钢铁垫底（热轧/冷轧价格-1~-2%叠加焦煤成本上涨）。 ：将（减持），因安全检查导致产量指引大幅下调（从49吨+下调至36-38吨），影响预计延至2027年。维持（超配）。 ：铜＞黄金＞煤炭（战术性）＞锂＞铝＞钢铁 ：（FY27E P/E仅8倍，低于5年均值11倍）
一、3Q26各子板块业绩驱动因素 ： 山西煤矿自发停产及复产慢于预期 印尼供应收紧、印度库存偏低 厄尔尼诺导致夏季偏暖 神华3Q26煤炭产量预计环比+8%（受2026年4月资产注入推动） 兖矿煤炭发运量预计环比+9%（受西北矿业支撑） ： 厄尔尼诺可能导致铜供应风险 美国柴油出口禁令风险 智利矿山薪资谈判及潜在罢工 国内冶炼厂可能减产 库存处于低位 紫金矿业铜/金产量预计从1H26水平环比改善（Julong、Cukaru Peki、Bor项目支撑） ： 美联储/Kevin Warsh加息预期 结构性央行及实物需求 产量指引变化 紫金黄金国际1H26矿产金27.3吨，仅达全年指引的46%，但3Q26产量有望逐步追上 山东黄金9月将FY产量指引从49吨+下调至36-38吨 ： 宁德时代枧下窝矿山复产推迟 库存样本数据重新分类 储能需求可持续性风险及潜在电池生产计划削减 赣锋3Q26表现预计较天齐更具韧性（电池业务敞口支撑） ： 国内产能过剩 印尼项目启动延迟（环境检查/财务问题） 中东复产慢于预期 中国铝业（H股）巴西收购审批进展待观察 ： 焦煤价格上涨压缩利润 国内钢厂盈利状况严峻（9月25日仅7%钢厂盈利） CISA于9月15日发起恢复钢铁市场秩序行动 宝钢3Q26表现预计较鞍钢更具韧性（规模优势） 二、关键个股业绩预期 公司3Q26E净利润QoQYoY 神华 19,937百万RMB +10% +74% 兖矿 4,582百万RMB +43% +100% 紫金矿业 20,524百万RMB +8% +41% CMOC 8,256百万RMB -2% +47% 江西铜业 6,094百万RMB +5% +230% 紫金黄金国际 669百万USD +4% +74% 山东黄金 1,664百万RMB -16% +64% 中国铝业 5,845百万RMB -8% +54% 赣锋锂业 2,243百万RMB -7% +303% 天齐锂业 1,944百万RMB -18% n.m. 宝钢 1,225百万RMB -48% -60% 鞍钢 (1,968)百万RMB n.m. n.m. 三、3Q26财报披露时间表 10月15日：赣锋锂业 10月23日：CMOC、紫金矿业、中国神华 10月25日：天齐锂业 10月27日：宝钢 10月28日：江西铜业、山东黄金 10月29日：鞍钢、中国铝业 10月30日：兖矿能源
关键评级与目标价 公司评级目标价评级变动 江西铜业-A (600362 CH) OW RMB 55.00 维持 江西铜业-H (358 HK) OW HK$ 44.00 维持 紫金黄金国际-H (2259 HK) OW HK$ 165.00 （从146） 山东黄金-A (600547 CH) UW RMB 21.00 （从N，33→21） 山东黄金-H (1787 HK) UW HK$ 15.00 （从N，25→15） 赣锋锂业-A (002460 CH) OW RMB 56.00 维持 赣锋锂业-H (1772 HK) OW HK$ 40.00 维持 天齐锂业-A (002466 CH) N RMB 45.00 维持 天齐锂业-H (9696 HK) N HK$ 25.00 维持 宝钢-A (600019 CH) N RMB 6.00 维持 商品价格预测 ： 中国QHD 5,500大卡动力煤：2026E RMB 830/吨（YoY +19%），2027E RMB 750/吨 纽卡斯尔动力煤：2026E USD 141/吨（YoY +33%） 硬焦煤：2026E USD 238/吨（YoY +27%） ：2026-2028年黄金价格假设分别为USD 4,448/4,255/4,447/盎司 重点公司估值亮点 ：FY26E P/E 9.6x，FY27E P/E 8.5x，估值具吸引力 ：FY27E P/E 14.9x，FY27E EV/EBITDA 7.4x；2025-2028E净利润CAGR预计33% ：FY27E P/E 10.5x，DCF估值WACC 11%，永续增长率2% 估值方法论说明 江西铜业：DCF估值，WACC 11%，永续增长2%，目标价对应FY27E P/E 14x 紫金黄金国际：DCF估值，WACC 8.5%，永续增长2.5%，目标价对应FY27E P/E 17.5x
上行风险（Upside Risks） 铜价高于预期 铜精矿矿山加速爬产带来TC/RC大幅上涨 美联储政策路径比预期更鸽派（利好黄金） 未被定价的并购上行空间（黄金板块） 印尼煤炭供应更紧张 下行风险（Downside Risks） ：安全检查影响可能延续至2027年，产量进一步下行 ：衍生品对冲潜在损失（信息披露有限）；铜价下跌 ：黄金价格波动；多国司法管辖区运营风险；项目施工延迟；哥伦比亚Buriticá金矿非法采矿活动 ：宁德时代枧下窝矿山监管/环境审查；2027年供应/需求平衡趋弱 ：焦煤价格持续上涨；仅7%钢厂盈利可能引发更多产能调控 ：4500万吨产能上限严格落实；印尼项目启动延迟 ：国内黄金、铜、煤矿业在地下采矿标准、尾矿管理、安全检查方面审查趋严；中国ODI（境外投资）审查趋紧 ：美联储不确定性、去风险化趋势、2027年供应/需求担忧
总体总结
主题正文
- 3Q26业绩增长预计由煤炭（山西供应中断叠加季节性因素）领跑，其次为铜（SHCJ铜价环比+4%）。
- 将山东黄金从中性下调至减持，主因区域安全检查导致产量指引大幅下调（从49吨+下调至36-38吨），且影响预计延续至2027年。
- 摩根大通（J.P. Morgan）于2026年10月9日发布的中国基础材料行业3Q26财报预览报告，核心观点如下：
- 锂利润下滑（碳酸锂/锂辉石价格环比-14%/-11%）；
- ：将（减持），因安全检查导致产量指引大幅下调（从49吨+下调至36-38吨），影响预计延至2027年。
- 紫金矿业铜/金产量预计从1H26水平环比改善（Julong、Cukaru Peki、Bor项目支撑）
- 2025-2028E净利润CAGR预计33%
- 紫金黄金国际：DCF估值，WACC 8.5%，永续增长2.5%，目标价对应FY27E P/E 17.5x