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主题 2026-10-08/topics/400.md 原文

- 本报告是高石的跨市场每日研究汇编，覆盖科技、消费、汽车、医药、矿业、造船及中印宏观，并非单一公司报告。核心主线是AI基础设施需求继续扩张，松下、Keyenc

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正文

：这是高盛面向多个市场和行业的每日观点汇编，各部分对应不同公司、行业及宏观主题，不能视为单一投资组合或统一盈利预测。 ：数据中心基础设施需求继续向电源、传感器、半导体设备、自动驾驶及网络设备扩散，但电力供应、产品交付和项目落地成为重要约束。 ：松下受益于数据中心BBU/CBU、结构改革及资本配置优化；Keyence直接受益于AI资本开支；SHEIN虽然短期承压，但高盛看好其2027年后的盈利和估值修复。 ：铜和造船仍处于有利周期，高盛看好优质矿业公司和具有扩产能力的船厂；韩国及印度汽车则受到原材料、汇率、罢工和电动车产品组合的挤压。 ：中国出口短期仍强，但印度RBI已明确转向紧缩。油价、运费、关税、利率及汇率仍是消费和汽车行业的重要变量。 ：看多精选AI供应链、制药、造船及部分消费龙头，同时对部分汽车、电商和资源股保持中性或卖出评级。

一、报告范围与机构识别 原文页眉、署名及正文均明确显示 ，因此机构为高盛，即字段中的 。报告日期为2026年10月8日，语言为英文。 “The 720”是一份跨主题简报，涉及中国、日本、韩国、印度、东南亚、欧洲、美国及澳大利亚市场。多数目标价为12个月目标价，但不同公司的预测期和估值方法并不完全一致。 二、科技、AI与金融科技

  1. Panasonic HD：数据中心产品与结构改革驱动增长 高盛维持松下控股“买入”评级及6,300日元目标价，主要逻辑包括： 公司在数据中心BBU/CBU相关产品中拥有约 ，高利润率产品有望成为新的盈利增长点。 计划将堪萨斯电动车电池工厂改造成北美BBU供应能力，进一步切入生成式AI基础设施需求。 将人员控制纳入日常经营，并优先配置资本至高ROIC的生成式AI相关产品。 对优势产品主动提价，同时向B2B业务转型，以提高长期资本盈利能力。 该逻辑的关键不只是AI需求增长，而是松下能否将技术优势转化为高回报、可持续的资本配置效率。
  2. Keyence：直接受益于AI资本开支 高盛维持“买入”和115,000日元目标价，并上调FY3/27至FY3/30营业利润预测。 月度销售数据及行业趋势均较强。 公司正受益于快速扩张的AI资本开支，并持续取得盈利超预期。 市场担忧下半年可能出现供应瓶颈，但基恩士成熟的当日交付体系有助于缓解这一风险。 高盛预计其2Q营业利润达到1,990亿日元，营业利润率约53.7%。 需要关注的是，高盈利预测建立在供给和交付能力继续得到验证的基础上。
  3. NAURA：短期费用增加，长期产品扩张支撑增长 高盛维持“买入”，将目标价上调至人民币1,201元。 公司继续扩大刻蚀、沉积及先进封装设备覆盖范围。 2026年净利润预测保持不变，但2027年和2028年预测分别下调12%和4%，主要反映研发及产品开发费用增加。 2029年至2031年每股收益预测则获上调，反映管式ALD系统放量及高端ICP刻蚀工具商业化带来的长期贡献。 这体现出一个典型的“短期利润承压、长期成长逻辑不变”的估值结构。
  4. Pony AI：成本下降，但扩张仍需时间 高盛维持“买入”，但将12个月目标价下调至港币202.4元／25.8美元。 公司计划在2026年底前将Robotaxi车队扩大至3,500辆。 海外进展包括多哈商业化Robotaxi及萨格勒布无人驾驶测试。 与广汽合作的Gen-4 Robotruck可将自动驾驶套件成本降低约70%，有利于降低每公里运输成本。 但高盛下调2027—2032年盈利预测，反映新市场车队爬坡较慢及产品组合变化带来的毛利率压力。 因此，当前投资逻辑更偏向长期商业化，而非短期盈利确定性。
  5. 数据中心：电力成为最关键瓶颈 高盛专家访谈认为： 到2030年，全球数据中心容量可能增加200GW，达到约250GW。 未来数年AI基础设施投资仍主要由能力建设驱动，而非回报率驱动。 电力供应是行业扩张的主要限制因素，未来五年现场发电可能占部署总量的30%，以绕开电网扩容瓶颈。 Scale-up架构将创造新的网络设备市场，Celestica和HPE Juniper可能率先受益；Arista更受益于缓解电力约束的scale-across网络，Cisco则在scale-out部署中进展较快。 这部分属于专家判断，并非高盛统一的公司盈利预测。
  6. Marvell与One 97 Communications ：高盛将目标价上调至270美元，但维持“中性”。管理层在投资者日提出FY31收入年复合增长55%—60%、毛利率56%—59%及每股收益约30美元等目标，并预计2030年AI市场规模达到4,000亿美元。高盛平均上调EPS预测13%，但仍等待其新设计胜出及时间点更加清晰。 ：受益于UPI商户折扣率新规、消费者支付市场份额提升及高利润率产品转型，高盛将目标价由1,500卢比上调至2,070卢比。预计FY27—FY30收入和EBITDA预测分别最高上调26%和40%，FY28 EBITDA可能达到FY26的五至六倍。 三、消费与零售
  7. SHEIN：短期承压，中期盈利修复可期 高盛首次覆盖SHEIN并给予“买入”评级，12个月目标价为62港元。 预计2026年销售额同比下降1%，调整后净利润降至14亿美元。 短期压力包括油价上涨、运费高企及关税豁免取消。 预计2027和2028年收入均恢复10%的增长，调整后净利润分别回升至19亿美元和23亿美元。 支撑因素包括关税影响正常化、运费压力缓解、数字化供应链效率及长期市场份额提升。 高盛认为当前估值过度反映短期逆风，而低估了公司的自由现金流和结构性份额增长机会。
  8. Yum China：同店销售偏弱，门店扩张支撑利润 高盛维持“买入”，将目标价上调至60美元／467港元。 预计3Q26销售额和营业利润分别同比增长9.3%和10.4%。 肯德基和必胜客同店销售均预计下降1%，宏观及天气因素构成压力。 净增470家门店及必胜客授权费节省有望支撑利润率。 人民币假设改善和成本优化，使高盛上调2026—2028年净利润预测1%—2%。
  9. 中国白酒及美国电商 ：中秋与国庆合并假期白酒终端销售预计同比下降10%—15%，主要受反腐、商业送礼疲软及华东需求较弱影响。飞天茅台在多数地区仍保持双位数增长，渠道库存健康度好于以往节后水平。 ：消费者继续重视价值与便利性，规模化平台仍具优势。AI代理式购物可能使流量入口从搜索转向任务委托，拥有直接消费者关系或履约能力的平台更受益。 Wayfair维持中性，2026年以后收入和EBITDA预测上调，但因估值方法变化，目标价降至102美元。 Groupon维持卖出，目标价降至16美元。 Pattern维持买入，但因2027年以后利润率预期下降，目标价降至27美元。 四、汽车与医药
  10. Samsung Biologics：盈利韧性较强，但订单和劳工风险突出 高盛维持“买入”，但将目标价由1,994,336韩元下调至1,805,000韩元。 预计3Q26收入为1.37万亿韩元，同比增长9%，营业利润率44.7%。 全年收入仍有望达到公司15%—20%增长指引的上限。 年初至今新增订单约10亿美元，低于原文所列2025年的49亿美元。 10月下旬可能再次发生劳工罢工。 高银将2026—2028年EPS预测下调2%—2.5%，以反映汇率及罢工影响。 大额合同转化和劳工问题解决将是后续重估催化剂。
  11. 韩国汽车：成本、罢工和BEV组合拖累3Q 高盛预计韩国汽车行业3Q26表现疲弱，并下调2026—2028年EPS及目标价： Hyundai Motor维持中性，目标价520,000韩元。 Kia维持买入，目标价210,000韩元。 两家公司3Q营业利润可能低于市场一致预期7%—10%。 成本通胀、罢工、汇率及纯电动车占比上升共同造成利润率压力。 高盛认为股价调整已反映大部分宏观逆风，并在4Q及2027年销量恢复前逐渐显现价值，更偏好Hyundai Mobis和HL Mando等盈利韧性较强的零部件企业。
  12. 印度汽车：四轮车承压，两轮车相对更有韧性 ：高盛计入原材料进一步造成约150个基点的中位压力，并下调覆盖公司目标价3%—14%。Tata Motors乘用车和Hyundai India面临更大下行风险，而Mahindra & Mahindra、Maruti Suzuki及Ashok Leyland的下行空间相对有限。 ：由于铝价相对钢材和铜价更稳定，输入成本压力弱于四轮车。Hero MotoCorp、Bajaj Auto和Eicher Motors目标价分别下调10%、6%和9%；TVS Motor因PLI激励和定价能力上调2%。 高盛维持TVS Motor“买入”，预计其2Q EBITDA较一致预期高13%。 印度相关段落使用2Q27E等财年口径，阅读时应与自然年度季度区分。 五、有色金属与造船
  13. 澳大利亚金属与矿业 高盛继续看好全球矿业及铜的近期前景： 将2027年铜价预测上调至每磅6.3美元，同时上调铝、锌、煤及运费预测。 精炼金属市场偏紧和供应中断继续支撑行业盈利。 矿业公司更重视有机增长和并购，资本开支强度上升，股东回报可能受到挤压。 首选BHP和Rio Tinto等多元化矿企，并看好BlueScope、Lynas、Iluka及Champion Iron。 由于自由现金流受限及估值压力，维持对Fortescue和New Hope的卖出评级。
  14. Guangdong Songfa Ceramics及全球造船 高盛看好全球造船上行周期延续至2032年： 预计2026年和2027年全球造船产能分别增长8%和9%，新订单需求分别增长26%和13%。 老旧船队更新、集装箱巨型船舶和油轮超级周期构成需求基础。 超过三年的船厂订单簿有助于维持新船价格，并缓解中国扩产带来的担忧。 高盛偏好具备优质扩产能力的船厂，包括Songfa、Namura Shipbuilding、Mitsui E&S、Tokyo Keiki及Wartsila，并上调Yangzijiang Shipbuilding目标价至6新加坡元。 对于Songfa，高盛预计其第三、四期产能到2027年初增加约97%，全球份额升至11%；随着高价值船舶和船用发动机占比提高，净利率可能由2025年的12%升至2028年的22%。 六、中国出口与印度货币政策
  15. 中国出口 高盛预计中国实际出口短期仍可维持约8%的年增速。 当前出口繁荣主要由供给能力驱动，同时国内盈利正在下降。 部分新兴市场与中国形成较大双边贸易逆差，可能带来国际收支约束。 但进口替代效应能够部分抵消压力，即从中国增加的进口可替代从其他国家减少的进口。 高盛测算，中国占全球非矿产进口份额可能由2024年的17.6%升至19.2%—27.6%，显示仍有提升空间。
  16. 印度RBI政策 印度RBI MPC一致决定加息25个基点，将政策利率提高至5.50%，并转为“校准式紧缩”。 RBI将FY27实际GDP增长预测上调40个基点至7.1%。 FY27通胀预测上调20个基点至5.2%。 高盛预计12月还将加息25个基点，2027年上半年再加息50个基点，使终端利率达到6.25%。 这意味着印度利率下降在短期内缺乏政策基础，较高利率可能继续压制汽车销量和消费需求。

代表性评级与12个月目标价 标的评级12个月目标价目标价变化 Panasonic HD 买入 6,300日元 维持 SHEIN 买入，首次覆盖 62港元 新增 Yum China 买入 60美元／467港元 上调 Samsung Biologics 买入 1,805,000韩元 下调 Keyence 买入 115,000日元 维持 One 97 Communications 买入 2,070卢比 上调 NAURA 买入 人民币1,201元 上调 Pony AI 买入 港币202.4元／25.8美元 下调 Guangdong Songfa Ceramics 买入 人民币300元 上调 Hyundai Motor 中性 520,000韩元 下调 Kia 买入 210,000韩元 下调 Marvell 中性 270美元 上调 Wayfair 中性 102美元 下调 Groupon 卖出 16美元 下调 Pattern 买入 27美元 下调 其他评级线索包括： ：BHP、Rio Tinto、BlueScope、Lynas、Iluka及Champion Iron。 ：Fortescue和New Hope，主要受自由现金流和估值压力影响。 ：Songfa、Namura Shipbuilding、Mitsui E&S、Tokyo Keiki、Wartsila及Yangzijiang Shipbuilding。 ：维持TVS Motor买入；Hyundai Mobis和HL Mando也是韩国汽车板块的首选标的。 估值方法解读 本期简报以为主，并未对所有公司采用统一的PE、EV/EBITDA或DCF方法。 Panasonic、Keyence及NAURA的估值核心是AI相关产品的利润贡献、资本回报率和长期订单兑现。 SHEIN的估值修复主要依赖2027年后利润恢复、现金流稳定及关税和运费压力缓解。 铜与造船公司更依赖商品价格、新船价格、订单簿和产能周期。 Wayfair显示，即使上调收入及EBITDA预测，估值方法变化仍可能导致目标价下调；Marvell则显示，上调目标价并不必然意味着评级转为买入。 原文未统一提供报告日股价及当前估值倍数，因此不能仅根据目标价计算准确上涨空间。

：当前数据中心投资主要由能力建设驱动，若企业资本开支回报低于预期，AI供应链估值可能面临调整。 ：电力不足、先进设备交付延迟及关键零部件供应紧张，可能限制数据中心和制造业收入兑现。 ：Marvell新设计胜出、NAURA高端设备商业化及Pony AI海外车队扩张的时间点均存在不确定性。 ：油价、铜、钢、铝、橡胶及运费上涨，可能压缩SHEIN、汽车及部分消费公司的利润率。 ：关税豁免取消、贸易壁垒及国际收支约束，可能同时影响出口企业、零售商和制造业盈利。 ：印度进一步紧缩、韩国汇率不利变动及亚洲货币波动，可能影响汽车、零部件和医药公司的预测。 ：铜价、煤价、新船价格及订单需求若回落，矿业和造船公司的盈利及估值可能承压。 ：矿业和船厂资本开支上升，若行业供给增长快于需求，可能削弱自由现金流和股东回报。 ：Samsung Biologics劳工谈判、韩国汽车罢工、Pony AI区域扩张以及消费公司需求疲软均可能造成预测偏差。 ：所有盈利预测和目标价均依赖假设，并非确定结果；跨市场简报中的不同预测期、财年口径和估值方法也不宜直接横向比较。

总体总结

主题正文

  1. 管理层在投资者日提出FY31收入年复合增长55%—60%、毛利率56%—59%及每股收益约30美元等目标，并预计2030年AI市场规模达到4,000亿美元。
  2. 预计2026年销售额同比下降1%，调整后净利润降至14亿美元。
  3. 预计2027和2028年收入均恢复10%的增长，调整后净利润分别回升至19亿美元和23亿美元。
  4. 预计3Q26销售额和营业利润分别同比增长9.3%和10.4%。
  5. ：中秋与国庆合并假期白酒终端销售预计同比下降10%—15%，主要受反腐、商业送礼疲软及华东需求较弱影响。
  6. 预计3Q26收入为1.37万亿韩元，同比增长9%，营业利润率44.7%。
  7. 预计2026年和2027年全球造船产能分别增长8%和9%，新订单需求分别增长26%和13%。
  8. Panasonic、Keyence及NAURA的估值核心是AI相关产品的利润贡献、资本回报率和长期订单兑现。
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